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銅價近期震蕩幅度加大，自高位回落至2800美元下方后于近日再次走高，意圖沖擊3000美元大關。筆者認為目前牛市還沒有出現見頂的跡象，經過對前期漲幅的整固后，銅價仍將有望再創新高。
首先，宏觀經濟形勢總體向好。在月初結束的10國集團央行會議上，各國央行行長達成共識，世界經濟將迎來新一輪強勁復蘇。國際貨幣基金組織(IMF)近日也調高2004年全球
經濟成長率，由原預估4.0%調高至4.6%。美國第四季度國內生產總值年率初值為成長4.1%，高于分析師預估的3.6%。
日本作為世界第二大經濟體，經濟復蘇已經步入了正軌，而且日本經濟獲得了更多的投資，積聚了足夠的動力。數據表明，日本去年第四季度實際經濟年增長率達6.4%，創20多年來最大增幅。歐洲主要經濟體，英、法、德、意第四季度國內生產總值也分別較前期有所提高。
其次，供需關系緊張支撐銅價走強。根據CRU的報告顯示2004年精銅產量同比增長率為2.60%，而消費同比增長達5.5%，缺口達55.9萬噸，供應緊張的格局短期內很難得到解決。庫存方面，各交易所的庫存依然處在快速下降的過程中。截至3月16日止，LME的庫存已降至24萬噸的水平，注銷倉單也在9萬手以上。姑且不論庫存流向何方，其下降確是不爭的事實，預期世界銅庫存的周轉率將很快降至2000年第四季度的低點4.5周附近。而需求方面由于整個世界經濟的穩步復蘇，仍將維持強勁，最新的USGS金屬領先指標也保持了上升趨勢。供需關系的緊張依舊是支撐銅價的重要因素。
第三，美元走軟引導銅價走勢。對照去年9月份以來美元指數同LME三月期銅的走勢可以發現，美元指數的走勢大約領先銅價1個月左右。美元指數在伊拉克戰爭后的大幅反彈之后重回下跌通道，在10～11月間構筑了第一個小雙底，隨后期銅即在11月開始了為期1個月的調整。再看近期，美元指數在進入2004年后再次構筑了一個雙底反彈，這一次的時間和規模都較上次要大得多，銅價也于3月份進入了震蕩調整期。由于美元長期走軟的趨勢沒有發生改變，因而在美元重回下跌通道之后，銅價也將擺脫震蕩調整重回升勢。
此外，基金并未完全撤離金屬市場。基金對銅價走勢的判斷基本上可以從CFTC公布的持倉報告中得到體現。自此輪牛市以來，基金曾在11月份大幅減持過手中凈多，最低達到了25849手，而11月正是期銅的調整期。目前期銅再度進入調整，基金的凈多頭也已降至新低19736手，這至少反映出基金對于近期銅價難以強勢走高的一種判斷。至于調整的形式，有可能是深幅回調，也有可能在2700～3000美元之間寬幅震蕩，以時間換空間。但是我們并不認為基金將會就此徹底退出商品市場，從近期的動態來看，基金在各個市場上全面收縮其戰線。美國道瓊斯工業指數大幅下挫，美元的強勁反彈，顯示了基金在前期獲得高額回報后需要短暫修整以圖再戰。因而我們有理由相信基金會再度進場推動銅價走高。
綜合以上分析，在全球經濟前景良好、供應緊張難以短期得到解決和美元長期走勢偏軟等多方面因素的配合下，期銅的牛市仍未走完。銅價在經過一定時間的調整之后仍將有望再度挑戰新高。(上海證券報 上海中期期貨經紀公司研發部 孫濤)
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