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經過三月上旬的小幅調整，連豆近期在CBOT大豆突破1000美分/蒲式耳的激勵下，全線創出歷史新高，目前主力合約0409距離4000元/噸的大關僅有一步之遙。南美大豆減產的題材成為推動CBOT大豆持續飆升的重要因素，然而隨著期價的不斷上漲，這一因素的利多作用還能支撐大豆期價走多遠呢？
回顧CBOT大豆自500美分到1000美分的大幅揚升過程中盡管一度曾受到了美國瘋牛病
和亞洲禽流感的因素襲擾，但主要的兩個上漲過程都是由減產因素所引發的，一是去年8月中旬到10月底的主升階段，這一階段主要受到了03/04年度美國大豆大幅減產的利多驅動，二是近期由2月初到目前進行的續升階段，這也得益于南美大豆的減產。雖然從減產題材對CBOT大豆期價上漲的利多作用上存在著較強的相似性，但由于大豆期價運行的時間和空間的差異，將很可能導致利多效果上的不同。我們認為由南美大豆減產因素所引發的此輪上漲在力度上和持續性上都將不及去年3季度的那次上漲。
首先，從近三十年CBOT大豆的走勢可以清楚的看出，去年8月份起漲時價位500美分仍然處于整個CBOT大豆價格長期運行區間的底部區域，這就賦予期價更多上漲的想象空間。而經過此主升浪的運行后，目前續升階段的起漲價位800美分已經處于CBOT大豆價格長期運行區間的高位區域，其后續上漲的想象空間已經十分有限，空間上的差異無疑會使得本次由南美大豆減產因素所引發的上漲在力度上將弱于由美豆減產所導致的期價飆升。
從目前的情況看，無論是全球商品市場還是貨幣市場的格局在近二十年來都沒有發生大的結構性變化，全球大豆的供求格局隨著南美大豆供應的不斷擴張仍然保持著總體供求平衡的局面。而04/05年全球范圍內的油菜籽產量可能將大幅增加。根據《油世界》的預測，如果天氣狀況穩定，歐洲、中國、加拿大和澳大利亞的油菜籽產量都會在04/05年被提高。期貨價格的上漲已經提高了加拿大油菜籽對于小麥和高粱的競爭地位，加拿大的農民有可能在去年種植面積擴大22%的基礎上再提高13～15%。而且美國近年來不斷膨脹的赤字水平也使得美國政府難以任由美元的長期貶值，因此，我們認為未來五年內全球大豆的價格運行區間仍將基本延續近三十年的價格區間，1000美分/蒲式耳以上的水平無疑將是美豆的絕對高價區，從長期看其在1000美分/蒲式耳上方運行的時間將會是短暫的。
其次，從時間上看，在去年10月到今年4月南美大豆上市前，全球大豆市場沒有明顯的可對整體供求格局產生質的影響的利空預期存在，而目前盡管在4月份USDA的大豆供需報告中南美大豆的產量仍有望繼續被向下修正，但我們認為1000美分/蒲式耳的期價已足以消化大部分南美大豆減產的利好因素，而潛在的利空因素實際上已經迫在眉睫。3月31日即將公布的美國種植意向報告很可能將是市場未來將迎來的第一個主要的利空。去年大豆期價的飆升無疑將提高美國農民種植大豆的積極性，大豆與玉米、小麥的比價均遠遠高于往年的水平，因此美國大豆種植面積很可能將出現較大幅度的增加。美國私人分析機構Sparks3月19日就預測，2004年美國大豆播種面積將達7453.4萬英畝，高于去年的7340萬英畝水平；2月份，美國農業部展望論壇也曾預測2004年大豆播種面積將達7430萬英畝。由此可見，美國大豆種植面積的增加勢在必然，由于期貨價格是對未來預期的反映，因此南美大豆減產因素的炒作在時間上將面臨下一階段對種植面積炒作的沖擊，其對大豆期價利多影響的持續性將逐步降低。
綜合上述觀點，筆者認為市場對南美大豆減產利多的炒作已經隨同大豆期價的上漲步入尾聲，短期無論是連豆還是CBOT大豆盡管仍有再創新高的可能，但其上漲空間和持續時間都已相對有限。(金源期貨 楊軍)
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