上海證券馮俊

　　近期由于非典的影響，股市出現(xiàn)一定的波動，轉(zhuǎn)債券種也受到一定的影響。但是總體轉(zhuǎn)債走勢強(qiáng)過大盤。轉(zhuǎn)債的價值被投資者充分地挖掘。轉(zhuǎn)債二級市場的良好表現(xiàn)使直接帶動了發(fā)行市場的升溫。加上銅都銅業(yè)今年前5個月已經(jīng)發(fā)行了5只轉(zhuǎn)債，共募集資金80.5億，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過去年全年41.5億的總發(fā)行規(guī)模。無論盈利預(yù)期還是發(fā)行規(guī)模，轉(zhuǎn)債市場肯定是今

年的一個亮點，今日發(fā)行的銅都銅業(yè)轉(zhuǎn)債自然也圈住了市場的眼球。

　　首先，銅都轉(zhuǎn)債年利率在1.2%，普遍低于前4只轉(zhuǎn)債，是今年債券總利率最低的。但是由于其存在2.78%的期末利息補(bǔ)償，優(yōu)于沒有利息補(bǔ)償?shù)拿裆�轉(zhuǎn)債與豐原生化，甚至高于鋼釩轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債的利息補(bǔ)償條款。

　　其次，銅都轉(zhuǎn)債溢價幅度是6.90元/股(以公布募集說明書前30個交易日銅都銅業(yè)股票平均收盤價格6.897元為基準(zhǔn)，上浮0.1%)，轉(zhuǎn)股價的溢價幅度將直接對轉(zhuǎn)債嵌入期權(quán)價值產(chǎn)生影響。由于初始轉(zhuǎn)股價格的溢價幅度越低，股價在未來超過轉(zhuǎn)股價的可能性和超出幅度也就越大，轉(zhuǎn)債投資者在未來更有可能取得較大的轉(zhuǎn)股收益。銅都銅業(yè)0.1%的溢價幅度與豐原轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債相同，屬于目前市場上最低的一類，股性優(yōu)勢凸現(xiàn)。

　　其三，銅都轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格修正和回售條款比較苛刻。它必須滿足連續(xù)20個交易日不高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的80%的條件，以及董事會與股東大會在一年內(nèi)只有一次的修正限額，因此價格修正條款不如鋼釩和雅戈爾靈活。由于轉(zhuǎn)股價格仍然可以修正超過20%，此條款優(yōu)于轉(zhuǎn)股價格修正范圍的豐原生化與民生銀行。股價滿足修正條件后，董事會與股東大會一年各有一次機(jī)會，為回售條款生效增加了一些可能。轉(zhuǎn)股價格修正和回售條款是相輔相成的，銅都轉(zhuǎn)債也是一樣。除鋼釩轉(zhuǎn)債外，轉(zhuǎn)債一般都是滿足一定條件后公司有權(quán)修正轉(zhuǎn)股價格，并通常還規(guī)定了一個條件更苛刻的回售條款，在回售條件嵌套了轉(zhuǎn)股價格修正條件。但正是由于回售條件的制約，股價滿足修正條件后，公司為了避免回售風(fēng)險，才有了修正轉(zhuǎn)股價格的積極性。盡管回售條款是轉(zhuǎn)債投資人的一種實質(zhì)性保障，但是銅都銅業(yè)的回售價格條款不如民生銀行、雅戈爾與豐原生化。

　　可轉(zhuǎn)債作為基于股票的混合型金融衍生品種，其市場定位受到債性和股性兩方面的綜合影響。我們認(rèn)為所有條款中對轉(zhuǎn)債投資價值影響最大的是溢價幅度、票面利率加利息補(bǔ)償和轉(zhuǎn)股價格修正條款。溢價幅度較低與銅市場的良好背景與銅都銅業(yè)的基本面決定了銅都轉(zhuǎn)債具有較強(qiáng)股性；盡管在轉(zhuǎn)債群體中，銅都銅業(yè)票面利率和轉(zhuǎn)股價格修正兩個條款缺乏優(yōu)勢，但是票面利率加利息補(bǔ)償決定轉(zhuǎn)債的純債券價值，純債券價值和投資者通過一級市場持有轉(zhuǎn)債的成本都有一定的剛性，如果股市行情不好，純債券價值太低會影響轉(zhuǎn)債的流動性。銅都銅業(yè)2.76%的利息補(bǔ)償提供增強(qiáng)了債券價值和現(xiàn)轉(zhuǎn)債的抗風(fēng)險能力，債性相對適中。綜合考慮，銅都轉(zhuǎn)債具有較強(qiáng)的投資價值。