12月9日，美國聯邦儲備理事會召開今年度最后一次的公開市場會議，結果維持聯邦基金利率不變。這樣，經過今年8次的會議，尤其6月25日美聯儲調降基金利率25基點至1%后，美國聯邦基金利率創下了45年的最低水平。在上周的外匯市場上，美元繼續維持極度疲軟的態勢，除了因為美國聯邦儲備局維持利率不變外，巨大的貿易逆差、不穩定的地緣政治因素都是加速美元走弱的動因。美元兌歐元、瑞郎、英鎊、澳元、日元無一幸免地再次創下近年來的歷史高點，歐元／美元自突破1.22水平后，上周略為在1.21調整后繼續上漲，至周五再次 創下1.2305的歷史新高；日元走勢卻是振蕩走低，雖然日本央行持續購買美元打壓日元，但強大的美元拋壓最終未能阻擋日元的上漲，上周一度觸及3年的106.75高位。

　　　強美元政策已改弦更張

　　　回顧過去一年多時間內，美元大幅度貶值。歐元／美元從2002年初的0.86上升到今年，一舉突破1.20的重要心理關口，12月9日見1.2276的歷史最高。英鎊／美元也創1.7490的過往11年最高。美國政府盡管三番五次地表示美國的強美元政策不變，卻無任何實質性行動。日元在國際市場上大幅度升值，日本央行不斷入市干預，今年干預的金額創了歷史最高紀錄。美國政府卻一再批評，并在今年9月份的西方七國財長會議上對歐元等歐洲國家貨幣的瘋漲視而不見，一再強調匯率的市場機制，批評亞洲國家人為讓本幣對美元貶值，使美國貿易逆差和就業狀況不斷惡化。種種跡象被外匯市場解讀為：美國實際上放棄了強美元政策，以圖通過美元的貶值扭轉龐大的貿易逆差，改善國內就業狀況。

　　　昔日比較優勢黯然失色

　　　在上世紀90年代中晚期，雖然同樣是貿易逆差，美國政府一再強調強美元政策，主要原因是有兩個方面。一、本幣匯率走強有利于本國的進口，具體說就是使本幣更值錢，同樣以1美元可以購買更多的外國商品，從而令本國居民的生活得以改善。二、美國雖然逆差，美國的利益絲毫沒有受到影響，因為美國當時在國際市場上賣的主要是兩樣東西，一是知識產權、高科技產品，國際市場上這類東西絕大部分都打上了美國制造的商標，而這些都是利潤極高的商品，強美元對這種商品貿易及其產生的利潤影響不大；二是金融產品，如美國股票、債券等，美元匯率越強，這些產品為美國帶來的利潤越高。因此，強美元雖然令傳統制造業的國際競爭力下降，貿易赤字居高不下，但給美國帶來了巨額利益。這也是為什么美國當時一再堅持強美元政策的真實含義。

　　　但從21世紀起，美國經濟衰退，金融資產泡沫被擠破，股市大跌，國際游資大量流出美國，美國龐大的貿易赤字終造成美元匯率貶值，給投資者雪上加霜的雙重損失。盡管今年美國經濟表現明顯亮麗于歐洲，但歐洲股票指數普遍上升超過50%，美國道·瓊斯指數卻只有約30%的增長。美國政府即使仍堅持強美元政策，也不能令其金融市場有吸引力，從而使外資大量流入、彌補貿易赤字的良性循環再現，反而繼續令美國傳統制造業競爭力下降。由此看來，強美元政策已經不能給美國帶來利益。

　　　選票因素不可小覷

　　　另外一個不容忽視的問題是，明年是美國的總統大選年。為選票原因，美國現任政府也需要經濟的增長，尤其就業市場的改善。鋼鐵、汽車等傳統的制造業擁有龐大的就業隊伍，如制造業繼續惡化，工人失業嚴重，無疑是不利于競選的。很明顯，美國貿易保護主義有抬頭的趨勢，對全世界鋼鐵的進口加收特別關稅(最近被迫撤銷)、在電視機等家電商品、紡織品和其它大宗商品征收特別關稅或給予準入限制等等，引起了包括美聯儲主席格林斯潘在內的批評。改善制造業的國際競爭力是布什政府的一個政策取向，在內需難以有所改善的情況下，讓美元貶值從而協助制造業提高國際競爭力是一種必然的選擇。

　　　短期回調可能性大

　　　就近期市場的走勢來看，盡管美元已全面超賣，前期購買了歐元等貨幣的投資者有趁高出貨的跡象，但歐元、英鎊等對美元略有回調，到一定幅度即引起投資者、特別是前期踏空歐元人士的大舉入市購買，造成歐元的居高不下。在這種全面利空美元氣氛下，歐元的隱憂有兩個因素，一是歐元多頭積累太多，已明顯超買，獲利回吐壓力相當大；二是在今年9月份迪拜西方七國財長和央行行長會議上，歐洲各國中央銀行行長跟隨美國強調彈性匯率制，間接助長了美元的走弱和歐元的走強，對歐洲出口競爭力乃至經濟增長有一定影響，引起歐洲財金界的不滿，明年1月份西方七國財長和央行行長會議上他們是否仍容忍歐元的過分走強值得小心。以此兩因素，再加上在1.23匯價水平市場上囤積了大量的歐元障礙性期權，這些價位的爭斗將相當劇烈，歐元有可能短期見頂、趁勢回調以作技術上的調整，因此近期宜趁高出貨，不宜再過分沽空美元。

　　　最后需要提醒投資者注意的是，無論是強美元還是弱美元，關鍵要看是否對美國政府有利。上世紀90年代美國雖然強調強美元，其實主要是針對歐洲，因此在美元／馬克匯率上揚過程中，美元／日元匯率并沒有同步上升，反而在1999年亞洲金融危機結束后從147附近價位大幅度下跌，最低差點破100大關。匯率的選擇始終是以國家利益為主的。(中國銀行巴黎分行葉志堅)