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期貨操作策略--套期保值

http://whmsebhyy.com 2004年03月31日 19:53 上海期貨交易所

  更新日期:2002-12-19

  (一)套期保值(hedge):就是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約,以期在未來某一時(shí)間通過賣出(買入)期貨合約來補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

  保值的類型最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過期貨市場(chǎng)買入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為;賣出套期保值則指通過期貨市場(chǎng)賣出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。

  套期保值是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的原動(dòng)力。無論是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)、還是金屬、能源期貨市場(chǎng),其產(chǎn)生都是源于生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)而帶來風(fēng)險(xiǎn)時(shí)自發(fā)形成的買賣遠(yuǎn)期合同的交易行為。這種遠(yuǎn)期合約買賣的交易機(jī)制經(jīng)過不斷完善,例如將合約標(biāo)準(zhǔn)化、引入對(duì)沖機(jī)制、建立保證金制度等,從而形成現(xiàn)代意義的期貨交易。企業(yè)通過期貨市場(chǎng)為生產(chǎn)經(jīng)營買了保險(xiǎn),保證了生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的可持續(xù)發(fā)展。可以說,沒有套期保值,期貨市場(chǎng)也就不是期貨市場(chǎng)了。

  實(shí)例:牛市和熊市中的套期保值操作技巧

  1、牛市中電銅生產(chǎn)商的套期保值交易

  銅價(jià)處于漲勢(shì)之中,電銅生產(chǎn)商顯然很少會(huì)擔(dān)心產(chǎn)品的銷售風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于擁有礦山的生產(chǎn)商來說,價(jià)格的上漲對(duì)企業(yè)非常有利,企業(yè)可以在確保利潤的價(jià)格水平之上根據(jù)市場(chǎng)情況逐步在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出保值。但對(duì)于原料(銅精礦)不足的冶煉廠來說,會(huì)更多地?fù)?dān)心因原料價(jià)格上漲過快而削弱其產(chǎn)品獲利能力。

  我國企業(yè)進(jìn)口銅精礦,通常采用以下兩種慣用的貿(mào)易方式。

  (1)“點(diǎn)價(jià)”

  在這種貿(mào)易方式下,電銅生產(chǎn)商完全可以根據(jù)其需要,選擇合適的價(jià)格鎖定其生產(chǎn)成本。

  (2)平均價(jià)

  在這種貿(mào)易方式下,電銅生產(chǎn)商顯然會(huì)在銅價(jià)上漲的過程中面臨著較大的原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn),就需要通過期貨市場(chǎng)對(duì)其現(xiàn)貨市場(chǎng)上的貿(mào)易活動(dòng)進(jìn)行保值。

  該套期保值交易過程可參見案例一。

  【案例一】

  某銅業(yè)公司1999年6月與國外某金屬集團(tuán)公司簽定一份金屬含量為3000噸的銅精礦供應(yīng)合同,合同除載明各項(xiàng)理化指標(biāo)外,特別約定TC/RC為48/4.8,計(jì)價(jià)月為1999年12月,合同清算價(jià)為計(jì)價(jià)月LME(倫敦金屬交易所)三月銅平均結(jié)算價(jià)。

  該公司在簽定合同后,擔(dān)心連續(xù)、大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)可能會(huì)引發(fā)銅價(jià)的大幅上漲,因此決定對(duì)這筆精礦貿(mào)易進(jìn)行套期保值。當(dāng)時(shí),LME三月銅期貨合約價(jià)為1380美元/噸。(后來銅價(jià)果然出現(xiàn)大幅上漲,到計(jì)價(jià)月時(shí),LME三月銅期貨合約價(jià)已漲至1880美元/噸,三月銅平均結(jié)算價(jià)為1810美元/噸。)

  于是該公司在合同簽定后,立即以1380美元/噸的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上買入3000噸期貨合約,(這意味著該公司所確定的銅精礦目標(biāo)成本=1380-(48+4.8*22.5)=1224美元/噸)到計(jì)價(jià)月后,1810美元/噸清算價(jià)被確定的同時(shí),(銅精礦價(jià)格=1810-(48+4.8*22.5)=1654美元/噸)該公司即在期貨市場(chǎng)上以1880美元/噸的價(jià)格,賣出平倉3000噸期貨合約。

