劉麗

　　編者按：3月1日，《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》將正式施行。按照有關規定，準備繼續開展或準備開辦衍生產品交易業務的金融機構應自該日起向銀監會報批。目前，盡管金融衍生品工具還不能在國內交易所上市交易，但向場內交易過渡應是大勢所趨。

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　　從交易特點來說，柜臺交易與交易所交易有很大的不同。首先，OTC市場不像交易所交易那樣有固定的地點；其次，沒有規定的會員；第三，沒有固定的交易產品

　　根據交易場所來劃分，目前世界上的金融衍生品市場分兩種：一種是場外交易市場(OTC)，即不在有組織的交易所進行的交易，一般來說交易各方必須就每次交易的所有細節進行協商，或者同意使用簡化的市場慣例，通常由金融監管機構批準和監管的銀行業金融機構開展業務，因此也叫柜臺交易；另一種是交易所交易，即集中交易，是在有組織的交易所交易，合約是標準化合約，交易活動受期貨交易監管體系監督，例如美國的最高監管機構是商品期貨交易委員會(CFTC)，中國的期貨交易最高監管機構是證監會。

　　向場內轉移

　　根據國際清算銀行(BIS)的統計，2003年6月底金融衍生品OTC合約的名義余額為169.7萬億美元，合約總市值為7.9萬億美元。而2002年衍生品在交易所的交易額僅為46.48億美元。OTC交易的發展迅速得益于1988年的巴塞爾協議和較低的保證金要求。

　　雖然OTC的交易額遠高于交易所，但近年來交易所衍生品交易增幅卻明顯高于OTC交易。BIS于2003年11月12日發布的報告顯示，OTC合約名義余額與2002年12月底相比增長了20%，總市值上升了24%；而全球在交易所的衍生品交易額卻增長了35%，交易量增長更高達48%。對兩種交易方式的交易特點進行分析，就不難發現衍生品從OTC向交易所轉移這種趨勢形成的原因了。

　　從交易特點來說，柜臺交易與交易所交易有很大的不同。首先，OTC市場不像交易所交易那樣有固定的地點；其次，沒有規定的會員；第三，沒有固定的交易產品。因此很難對交易量進行精確的統計，也很難對市場參與者———包括交易服務提供者和交易者進行監督。OTC交易的多樣性和隱秘性決定了OTC市場監管要比交易所難得多。而其潛在風險又是巨大的，例如隨著OTC交易額呈兩位數迅速增長，風險也增加了，2003年6月全球OTC衍生品的信用風險達到1.75萬億美元，比2002年底增加了16%。

　　交易所的優勢

　　當20世紀70年代初衍生品交易所出現后，就從制度上徹底消除了上述OTC交易的弊端。因為，交易所是非常嚴密的組織，在合約、制度、會員等各方面都有明確的規定，這就決定了它不僅在可靠性而且在效率上優于OTC交易。首先，所有的經紀公司或經紀人要進入場內交易，都必須成為交易所和結算所會員，這樣交易所很容易對交易記錄進行統計；其次，客戶的交易對手不是另一個交易對手，而是交易所，因此對客戶來說違約風險幾乎不存在，而會員制度的實行又使交易所容易對其結算會員進行動態監管，從而將風險控制在很低的水平；第三，交易所衍生品的一個關鍵特征在于其高度的標準化，從而大大增加了流動性，這也是使之效率高于OTC交易的根本原因。效率提高還表現在另外兩方面：一是交易對手之間可以進行多邊的凈頭寸結算；二是多邊對手的信用風險最終由結算所的單一風險所替代。

　　近幾年來，世界場內金融衍生品交易在競爭加劇的情況下促使各交易所不斷創新，到目前為止三個主要的創新是現金交割、指數交易和電子交易。而未來交易所發展又有三個趨勢：一是衍生品交易所向新興市場的擴展，合資合作、建立全球化網絡將成為趨勢；二是電子交易的成本降低，更促進流動性；三是歐洲一體化的金融體成為可以和美國相媲美的市場。

　　《國際金融報》(2004年02月27日第十六版)