雖然日本政府因干預是否有效而受到多方質疑，但財務省仍然表示，此舉“至少減慢了日元上漲的速度”

　　　1月30日，日本財務省按照慣例發布當月匯市干預數據細節，雖然此前市場早就估計到日本政府在新年的頭一個月又一次大規模地出手干預了匯市，但由財務省公布的官方統計仍然令市場頗為期待。數據顯示，日本政府在1月份里，共動用了多達7.155萬億日元的資金 干預匯市，來阻止日元匯率升幅過大。

　　　對于日本政府來說，這樣的干預規模前所未有，因為僅1月份的單月數字就幾乎已經占到2003年全年匯市干預資金的三分之一。去年9月，日本政府剛剛創下4.46萬億日元的匯市干預月度記錄，僅僅過了4個月，就再次刷新記錄。而在2003年，日本匯市干預的資金總量已經達到20.057萬億日元，比1999年創下的7.64萬億日元的上一個記錄高出近兩倍。

　　　匯市干預為哪般？

　　　日本政府為何需要如此大規模地干預匯市？普遍的看法是，日本經濟是以出口為導向的經濟，在過去一年中，日本經濟復蘇的主要推動力正是來自出口，因此強勢日元將明顯損害日本出口商的利益，進而阻止日本經濟復蘇。

　　　以日本大型消費電子出口商佳能為例，其70%的銷售來自海外市場，如果美元兌日元匯率波動1日元，其年銷售額就將增加或減少114億日元，運營利潤增加或減少50億日元。由于受到日元升值壓力，全球第三大數碼相機品牌奧林巴斯不得不在1月份宣布，2003財年的運營利潤預測將調低5.7%。在過去數月中，幾乎每次日元兌美元的向上浮動，都會讓東京股市受到重挫。

　　　雖然保護國內出口型企業被普遍認為是日本政府大規模干預匯市的一大原因，但上海財經大學現代金融研究中心研究員丁劍平在接受本報記者采訪時表示，在過去經歷了頻繁的大幅度日元匯率波動后，日本的大型跨國企業事實上已經比較能夠適應日元匯率的大幅度波動了，日元升值對它們的負面影響其實已經不像人們所討論的那么大了。

　　　丁劍平認為，與其說日本政府采取干預措施的目的是為了保護那些出口企業，還不如說是為了實現本屆政府的貨幣政策。他解釋說，為了使日本經濟復蘇起來，日本政府的貨幣政策是希望有一定的通貨膨脹的，干預匯市就是為了使日元不再進一步升值，這是實現通貨膨脹這一貨幣政策目標的措施。

　　　事實上，部分分析師認為，在過去的一段日子中，雖然日本企業不斷呼吁阻止日元升值，但日本的出口似乎并沒有受到多少影響。以2003年12月為例，盡管日元匯率比上一年同期上漲了13%，但貿易順差仍然增加了41%，連續第6個月較上年同期增長。

　　　丁劍平說，日本大企業多為跨國公司，比起中國對出口的依賴程度，日本對出口的依賴事實上要遠低于現在的中國。而中國企業卻大多不是跨國公司，匯率變動帶來的沖擊更大，還會帶來失業問題。因此日本政府對匯市的干預更多的是為了實現政府的貨幣政策，實現國內GDP的增長，而不僅僅為了保護那些出口企業。

　　　緊急融資

　　　日本政府對匯市的大規模干預，已經幾乎耗盡了專門的匯市干預資金。財務省透露，為了給日本政府前所未有的大規模干預提供資金，在2004年1月，日本政府通過回購協議向日本央行出售了其持有的總值為5.014萬億日元的美國國債。

　　　日本政府干預匯市的資金來源一般有兩種：一是財政預算中專門用于干預匯市的預算，二是從央行獲得的外匯債券資金。到去年年底，在79萬億日元匯市干預資金的上限中，只剩下了4萬億日元。政府計劃將2004年的預算提高到140萬億日元，這個數字相當于日本當年GDP預測值的1／4。

　　　但是該議案仍然需要等待國會批準，日本央行因此表示，在國會批準增撥匯市干預所需資金前，央行將在需要的時候從政府手中購買最高10萬億日元的美國國債。

　　　此前，日本國會已經多次通過了追加預算議案，將截至于3月的財政年度的匯市干預資金上限從目前的79萬億日元提高到了100萬億日元，增加了21萬億日元。早些時候，國會還批準了在2003財年增加1.4萬億日元的預算資金。