  表一 銅精礦期貨合約

目標(biāo)成本價(jià) 1224美元/噸 買入開倉 1380美元/噸
實(shí)際支付價(jià) 1654美元/噸 賣出平倉 1880美元/噸
盈虧 虧損430美元/噸 盈虧 盈利500美元/噸

  表一結(jié)果顯示,該銅業(yè)公司通過該買入套期保值交易,不僅有效地規(guī)避了因價(jià)格上漲給其帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失,而且獲得了一定的利潤。

  這里特別需要指出的是:電銅生產(chǎn)企業(yè)不僅可以作賣出套期保值,同樣也可以作買入套期保值。事實(shí)上,在牛市中,電銅生產(chǎn)企業(yè)的保值策略應(yīng)該以買入保值為主。

  但在這里,我們也提醒交易者應(yīng)該注意到:本案例是將套期保值交易活動(dòng)統(tǒng)一在同一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境里(LME)。如果由于國內(nèi)的某些政策限制,我們不得不在國內(nèi)期貨市場(chǎng)上完成上述保值交易時(shí),一定要考慮匯率因素對(duì)保值活動(dòng)的影響。

  2、熊市中電銅生產(chǎn)商的保值交易

  (1)對(duì)于自有礦山的企業(yè)來說,成本相對(duì)固定,銅價(jià)的下跌直接削弱企業(yè)的盈利能力,企業(yè)仍然必須在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出保值以減少損失;當(dāng)出現(xiàn)極端的情況,銅價(jià)跌破企業(yè)的成本價(jià)乃至社會(huì)的平均成本價(jià)時(shí),企業(yè)可以采?quot;風(fēng)險(xiǎn)保值策略"。

  【案例二】

  在99年1季度后,國內(nèi)銅價(jià)不僅跌破某銅業(yè)公司的最低成本線,而且國際銅價(jià)也跌破了人們公認(rèn)的社會(huì)平均成本價(jià)(1480美元/噸),在這樣的市況面前,該公司判斷國際上大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)必將會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)的大幅上揚(yáng)。基于這種判斷,該公司為減少虧損,決定開始采用"限售存庫"的營銷策略。2個(gè)月后,該公司的庫存已接近2萬噸,而銅價(jià)并沒有出現(xiàn)他們所期盼的大幅上升。在這種背景條件下,公司的流動(dòng)資金越來越困難。于是公司進(jìn)一步采取了風(fēng)險(xiǎn)保值策略,首先他們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上開始加大銷售庫存的力度,并每日在期貨市場(chǎng)上買入與現(xiàn)貨市場(chǎng)上所銷售庫存數(shù)量相等的遠(yuǎn)期期貨合約,以保持其資源保有量不變。幾個(gè)月后,當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到其預(yù)設(shè)的目標(biāo)銷售價(jià)時(shí),該公司立即將其買入的期貨合約全部平掉,從而使該公司有效地?cái)[脫了虧損困境。

  在這個(gè)案例中,該公司打破了"規(guī)避產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)須用賣出套期保值"的常規(guī),所以我們把這一套期保值交易作為一個(gè)特例提出,并把它歸結(jié)為風(fēng)險(xiǎn)套期保值。目的是想說明投資者在制訂套期保值方案時(shí),不必拘泥于傳統(tǒng)模式。事實(shí)上,套期保值交易的方法與途徑也會(huì)在長期實(shí)踐中得到發(fā)展與豐富的。企業(yè)完全有理由根據(jù)套期保值的基本原理,在具體的市場(chǎng)環(huán)境里制訂形式多樣的保證值策略。

  但是,這里必須指出,這類保值交易畢竟是在特殊市場(chǎng)背景條件下產(chǎn)生的,企業(yè)在套用時(shí)必須要謹(jǐn)慎,必須要考慮市場(chǎng)環(huán)境的判斷依據(jù)是否充分;企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)資金的承受程度與周期是否充分等。

