[世華財訊]近日摩根斯坦利公布了對各主要貨幣2004年底預期值的修正值：歐元兌美元將達到1.23(前預期為1.22)，美元兌日圓將達到102(前預期為105)。

　　摩根斯坦利經濟學家斯蒂芬.L.簡及蒂姆.斯圖爾特12月23日撰文指出，根據目前實際市場狀況，摩根斯坦利修正了對各主要貨幣2004年的預期。

　　首先，摩根斯坦利連續第三年認為美元仍將持續進行結構性調整。然而摩根斯坦利亦表示，近期歐元兌美元及英鎊兌美元的升值幅度超出其預期，另一方面，美元兌亞洲貨幣，包括美元兌日圓，仍與前預期相對持平。

　　目前摩根斯坦利對各主要貨幣2004年底的預期值分別為：歐元兌美元將達到1.23(前預期為1.22)，美元兌日圓將達到102(前預期為105)。

　　摩根斯坦利對2004年各主要貨幣走勢預期修正最顯著的調整在于：預計2004年第一季度歐元兌美元將持續過度上揚，其匯價將觸及1.28水平，隨后，在2004年剩下的三個季度中歐元兌美元將逐步下跌。此外，英鎊及澳元亦將包含在過度升值的范圍內。

　　摩根斯坦利預計，2004年美聯儲主要美元指數平均值將下跌9.5%，原預期為下跌4.1%。

　　一、支持摩根斯坦利先前預期的基本框架

　　摩根斯坦利前次對2004年各主要貨幣的預期值公布于9月份，當時摩根斯坦利有如下幾個關鍵想法：

　　第一，從結構上而言美元仍未達到公允值，因此進一步調整是不可避免的。

　　第二，歐元兌日圓升值相對過度：總體而言，亞洲貨幣需要為美元結構性調整更加平衡做出貢獻。

　　第三，新興市場貨幣，特別是拉丁美洲貨幣，在美元的大幅下跌中幾乎未有變化，這些貨幣或將追隨主要貨幣走勢。

　　基于上述三方面原因，摩根斯坦利認為美元將持續調整，但是這一調整應在歐洲貨幣與亞洲貨幣之間及主要貨幣與次要貨幣之間取得更大的平衡。

　　二、發生變化的方面

　　自9月份以來市況出現三個主要變化促使摩根斯坦利修正對各主要貨幣2004年預期。

　　(1)變化一《歐盟穩定與增長公約》事實上的失效與強勢歐元政策

　　11月25日《歐盟穩定與增長公約》在事實上失效，成為美元結構性調整的分水嶺，由此打開歐元兌美元的上升通道。

　　此外，由于難以將歐元區通脹推低至2.0%上限以下，歐央行堅持傾向強勢歐元政策。但是強勢歐元政策隨后的溢出效應曾致使歐元區經濟在2003年上半年陷入技術性衰退狀態。

　　自11月25日以來，歐元兌美元匯價便開始了毫無顧忌的上漲(由于歐元區財政政策目前更能夠彌補貨幣的強勢，而歐元強勢對歐元區經濟的沖擊不會再危及《歐盟穩定與增長公約》)。

　　(2)變化二亞洲各國堅決捍衛本國貨幣釘住美元政策

　　9月20日七大工業國在迪拜召開會議，會后聲明對美元兌各亞洲貨幣進行了口頭干預。美元兌日圓應聲而跌，但美元兌其他亞洲貨幣幾乎未有變動。

　　摩根斯坦利認為，由于亞洲各國政府采取本國貨幣釘住美元政策，貨幣市場被分化為兩極。相比歐洲，亞洲各國對于本國貨幣兌美元不成熟的升值破壞經濟復蘇的風險的敏感度高出甚多。

　　這些國家很可能持續維持本國貨幣釘住美元政策，直至本國的通脹成為令人擔憂的問題。這意味著亞洲，以日本為首，很可能將持續對美元調整造成壓力。

　　(3)變化三歐元區經濟逐步復蘇

　　第三個改變摩根斯坦利三國貨幣展望的因素是，歐元區經濟亦開始踏上復蘇之路，與此同時美國及亞洲經濟均出現復蘇。

　　摩根斯坦利表示，雖然促使歐元兌美元大幅上揚的經濟因素并未形成氣候，但是，更強勁的歐元區經濟，即使只是由海外需求所支持的初步復蘇，亦應有助于歐元區吸引更多外資促進歐元強勢。

　　歐元兌美元的上漲或許只是被動的，而非源自于歐元的內在方面，歐元區貨幣政策制定者擁簇的可能是一個被誤解的強勢歐元政策，但是這里的底限是：更強大的歐元區將意味著經濟能夠“承受”更強勁的歐元。

　　三、摩根斯坦利修正后的預期

　　盡管上面提到一些變化，但是摩根斯坦利最基本的美元指數展望仍保持不變。摩根斯坦利仍然認為，相比于2004年底可能達到的公允值，美聯儲主要美元指數被高估了大約5-10%。

　　因此，美元的結構性調整將持續至2004年。摩根斯坦利將密切關注美元調整的如下三個方面：幅度，對稱性及速度。

　　摩根斯坦利對歐元兌美元、美元兌日圓2003年底的預期與原預期無異。然而，目前摩根斯坦利認為2004年第一季度歐元兌美元將進一步上漲。

　　此外，由于歐元兌美元、英鎊兌美元上揚幅度超出摩根斯坦利預期，因此摩根斯坦利將2004年美聯儲主要美元指數的下跌幅度由4.1%調整為9.5%。

　　就對稱性而言，摩根斯坦利目前認為，2004年上半年歐元兌日圓將進一步上揚，同期美元兌日圓的下跌幅度將落后于歐元兌美元，但2004年全年美元兌日圓很可能將持續逐步下挫。

　　盡管美元兌日圓的下行壓力巨大，但摩根斯坦利預計，日本財務省將持續對匯市進行大規模干預，以平滑美元兌日圓的下跌趨勢，并支持美元兌日圓匯價保持在100水平之上。

　　就速度而言，摩根斯坦利仍然認為，美元指數的下跌將是有序的。盡管一些雙邊匯率(例如，歐元兌美元、澳元兌美元)可能出現上漲過度的現象，但是摩根斯坦利堅持認為美元指數的下跌將是循序漸進的。

　　四、2004年協調干預風險

　　在上次的預期報告中，摩根斯坦利曾指出2004年有四個潛在的因素可能對外匯市場造成沖擊：第一，美國經濟增長的規模與質量；第二，中國經濟趨緩；第三，保護主義；第四，地緣政治問題。目前，基于歐元兌美元近期的過度上揚，摩根斯坦利將協調干預風險列為第五個潛在因素。

　　美元調整只集中在一些貨幣身上是不健康的也是不合理的。然而，對歐洲而言，很難改變歐元政策，或因匯率問題向亞洲施加壓力，要求亞洲承擔更大的責任。2004年各種不同的貨幣集團之間的結盟意愿將是一個重要的問題。