一、凈價交易概念

　　凈價交易是相對于全價交易而言的。全價交易是指債券價格中把應計利息包含在債券報價中的債券交易,其中應計利息是指從上次付息日到購買日債券孳生的利息。自1981年我國恢復發行國庫券以來,基本上都是以全價交易方式進行交易。凈價交易是指在現券買賣時,以不含有自然增長應計利息的價格報價并成交的交易方式。銀行間債券市場已于2001年7月開 始實行凈價交易,滬深交易所市場也于2002年開始實行凈價交易。

　　凈價交易是以不含利息的價格進行的交易,即將債券的報價與應計利息分解,價格只反映本金市值的變化,利息按票面利率以天計算,債券持有人享有持有期的利息收入。在凈價交易制度下,交易系統直接實行凈價報價,同時顯示債券成交價格和應計利息額,并以兩項之和為債券買賣價格；結算系統直接實行凈價結算,以債券成交價格與應計利息額之和為債券結算交割價格。也就是說,在債券現券買賣中,債券的報價采用凈價,而實際買賣價格和結算交割價格為全價。

　　債券凈價和全價之間的關系等式為:凈價＝全價-應計利息。目前,我國債券交易基本上采取凈價報價,而在行情顯示上一般會包括債券全價、凈價和應計利息額。

　　二、應計利息計算方法

　　根據《財政部中國人民銀行中國證券監督管理委員會關于試行國債凈價交易有關事宜的通知》,應計利息額＝票面利率÷365天×已計息天數

　　其中:應計利息額對于零息債券而言是指發行起息日至交割日所含利息金額,對于附息債券而言是指本付息期起息日至交割日所含利息金額；

　　票面利率對于固定利率債券而言是指發行票面利率,對于浮動利率債券而言是指本付息期計息利率；

　　一年按365天計算,潤年2月29日不計算利息；已計息天數是指起息日至交割當日實際日歷天數。

　　如果考慮到債券半年付息情況,則應計利息計算公式應為:

　　應計利息額＝票面利率/一年付息次數×已計息天數/該付息周期實際天數

　　三、凈價交易的好處

　　在凈價交易條件下,由于債券交易價格不含有應計利息,其價格形成及變動能夠更加準確地體現國債的內在價值、供求關系及市場利率的變動趨勢。通過凈價交易,有利于投資者對于市場利率走勢和債券交易決策作出更為理性的判斷。

　　由于我國對國債利息收入給予免稅優惠,但以往全價交易方式沒有從債券價格中分離出應計利息,在計稅時往往難以區分差價收入和利息收入。對于機構投資者而言,買入后只有持有到期,所產生的收入才被視作國債利息收入而享受免稅；如在兌付前賣出,則被視作買賣差價收入,不能享受國債利息收入的免稅優惠,這在一定程度上制約了投資者對國債的交易愿意,影響了國債的流動性。而凈價交易將債券凈價和應計利息分開計算,方便了計稅,從而有利于促進國債現貨交易,提高市場流動性。

　　中央國債登記結算公司研發部蔡國喜