  (2)對(duì)于來料冶煉的電銅生產(chǎn)商來說,銅價(jià)下跌時(shí)將很少考慮成本因素,即精礦的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),而會(huì)更多地?fù)?dān)心其產(chǎn)品價(jià)格下降過快使其蒙受風(fēng)險(xiǎn)損失。因?yàn)樵诮^大部分情況下,企業(yè)在組織生產(chǎn)時(shí),手上并不會(huì)握有定單。因此,他們必須考慮到利用期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能將銷售風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

  生產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行這種保值交易時(shí),其保值量往往是根據(jù)其庫存商品數(shù)量或計(jì)劃銷售數(shù)量來確定的,期貨合約的賣出價(jià)是根據(jù)其目標(biāo)利潤確定的。

  【案例三】

  某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析,擔(dān)心銅價(jià)會(huì)有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計(jì)劃銷售量,對(duì)其產(chǎn)品--電銅進(jìn)行套期保值交易。

  該公司在期貨市場(chǎng)上分別以17450元/噸,17650元/噸,17850元/噸,18050元/噸,18250元/噸的價(jià)格賣出5,6,7,8,9月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格為17200元/噸作為其目標(biāo)銷售價(jià)。

  在進(jìn)入二季度后,現(xiàn)貨銅價(jià)果然跌至16500元/噸,該公司按預(yù)定的交易策略,從4月1日起,對(duì)應(yīng)其每周的實(shí)際銷售銷售量對(duì)5月份期貨合約進(jìn)行買入平倉。到4月末的套期保值

  交易結(jié)果如下:

  表二

時(shí)間 目標(biāo)銷售價(jià):17200(元/噸)
計(jì)劃銷售量:4000(噸)
5月份期貨合約賣出價(jià)17450(元/噸)
合約數(shù)量4000(噸)
第一周 實(shí)際銷售量:1000噸
平均銷售價(jià)16500元/噸
銷售虧損70萬元
5月合約買入平倉量1000噸
平倉價(jià)16650元/噸
平倉盈利80萬元
第二周 實(shí)際銷售量1000噸
16450元/噸
銷售虧損75萬元
5月合約買入平倉量1000噸
平倉價(jià)16600元/噸
平倉盈利85萬元
第三周 實(shí)際銷售量1000噸
平均銷售價(jià)16400元/噸
銷售虧損80萬元
5月合約買入平倉量1000噸
平倉價(jià)16550元/噸
平倉盈利90萬元
第四周 實(shí)際銷售量1000噸
平均銷售價(jià)16400元/噸
銷售虧損80萬元
5月合約買入平倉量1000噸
平倉價(jià)16500元/噸
平倉盈利95萬元
累 計(jì) 累計(jì)銷售4000噸
累計(jì)銷售虧損305萬元
累計(jì)平倉4000噸
累計(jì)平倉盈利350萬元

  根據(jù)上述結(jié)果,盈虧相抵并減去8萬元交易手續(xù)費(fèi)后,還盈利37萬元。因此該公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)的銷售價(jià)格為17290元/噸。這一結(jié)果表明該公司通過套期保值交易,有效地規(guī)避了銅價(jià)下跌所產(chǎn)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)了該公司所希望的目標(biāo)銷售價(jià)。

  以后各月的交易過程同此,本文不再贅述。我們通過這個(gè)案例可以得出在熊市中電銅生產(chǎn)企業(yè),在現(xiàn)有的投資市場(chǎng)條件下,應(yīng)該以賣出套期保值為主。

  3、牛市中銅加工企業(yè)的套期保值交易

  加工企業(yè)在銅價(jià)上漲的過程中,他們進(jìn)行套期保值交易的出發(fā)點(diǎn)與銅生產(chǎn)企業(yè)是一樣的。他們同樣會(huì)認(rèn)為最大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是來自于原料價(jià)格的上漲。于是,加工企業(yè)希望通過在期貨市場(chǎng)上先建立與現(xiàn)貨交易量相對(duì)應(yīng)的多頭頭寸,來確定自己所預(yù)期的目標(biāo)成本,這在前文已有闡述。

  我們實(shí)際上可以這樣表述買入套期保值的應(yīng)用條件,無論是生產(chǎn)企業(yè),還是加工企業(yè),如果當(dāng)他們判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是來自于原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí),企業(yè)將會(huì)使用買入套期保值的交易方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