　　　目前小泉政府正在尋求另外的40萬億日元的入市資金及下一財年的財政預算，國會預計在3月31日前通過新財年的預算資金。

　　　據美林證券分析師分析，日本當局可能會每月動用480億美元來干預匯市，而去年的水平為150億美元。由于日本去年干預規模達到20萬億日元，結果導致外匯儲備高達6735億美元，比上一年增加了2038億美元。

　　　日元匯率何去何從？

　　　雖然日本政府連續出面干預匯市，但似乎看起來效果有限，上月末，美元兌日元匯率下跌到105.45，達到三年低點。多數分析師認為，日本政府的干預事實上并不能根本扭轉外匯市場的走向。

　　　上海財經大學現代金融研究中心研究員丁劍平認為，日本政府干涉的目的更多的是在于向市場發出信號。他說，日本政府對匯市的干預已經形成了一定的規律，通常出手時間為下午三點，并且每月都將干預資金總額公諸于眾，他認為，這樣操作的目的更多是為了向市場發出信號，表明政府并不希望匯率在短期內發生劇烈波動，同時也是向美國表明態度。至于效果，則不會很“強烈”。

　　　此前，日本財務省國際事務次官溝口善兵衛多次強調，不希望外匯市場過于劇烈地波動，而應該保持“平穩”。雖然日本政府因干預是否有效而受到多方質疑，但財務省仍然表示，此舉“至少減慢了日元上漲的速度”。

　　　普遍的看法是，雖然日本政府動用創記錄的資金來干預匯市，但其效果不會很強烈。美國各大銀行跟蹤的日元資產流向數據顯示，1月份外國持續買入日元資產，這表明盡管日本央行試圖阻止日元升高，但日元匯率還將繼續走高。

　　　丁劍平預計，日元匯率會突破1美元兌104日元，但也不會很快升值，至少不會在短期內就走向極端。他認為，如果日元匯率上升到1美元兌100日元，那么就超出了日本和美國兩國的心理底線，兩國可能都會出面干預。

　　　分析師擔心，從中國的利益來說，日本如此大規模的干預匯市的政策，對中國2004年的出口也會造成一定壓力。據中國海關統計，2002年中國對日本的貿易逆差為50.3億美元，而2003年1到10月，這一貿易逆差已近130億美元。日本政府通過干預手段阻止日元走高，將使2002年以來日本對華的貿易順差繼續擴大。同時，由于難以預測日本干預匯市的力度和市場對于干預的反應程度，也給中國企業對日貿易增加了更大的匯率風險。(記者蘇蔓薏)

　　干預：日本央行沒有選擇的選擇

　　從另一個角度去看的話，這次日本中央銀行的大規模干涉卻又是成功的：它至少減慢了日元兌美元匯率上升的趨勢，尤其是與歐元相對于美元比較。而這恰恰正是日本政府所希望的

　　　二月的第一個星期，外匯市場上的頭條新聞是：在新年的第一個月中，日本中央銀行進行了最大規模的一次外匯干涉。事實上，這條新聞并沒有令人有太大的吃驚，因為日本中央銀行對日元匯率進行干涉已經不是一天兩天的事了。但是這次大幅度的干涉亦同時帶來了一些意想不到的效應。

　　　惟一選擇

　　　眾所周知，近幾年來日本的經濟一直低迷不前，經濟增長非常緩慢。與此同時，其國內需求只占了國民生產總值增長的55%�？梢�，日本的經濟復蘇在很大的程度上依靠出口業。

　　　這也就意味著如果可以把日元的價格保持在較低的程度上，例如講日元比美元便宜，那是非常有利于日本出口業的。道理很簡單，任何人如果想要進口日貨的話，首先都需要付出日元以進行交易。如果日元比美元便宜，那么日本的商品也相對來說會便宜些，所以美國就會十分樂意的去進口日本的產品了。

　　　可見，維持日元低值是幫助日本走出經濟低谷的關鍵所在，尤其是日本的凈出口額為其國民生產總值增長的一個主要參數，占GDP增長的一半以上。

　　　那么日本到底如何才可以維持日元的低值呢？答案是來自日本中央銀行的干涉。日本央行通過在外匯市場上大量賣出日元，并買入美元，導致日元在市場上“過�！�，從而使日元的價格就被穩定在一個較低的位置上了。正如我們前面提到過的，日元的低值是十分有利于其出口市場的。這種操作方式則被稱之為中央銀行的干涉。

　　　干涉是否有效？

　　　乍眼看去，似乎日本中央銀行的干涉并沒有帶來預期的效果。上個月，盡管日本中央銀行的市場干涉已達到了最高的單月記錄，然而美元卻從一個月前的107.48日元下跌至105.47日元，達到三年半來的最低點。由于美國是日本的一個主要出口國，美元的疲軟對日本的商品出口而言，實在不是個好消息。

