編者按：日前，摩根大通全球股票研究部發表題為《全球策略：真知卓見，緊握先機》的研究報告，表達其對2004年全球經濟及投資策略的見解。本報特摘錄該報告部分章節，供投資者參考。

　　宏觀：全球趨好2004年全球經濟將廣泛強勁增長。摩根大通預測，2004年全球國內生產總值將上升3.8%，為2000年以來最強勁的表現。將與全球高速增長同步的是四大主要區域 ：美國、歐元區、日本及新興亞洲。

　　導致2004年快速發展的因素中，有兩點表現尤其明顯：首先是各國繼續采取刺激性的貨幣及財政政策；其次是企業已恢復盈利。

　　制造業將成為企業開支強勁的主要受益者。根據11月商業調查顯示，制造業升幅強勁。美國供應管理學會的制造業調查顯示，制造業在11月達到20年來的最高水平。摩根大通的全球制造業PMI正在接近1999年的峰值，達到2000年的前期“助跑”水平。摩根大通認為種種跡象顯示，全球制造業正處于過去10年內最高速增長的一年。

　　事實上，亞洲及美國最近的工業產量增長表現異常強勁。與此同時，訂單增長率及交易額正在高速增長。

　　全球經濟持續增長，尤其是制造業，將有助遏制全球通貨膨脹的趨勢。最顯著的變化將是近年售價不斷下降的商品行業。在復蘇初期，生產的源頭已出現明顯的變化，盡管企業營運率較低，但原材料及中間產品的價格已有所上升。倘若2004年全球工業以預期的6%的年增長率上升，零售物價將可企穩。

　　亞洲在遏制通貨緊縮趨勢方面起著至關重要的作用。亞洲的名義增長率下跌至低于原來的1/3，而區內的實際有效匯率整整下滑25%。目前，該趨勢正在改變。亞洲實際國內生產總值增長率接近6%，2004年增長將更為強勁。此外，當亞洲的實際增長率強勁增長的同時，區內的通貨膨脹率也同時上升。亞洲通貨膨脹勢頭改變最鮮明的例證在于亞洲區內兩大重量級國家—日本及中國的主要通脹率已轉為正數。

　　美國的通脹風險亦正在上升。美元疲弱、全球增長強勁及商品價格上漲已經引起生產原料價格的上漲。盡管生產能力過剩，但越來越多的證據表明，核心消費品價格的通脹率正漸趨平穩。

　　由于多個國家的政策利率均位于歷史低位，預計2004年各政策決策者會將利率恢復至正常水平。英國及澳大利亞已開始實施。預期美國聯邦儲備局將在年中開始收緊其貨幣政策。聯儲局實施緊縮政策的時間表及速度將根據多種因素而定，包括持續性強勁的職位增加、制造業產品價格上漲，以及核心消費物價指數通脹率的穩定。預計歐洲央行將于9月份開始加息，而日本銀行將維持現有利率至少到2005年。

　　股市：表象有利

　　摩根大通預測，本年度國內生產總值將同步增長，推動全球增長率在繼2003年上升2.4%后，于2004年再上升3.8%。更為重要的是，預計美國的增長模式將出現重大的轉變，即從消費者轉移為由企業帶動。同時，經濟數據將持續改善。市場普遍做出的2003年第四季度盈利為14.45美元及2004年第一季度盈利為14.00美元的預測，二者均能夠實現。然而，第二季度15.10美元的預測將難以實現，此外，對于本年度余下的時間而言，股市將面對相當的阻力，難以符合分析員預期。2003年，美國約17%的盈利增長源于企業重組導致利潤率上升。2004年，預測美國的企業盈利增長將放緩至9%，并將大部分受到企業增長點(topline)所影響。預計2004年日本企業重組將繼續帶來盈利增長，歐元區將推行的企業重組將成為該區盈利增長的主要推動力。市場普遍對日本市場持正面看法。預計全球復蘇將主要受到資本性支出及建立存貨所推動———制造業而非服務業將帶動增長。在平衡計算風險及回報后，2004年能源股表現將至為突出。

　　摩根大通特別強調，在2004年的股市投資過程中，首選股份和需要避免的股份分別為———行業及地區首選股份：日本、工業股、材料股；行業及地區避免股份：英國、非必需消費品、多元化金融。

　　債市：通脹來臨

　　越來越多的證據證明，各政策決策者在全球復蘇方面取得了成功，這將令摩根大通一直提出的通貨再膨脹(reflation)情況(經濟強勁增長及通貨緊縮)轉變為通貨膨脹情況(強勁增長及通貨膨脹)。因此，摩根大通建議，在2004年第1季度應持有高收益、平穩的曲線表現及稍微收緊的債權差價的頭寸。國庫債券不斷被看跌主要源于三大相關的中期因素：低估全球經濟復蘇的力度；聯儲局改變政策的可能性；全球通貨緊縮的趨勢接近尾聲。唯一真正影響債券表現的是投資者頭寸。摩根大通的美國客戶調查(USClientSurvey)繼續顯示10年內最大量的凈額短倉(netshorts)，盡管該等頭寸一般為小型及策略性頭寸。預計他們不會單單因價格波動而改變。歐洲投資者亦不約而同地看跌國庫債券-歐洲投資者的賬戶亦出現高記錄性的短倉———但他們對歐洲債券只是輕微看淡而已。在經過連續一年的盈利增長后，企業會將其重點從減少負債轉移至減少在債券市場集資，譬如增加資本，分配股息和進行企業并購。事實上，企業的債券發行周期已經改變，雖然在原來的低回報率環境中，曾廣受歡迎，但相信在2004年，市場將不會像原來般接受債券。

　　外匯：美元短倉

　　第四季度的貿易加權美元下跌1%雖然看似溫和，但由于同期經濟增長率較預期為佳及美國股市的大幅上升，該跌幅尤其令人關注。導致美元疲弱的主因是全球性資金流向。與市場預期相反，全球經濟增長率大幅上升，不同的貨幣政策，以及因投資者在世界各地發現更好的投資機會，導致對美元資產的興趣降低。預計2004年的開端將與2003年末尾相同，亦即美元在大范圍內表現疲弱。政府決策者將致力令匯市平穩發展，而不會扭轉外匯走勢。與市場一般看法不同，摩根大通強烈建議，在2004年應沽空美元增持日元。研究顯示，日本正在經歷一場不僅是周期性反彈的經濟增長。預測日本國內生產總值增長率為2.8%，遠較普遍預測為高。此外，對日本股市持中立態度的投資者是低估了日本股市的潛力。(王伍/中證網)