  4、熊市中銅加工企業(yè)的套期保值交易

  在銅價(jià)下跌的過程中,銅加工企業(yè)同樣會(huì)較少考慮原料成本風(fēng)險(xiǎn),而更多地關(guān)注其產(chǎn)品價(jià)格會(huì)隨原料價(jià)格的下跌而下跌,并進(jìn)而削弱其產(chǎn)品的獲利能力。在這樣的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)面前,他們往往會(huì)通過商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易,以規(guī)避未來產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

  【案例四】

  某電纜廠到98年底仍有庫存銅芯電纜3000噸,生產(chǎn)這批電纜的電銅成本平均價(jià)為18500元/噸,而這批電纜最低目標(biāo)利潤的銷售價(jià)=銅價(jià)+2000元/噸。(正常利潤的銷售價(jià)=銅價(jià)+3000元/噸)而當(dāng)時(shí)的電纜價(jià)格仍隨銅價(jià)的下跌而下跌,已跌至了20500元/噸,如果跌勢(shì)持續(xù)的話,該廠的庫存電纜將無法實(shí)現(xiàn)其最低目標(biāo)利潤。于是該廠決定利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值,當(dāng)即在期貨市場(chǎng)上以17500元/噸的期貨價(jià)賣出3月期銅合約3000噸。

  第一周周末清算時(shí),該廠共銷售庫存電纜600噸,平均銷售價(jià)為20300元/噸,同時(shí)該廠又在期貨市場(chǎng)上以17250元/噸的期貨價(jià)格買入600噸期貨合約對(duì)所持期貨合約進(jìn)行平倉。

  第二周周末清算時(shí),該廠又銷售庫存電纜700噸,平均銷售價(jià)為20000元/噸,同時(shí)該廠再在期貨市場(chǎng)上以16950元/噸的期貨價(jià)買入700噸期貨合約繼續(xù)對(duì)所持的期貨合約進(jìn)行平倉。

  第三周、第四周該廠分別以19900元/噸和19800元/噸的平均銷售價(jià)銷售庫存電纜800噸和900噸,并且分別在周末清算的同時(shí),等量的在期貨市場(chǎng)上以16850元/噸和16750元/噸的價(jià)格在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入平倉。該套期保值交易的結(jié)果詳見下表。

  表三

時(shí)間 現(xiàn)貨市場(chǎng)
庫存電纜3000噸
目標(biāo)利潤銷售價(jià)20500元/噸
期貨市場(chǎng)
賣出期貨合約持倉3000噸
期貨合約價(jià)格17500元/噸
第一周 銷售庫存電纜600噸
銷售平均價(jià)20300元/噸
虧損12萬元
剩余庫存電纜2400噸
買入平倉600噸
平倉價(jià)17250元/噸
盈利15萬元
剩余空頭持倉2400噸
第二周 銷售庫存電纜700噸
銷售平均價(jià)20000元/噸
虧損35萬元
剩余庫存電纜1700噸
買入平倉700噸
平倉價(jià)16950元/噸
盈利38.5萬元
剩余空頭持倉1700元/噸
第三周 銷售庫存電纜800噸
銷售平均價(jià)19900元/噸
虧損48萬元
剩余庫存電纜900噸
買入平倉800噸
平倉價(jià)16850元/噸
盈利52萬元
剩余空頭持倉900噸
第四周 銷售庫存電纜900噸
銷售平均價(jià)19800元/噸
虧損63萬元
剩余庫存電纜0
買入平倉900噸
平倉價(jià)16750元/噸
盈利67.5萬元
剩余空頭持倉0
套期保值結(jié)果 虧損158萬元 盈利173萬元

  我們通過表三所顯示的結(jié)果,將盈虧相抵并去處交易成本6萬元后,該廠3000噸庫存電纜的實(shí)際銷售價(jià)格為20530元/噸,完全避免了產(chǎn)品價(jià)格下降所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)損失。

  我們可以這樣來表述賣出套期保值的應(yīng)用條件,無論生產(chǎn)企業(yè),還是加工企業(yè),當(dāng)他們判斷企業(yè)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是來自于產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí),企業(yè)將會(huì)選用賣出套期保值的交易方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。






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