　　　然而，從另一個角度去看的話，這次日本中央銀行的大規模干涉卻又是成功的：它至少減慢了日元兌美元匯率上升的趨勢，尤其是與歐元相對于美元比較。而這恰恰正是日本政府所希望的。

　　　那么，日本中央銀行會不會繼續對外匯市場進行干涉呢？我們的答案是：是。但是，同時我們也認為日本中央銀行干涉的嚴重性與規模將會在下周逐漸減輕，減小。這主要有兩個原因：

　　　首先，七國首腦會議將在2月6日召開，屆時，日本將不得不面對歐洲的官員以及中央銀行的主管們。如果日本繼續不停地干涉其貨幣匯率的話，必定會得罪歐盟的成員。

　　　其原因很簡單。就目前而言日元相對美元來說是便宜的，而這正是日本政府所希望的。與此同時，日本政府又把買進的美元投資在債券市場上，并且主要都是美國國債。當前，日本是美國最大的“債主”。所以講，美國人也非常高興，因為日本人在他們的赤字問題上幫了他們一把。

　　　可是，歐盟成員國卻是非常不滿的。尤其是最近，歐盟一再強調由于日本以及其他亞洲國家的中央銀行的干涉，使得歐元不得不獨自承擔美元疲軟的這一包袱。因為歐洲中央銀行沒有對其外匯市場進行干涉。而在其他央行的紛紛干涉下，歐元就相對增值，從而導致歐洲的出口商品變得更貴了。不過值得提出的是，據專家預測，歐洲中央銀行也會很快開始對其貨幣進行干涉。

　　　此時此地，我們很難講清到底日本中央銀行的干涉是否對整個市場都有效，但可以肯定的是，一定是有利于日本自己的了。而事實上，我們也認為在某種程度上亦是有利于美國以及歐洲的債券市場的。讓我們拭目以待吧。

　　如果中國人民幣不是與美元掛鉤的話，且同時市場資金流動自由化了，那么中國也會處于與日本相同的境況。不過好在中國采取人民幣與美元掛鉤的貨幣政策，中國的情形與日本并不一樣。

　　日本政府匯市干預一年回顧

　　在過去的一年中，為阻止日元匯率上漲，日本政府動用了大量資金對匯市進行干預。

　　　2004年1月

　　　日本央行拋售了7.1545萬億日元，1月27日美元跌至三年低點105.45日元。

　　　日本政府通過回購協議向日本央行出售了其持有的總值為5.014萬億日元的美國國債。

　　　2003年12月

　　　日本央行動用2.2519萬億日元干預資金，使得2003年干預資金總量達到創記錄的20萬億日元。在財務省2004年／2005年的財政預算中，干預資金上限從79萬億日元調高到了140萬億日元。此前，日本政府通過回購協議向日本央行出售外國國債，以提供急需資金。

　　　2003年11月

　　　干預資金達到1.5996萬億日元，美元匯率跌至107.52日元，達到三年低點。

　　　2003年10月

　　　干預資金為2.723萬億日元，日本財務省承認通過紐約聯邦儲備銀行拋售了日元，這是其近來首次公開承認干預了匯市。

　　　2003年9月

　　　創下4.4573萬日元的單月匯市干預記錄，市場普遍認為，所有干預行動均在9月20日G7會議之前發生。9月20日，G7會議發表聲明，呼吁匯率應該市場化。

　　　2003年7月

　　　動用干預資金多達2.0272萬億日元，以阻止日元迅速升值。

　　　2003年6月

　　　干預資金少于前一個月，為6289億日元。2003年5月干預資金達到4萬億日元。

　　　2003年5月19日

　　　東京交易員表示，日本政府在1美元兌115.10日元的價位上購買美元，日本方面拒絕對此發表評論。

　　　2003年5月15日

　　　倫敦和紐約的交易員發現，日本政府在1美元兌115.33日元的價位上拋售日元。

　　　日本方面拒絕對此表態。

　　　2003年1月至3月

　　　統計數據顯示，日本政府在1月至3月期間，共動用了2.5萬億日元資金干涉匯市。

　　　2003年2月

　　　日本財務省確認，日本央行連續第2個月入場干預匯市，買入總值相當于5130億日元的歐元和美元。財務省稱，在2月份多次要求央行對匯市進行干預。

　　　2003年1月

　　　在日元兌美元匯率上升至4月高點后，日本政府出面干預，干預資金為7000億日元。

　　　2002年6月28日

　　　紐約早盤，交易員發現歐元匯率迅速從118.10日元上升至119日元以上。數據顯示，當日，日本央行動用資金達5205億日元。