［世華財(cái)訊］摩根斯坦利分析師斯蒂芬。L。簡(jiǎn)表示，美元連續(xù)幾年的結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)經(jīng)過臨界變化點(diǎn)，該匯率再次被周期性因素主導(dǎo)，結(jié)構(gòu)性因素暫時(shí)引退幕后。

　　摩根斯坦利分析師斯蒂芬。L。簡(jiǎn)4月20日撰文指出，美元維持多年的結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)在兩個(gè)重要方面經(jīng)過臨界變化點(diǎn)。首先，美元兌歐元、英鎊、澳元可能已經(jīng)觸及年內(nèi)低點(diǎn)。其次，未來數(shù)周美元的走勢(shì)可能取決于周期性因素，而非結(jié)構(gòu)性因素。

全國(guó)偶像歌手大賽 51精彩無線大獎(jiǎng)等你拿 中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通俗歌手大賽 金犢獎(jiǎng)大陸初審揭曉

　　因此，未來幾周歐元兌美元可能維持在1.15-1.20區(qū)間內(nèi)整固，而美元兌日?qǐng)A可能升向110水平。然而，夏季前美元此漲勢(shì)可能結(jié)束。

　　美元走勢(shì)一直由周期性因素及結(jié)構(gòu)性因素聯(lián)合作用。近三年來，周期性因素及結(jié)構(gòu)性因素共同造就了美元的走勢(shì)。其中結(jié)構(gòu)性因素主導(dǎo)美元的整體趨勢(shì)，周期性因素則對(duì)美元的“停走”模式(無論美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面或股市何時(shí)急速下降，美元事實(shí)上都能穩(wěn)定下來或停止下跌。不過具有諷刺意味的是，當(dāng)這些因素穩(wěn)定下來后，美元卻重拾跌勢(shì))頗為重要。

　　摩根斯坦利引入“Dollar Smile”框架以評(píng)估結(jié)構(gòu)性因素與周期性因素對(duì)美元的混合作用。特別值得一提的是，此框架認(rèn)為美元與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(相對(duì)美國(guó)主要貿(mào)易伙伴)之間的關(guān)系模式符合連續(xù)凸函數(shù)形態(tài)。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“非常好”或“非常差”的時(shí)候，美元均趨于強(qiáng)勢(shì)。

　　當(dāng)美國(guó)帶領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張狀態(tài)時(shí)，美股通常強(qiáng)勁上漲，美元亦因此走強(qiáng)(A情況)。然而，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，通常這亦足以拖累全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，避險(xiǎn)資金流入美國(guó)國(guó)債，美元亦因此獲得充分支持(C情況)。當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“較為尋常”時(shí)，美元可能也可能不會(huì)受到周期性因素的支持(B情況)。

　　摩根斯坦利分析師斯蒂芬。L。簡(jiǎn)(Stephen L。Jen)對(duì)“Dollar Smile”框架的理解是，結(jié)構(gòu)性負(fù)面因素對(duì)美元施以負(fù)面壓力，它們能夠暫時(shí)抵銷周期性正面因素，當(dāng)我們處于“絕望境地”時(shí)結(jié)構(gòu)性負(fù)面因素將被允許單獨(dú)作用于美元。2003年我們?nèi)�面陷入“絕望”，其間結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致美元呈現(xiàn)下行走勢(shì)，而周期性因素不能發(fā)揮任何作用。

　　2004年剩余時(shí)間美元的趨勢(shì)

　　1.我們可能在未來數(shù)月出現(xiàn)A情況。就筆者的觀點(diǎn)，這暗示歐元兌美元可能維持在1.15-1.20區(qū)域內(nèi)整固，英鎊兌美元、澳元兌美元仍將面臨沽壓。伴隨著美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)報(bào)告，強(qiáng)勁的零售銷售，強(qiáng)勁的通脹報(bào)告，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)

　　經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期升溫。同時(shí)，有跡象顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。在“Dollar Smile”框架下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張暗示我們將出現(xiàn)A情況。在其它條件相同的情況下，這應(yīng)對(duì)美元形成暫時(shí)正面影響。筆者認(rèn)為，由于被高估的美元已經(jīng)下跌，美元結(jié)構(gòu)性負(fù)面因素是適度的。

　　2.夏季前我們可能出現(xiàn)由A向B轉(zhuǎn)化的情況。如果我們假設(shè)美國(guó)及亞洲經(jīng)濟(jì)在未來數(shù)月將持續(xù)復(fù)蘇是正確的，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最終將在幾個(gè)月后重拾復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的絕對(duì)水平可能仍將滯后于美國(guó)及亞洲，但是實(shí)際活動(dòng)性“第二派生”的輪轉(zhuǎn)可能獲得許多投資者的青睞。筆者認(rèn)為，此輪上升可能推動(dòng)歐元兌美元小幅升向1.20-1.30區(qū)域低位(即1.23-1.25)。

　　3.1994年美國(guó)債券遭遇大量拋盤的局面會(huì)否重來？首先，通脹不可能像1994年那樣加速，因此美聯(lián)儲(chǔ)不可能像10年前那樣被迫采取措施。美國(guó)勞工市場(chǎng)仍將維持低迷，資本支出引導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇暗示，未來幾年總供應(yīng)仍將維持高位。第二，若發(fā)生通脹恐慌，美國(guó)債券遭遇大量拋盤，將對(duì)美元造成負(fù)面影響。

　　如果我們相信美國(guó)股市已經(jīng)將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素考慮在內(nèi)，而美國(guó)債券市場(chǎng)剛剛開始考慮通脹因素，那么我們或許正在進(jìn)入以美國(guó)股市及債市雙雙疲弱為標(biāo)記的階段。在此環(huán)境下美元很難走強(qiáng)。

　　4.中國(guó)經(jīng)濟(jì)將軟著陸？還是硬著陸？這是一個(gè)頗為重要的議題，事實(shí)上，中國(guó)很難減緩需求。不斷增長(zhǎng)的投資泡沫最終將是難以支撐的。在此，我們?cè)俅卫�用�?jiǎn)單的“Dollar Smile”框架討論美元兌亞洲貨幣。如今我們正處于B情況--目前亞洲與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步調(diào)基本一致。中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致我們移至A情況。因此在中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的背景下，美元兌亞洲貨幣可能走高。