全球經濟循環明顯轉變了方向。盡管現在對日本及歐洲的經濟復蘇步伐還有爭論，但沒有人當真不認同全球利率走向也發生了變化。

　　現在最大的問題在，全球各大央行面對伊拉克戰爭以來最快的經濟增長步伐會作如何反應。

　　市場對此觀點已在上周的英格蘭銀行通脹報告中闡明，即全球每個角落的利率預計都要上調，預計未來兩年從日本到美國的上調幅度在1%-3%不等。但各大央行的頭頭們會怎么想？

　　美聯儲和英格蘭銀行的態度再鮮明不過。英格蘭銀行繼本月加息后，隨著時間的推移，該行希望將利率調整為一個適中的水平，不會過分背離英國的長期實際經濟增長水平，約為5%的樣子。

　　不過，英格蘭銀行并不急于達到這一水平，因為現在還沒有較大的通脹風險以致于英國經濟可以在未來一年享受更高的增長。雖然英國利率明年可能會上揚，但上揚步伐肯定不如市場的預期。

　　美國的利率更是不會直線上行。美聯儲已經反復承諾將在相當長的一段時間內保持合適的低利率，但對于“相當長”及“合適”這兩個詞美聯儲從來沒有解釋過。與此同時，在越來越多新興數據涌現的時候，“美國經濟面臨的通縮風險大于通脹風險的假設”也越來越站不住腳了。

　　在經濟現實與美聯儲的表面觀點反差如此之大的時候，我們所能做的就是等待美聯儲公開市場委員會論調的轉變，并希望美國的經濟信用和美元不要受太大的傷害。

　　再看看歐洲和日本，央行與市場的觀點大相徑庭。

　　市場預計歐洲下一年至少會加息1%，但歐洲央行確實讓人看不懂。歐洲央行目前對經濟復蘇的信心顯然較夏季更足了，但這并不意味著歐洲央行的利率預期較6月更高。在歐洲央行看來，經濟增長步伐加快、就業機會增加和生活水平的提高與央行沒有什么關系，這是政客、貿易聯盟、商人或者選民們關心的事情。

　　盡管德國和法國都公布了一些激進的改革措施，但實際上他們都是拒絕改革的。但這是否意味著歐洲央行將先發制人，以抬高利率的方式來打擊政客們？很重要的一點是，歐洲央行現在更關注的是經濟前景的技術討論，而非政治結構改革。

　　歐洲央行的官員借用G7 9月份會議時的辭令，稱亞洲貨幣兌美元和歐元都應自由浮動。不過華盛頓默認貨幣貶值的做法對歐洲、同樣對美國也構成了威脅，如果世界對美元的信心減退，那歐元將當之無愧地成為新寵的候選“幣種”。

　　因此，歐洲需要的高經濟增長率，歐洲央行相信，經濟增長不應該靠人為的調低利率來刺激。不過如果明年歐洲經濟確實增長，無論是因為外界環境還是區內信心，歐洲央行的貨幣政策將不會停滯不動的。

　　再來看日本，市場同樣預期日本會緊縮銀根，但從日本央行的態度來看，緊縮的幾率似乎比歐元區還要小。

　　10月10日，日本央行宣布新的加強貨幣透明度政策，這項政策遠未得到西方的重視。但這項政策正式宣布日本央行將堅持定量寬松貨幣政策，除非滿足兩項條件，第一，通脹回到“+”值；第二，日本央行確信核心消費物價指數不會低于“0”。

　　日本央行還補充，雖然這些條件是必要的，但也不是充分的，因此即便這些條件滿足了，日本央行仍可能認為定量寬松銀根政策繼續試用。

　　日本央行零利率持續到2005年還有更深層次的經濟原因。首先，即便日本央行預測05財年GDP增長2.3%當真實現，日本還是有很大的產出落差；第二，日本商業銀行仍困難重重；第三，日圓無緣由的強勁，且還有繼續上揚的可能；最后，有可能是最重要的一條，日本未來幾年需要大幅度地緊縮財政。

　　如果，或者當日本經濟真的開始顯現過熱、或者加速的跡象時，降溫的方式可能是加稅和降低公共開支，而非加息。

　　那么，日本零利率會維持多久？未來12個月當然如此，而且有可能還要再加2年。更有誘惑力的可能是，本世紀前10年日本都將維持零或接近零的低利率。以上信息由農行外匯頻道提供