近一段時間以來，通貨緊縮越來越頻繁的出現在描述美國經濟的報道中，盡管通貨緊縮尚未出現，但美國的經濟管理部門已經開始認真研究這一問題了。

　　在21日晚間的國會聽證會上，美聯儲主席格林斯潘再次表達了對通貨緊縮的擔憂，認為通縮雖然目前還只是一個跡象，但通貨膨脹率下降的風險要大于通脹上升的風險，并認為一旦出現通縮將給美國經濟帶來巨大損失。

　　而對于投資者廣泛關注的降息問題，格林斯潘則沒有給出明確的回應，只是表示長期利率仍有調降空間。此前投資者廣泛預期格林斯潘在講話中將會透露出強烈的降息信號，但實際傳達給我們的信號是短期內降息的可能并不大。美元受此激勵，兌主要貨幣展開反彈。

　　目前，在經濟學家中間，對于美元是否應當降息這一問題爭論的十分激烈，這一爭論也對美聯儲的利率政策制定帶來了影響。

　　貨幣主義者認為，當前美國出現通縮危險的主要是因為貨幣政策還不夠寬松，只有繼續放松銀根降低利率，才能扭轉通貨膨脹下降這一局面，克服通縮危險。但目前美國的聯邦基準利率只有1.25%，為40年來的最低，但仍不足以刺激貨幣供給的增長，貨幣政策是否已經失靈？

　　當前有三個主要的原因導致美國的通脹率持續下降。第一個是持續的經濟低迷。只要運用最簡單的經濟學原理就能解釋這一點，當商品供過于求時，價格自然下跌，供不應求，價格自然上漲。自從2001年美國經濟進入衰退以來，經濟持續低迷，目前的運行情況，正如格林斯潘自己所說的，還缺乏足夠的證據來判斷美國經濟的前景，但失業率不斷上升，生產增長緩慢卻是不爭的事實。

　　失業率的上升和消費者信心的下滑，使得消費者減少自身的消費支出，這種狀況持續下去，導致了總供給的增長速度高于于總需求的增長速度，供給與需求之間的鴻溝逼迫物價下跌，通縮的危險自然出現了。而且，美國對伊拉克戰爭的勝利，使世界石油價格大幅回落，因此，美國的勝利也在一定程度上推動了通貨膨脹率的下降。

　　其次，是美國泡沫經濟破滅的后遺癥。在所謂的“克林頓繁榮”時代，美國經濟一片歌舞升平，以納斯達克為代表的科技股發出炫目的光彩。在當時，幾乎所有的美國公司都預測自身有著良好的發展前景，因而不計成本的過度招收員工，添置生產設備，大量資金也瘋狂的投進股票市場，泡沫破滅后，伴隨而來的是失業高潮，為提高產能利用率而不得不淘汰多余的生產設備，投進證券市場的資金無法收回或化為灰燼，社會整體財富縮水，工商業因為前期的過度膨脹而處于停滯狀態。在這個時候，即使貨幣政策再寬松，也難以解決繁榮時代所留下的遺產，這也是美聯儲屢次降息但卻收效甚微的原因。

　　第三點，是經濟全球化不斷發展的結果。由于經濟全球化的不斷推進，世界范圍內的社會大分工不斷細化和深化，發達國家的制造業已經有很大一部分轉移到發展中國家，特別是東南亞及中國等地，這些地區低廉的勞動力成本和原材料，使得發達國家能夠以較便宜的價格進口到眾多商品，造成了國內整體物價水平的下跌。這一點在美國和歐洲表現的較為明顯。前一段時間鬧的沸沸揚揚的中國輸出通縮的論調也是在這一基礎上產生的。

　　因此，繼續降低利率能否有效緩解通縮風險，能否刺激經濟復蘇成為美聯儲關心的一大重點，從目前來看前一時期屢次降息的效果并不明顯，這也是格林斯潘沒有急于表露降息意圖的原因。

　　外匯通研究部—劉東亮

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