2003年6月23日

　　歐洲的國際資本能代替美國嗎?為了判斷過去10年形成的資本流動格局，是否正在發生變化，有必要分析是什么因素造就了這種資本流動格局？這種因素是否依然存在？這種格局是否有可持續性？

　　我們認為，這種資本流動格局的形成建立在三大要素之上。第一，美國的生產率比其他國家高，潛力比其他國家大，可持續性比其他國家強，投資者認為，美國金融資產提供的投資機會比其他地方好。而且，與其他地方相比，美國的宏觀經濟政策框架更有利于經濟增長。在過去10年里美國資產的回報率也強化了這種看法，因為其股票和固定收益債券的收益率在風險調整之后要比歐洲和日本高。加上過去存在的利差也促進了短期資本的流動。第二，90年代的經濟全球化增強了企業進行國際競爭的戰略意識，這是過去幾年跨國并購和直接投資不斷高漲的主要原因。由于美國的特殊地位，歐洲和其他與美國有緊密貿易關系的地區為了在美國市場上建立戰略據點，紛紛對美國進行直接投資和并購。同時，通過股票互換進行的并購也增加了證券投資的流動。第三，許多貨幣當局和其他機構為了交易目的或管理匯率積累了大量的美元證券。由于相信美元資產的強勢和穩定，許多中央銀行購買了大量優質的美元固定收益證券作為儲備資產，而其他外國金融機構為了對沖目的購買美元證券。到2002年底，貨幣當局持有的美元儲備達到了1.5萬億，占所有儲備的75%。對美國金融資產的青睞導致美國金融資產價格的飛漲和美元的強勢，這反過來又造成對美國金融資產的進一步追捧。即使把最近美元匯率的下跌考慮進去，自1991年以來，美元名義匯率升值近30%，實際有效匯率升值了20%多。從1991年到2000年秋季，MSCI美國股票總收益指數上漲了490%，美國高收益公司債券年平均收益率達11%。我們認為，在2003年國際資本突然大規模地逃離美國的可能性不大。

　　我們的操作建議

　　我們認為短期美元將出現較強的走勢，建議持有美元。

　　上周五歐洲部分國家公布的數據表現不出經濟增長的勢頭，德國5月份生產者價格指數較4月份下降0.3%,德國聯邦統計局(Federal Statistics Office)20日公布，5月份德國生產者價格指數(PPI)較4月份出現下降，原因是油價持續走低。聯邦統計局稱，德國5月份生產者價格指數較4月份下降0.3%，但較上年同期上升1.3%。該數據與接受道瓊斯調查的分析師所作的預期相符。該月度生產者價格指數下降的主要原因是5月份石油產品價格較上年同期平均跌5.0%。聯邦統計局指出，這意味著自2002年9月份以來，油價首次低于上年同期水平。不包括石油價格波動因素，5月份生產者價格指數較上年同期上升1.6%。

　　昨日歐元出現大幅下跌。從60分鐘圖上看，歐元A-B-C調整浪結束，現運行下降5浪中的第5浪，目標位在1.1480短期內歐元將繼續下跌，建議以觀望為主。

　　上周五英鎊出現下跌走勢，從圖形上看整體趨勢向下，受美元走強影響英鎊將出現高位回落走勢，短期回落目標位在1.6480附近。交易商應在場外觀望。

　　日本近期公布的數據較好，逐漸體現日本經濟的復蘇，從具體情況看，日本4月份第三工業指數月率增長0.3%所有工業指數跌0.5%日本經濟產業省(the Ministry of Economy, Trade and Industry) 20日公布,日本4月份第三產業指數月率增長0.3%,所有工業指數月率則跌0.5%.據法新社6月20日報道,已公布的3月份該數據為第三工業活動指數為增長0.8%,所有工業指數也同樣為上揚0.8%.按年率計算,4月份第三工業指數為增長0.8%,前值為增長0.9%;同時,所有工業指數為增長0.8%,前值為增長1.1%.第三工業指數的內涵包括:交通、電訊、金融/保險、零售/批發、房地產和服務部門,而所有工業指數的內涵包括:建筑、農業以及魚牧業。另外日本5月出口同比上漲3.5%，進口同比上漲2%，5月份貿易順差同經上漲12.5%。有利于日元匯率回升。

　　上周五日元小幅下跌，從60分鐘圖來看，短期日元將持續下挫，預計下跌目標位將至119.50，因此短期內交易商應在場外觀望，等待時機。

　　上周五澳元小幅回落，預計近期將繼續下挫，從通道來看澳元將突破上通道進入下通道區間波動，短期目標位在0.6640，中期在0.6580。建議交易商在場外觀望。

　　上周五加元明顯走弱，從60分鐘圖看，波浪理論表示出加元正運行下跌5浪中的第5浪，第5浪的低點在1.3765附近。從江恩角度線來看，加元將在1X1線受阻后繼續向2X1線靠攏。因此加元還將繼續下挫，建議交易商等待時機。

　　上周五瑞士公布了一些數據，受原油價格回落向好，瑞士5月份生產者物價月降0.1%進口價格指數下降0.4%瑞士5月份生產者物價指數月降0.1%,而進口價格指數因油價繼續下滑而下降0.4%.。瑞士聯邦統計局稱,4月份生產者物價指數較3月增長0.2%,而同期進口價格指數則下降1.3%. 5月份上述兩項指數的綜合指標較4月下降0.2%,較去年同期下降0.5%.但整個原油市場對瑞士的沖擊依然不可忽視。

　　上周五瑞士法朗出現大幅下跌，從通道來看瑞士法朗并沒有回歸上升通道，仍然在下跌通道中，因此我們認為瑞士法朗還存在下跌空間，短期目標位在1.3480附近。因此交易商短期內不宜入市。

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