世華

　　自2002年2月起，美元兌歐元已下跌了超過三分之一，足以抵消一年前美元暴漲帶來的收益。但有專家認為，美元還將進一步下跌。

　　高盛、匯豐銀行和德意志銀行都認為歐元兌美元保持在1.05至1.18的范圍才是公平而

均衡的。歐元兌美元近期一直在1.17～1.18附近振蕩，可能使市場認為美元的下挫趨勢將得以緩解。法國總統希拉克在G8峰會上曾對匯價波動表示擔憂，他認為穩定的匯價才對經濟增長有利。

　　但金融市場的歷史規律表明，美元還將進一步下跌。美元接近公平價值的事實似乎也無法阻止美元繼續下挫的趨勢。美元下跌部分是受公平價值的影響，而公平價值一向難以計算。而一系列市場自動反應機制也使匯率產生過度的波動。

　　大多數銀行的平價是采用購買力平價和生產力的相動變化得出的。購買力平價是對不同經濟體的一籃子商品價值進行比較。這種衡量方法很大程度是建立在商品市場和貿易的基礎之上。但國際間的資本流動使國際貿易流量重要性減低。位于波士頓的State Street投資銀行稱，即使去除各種金融機構之間的交易，國際間的資本流動也是貿易流量的10倍。

　　State Street全球研究主任Avinash Persaud認為，公平價值對外匯的影響極其微弱。國際間資本流動的動力很強勁，這正是外匯趨向過度反應的原因。

　　長期高估貨幣也將導致經濟失衡，即出現經常賬戶巨額赤字和國內需求過大的情況。之后，則需要一段時期的低估來平衡經濟狀況。1985年美元曾出現高估，隨之而來的是經常賬戶巨額赤字加速了美元的貶值，自1987年以來，美元兌德國馬克下跌了54%。

　　然而，通過美元貶值來達到幫助減少貿易赤字還需耗費數年。美國該赤字2003年估計將達到6000億美元。經常賬戶赤字反而可能在貶值最初進一步膨脹，即所謂的“J曲線效應”：進口商品價格升高時，消費者和企業通常在減少進口支出上調整很慢。同時，出口商提高生產和改善國際競爭力也會很慢。

　　這可以解釋為什么美元1985年大幅下跌后，1985年～1987年美國的經常賬戶赤字卻從1240億美元上升至1680億美元。一直到1988年，赤字才回落到1280億美元，反映出美國經濟的競爭力有所加強。

　　金融市場也加劇了美元貶值的惡性循環。長遠看來，美元下跌將吸引外國資本投資折扣的美國資產，并為經常賬戶赤字融資。但就短期而言，由于投資者慎于在貶值的資產上投入資金，因此對美元是一種威脅。

　　另一種市場的自動反應來自對美出口商的套期保值行為。他們會傾向于遠期賣空美元，這也加劇了美元的下跌。

　　外匯市場上此類因素聚集起來，最后常常促使政策制定者采取措施，以避免對經濟產生破壞作用。主要工業國對外匯的干預使得美元匯價在1985年達到頂峰，1987年跌至谷底。2000年9月，歐元暴跌，G7集團為保護歐元進行了干預。

　　G8會議對弱勢美元已頗有微詞，在刺激政府做出進一步反應前美元還需要下跌。但一些分析家認為，這一時刻為時不遠了。Persaud說，美元危機將在2003年夏天發生，如果美元下跌的幅度達到促使利率上升的水平，政策制定者可能將會被迫采取行動。