海通證券王皓雪

　　上周五，銅都銅業(000630)刊登了可轉債募集說明書，擬發行7.6億元的可轉債。這已經是今年發行的第5只轉債，顯示出轉債的發行有加速的趨勢。

　　與今年的前幾只轉債所不同的是，銅都轉債在發行條款的設計上不再一味迎合轉債投

資人，而是平衡了發行人、股東、轉債持有人的多方利益，做到了有進有退。

　　一只轉債的理論價格是其債券價值和期權價值相加的結果。下面我們就從這兩方面對銅都轉債作一分析。

　　首先，債券價值分析。債券價值主要體現在利率的高低上。銅都轉債的票面利率只有1.2%，是今年發行的轉債中最低的。不過債券持有人如果持有到期，將按照每年2.78%的利率獲得以前幾年的補償。這2.78%的補償利率是迄今已發轉債中最高的，大大提升了其債券價值。

　　其次，期權價值分析。轉債的期權價值主要取決于四項：①初始轉股價格②轉股價格修正條款③回售條款④贖回條款。其中①項是起決定作用的。在這方面，銅都轉債與今年發行的多數轉債一樣，只象征性的溢價0.1%。目前銅都銅業的股價明顯高于6.9元的轉股價格，保證了該轉債具有較高的期權價值。在②③項上，銅都轉債的條款與去年發的幾只轉債基本雷同，而比今年新發的轉債苛刻很多。在④項上，銅都轉債將發行人贖回轉債的期限由通常的四年半縮短為四年，即“可轉債發行后第一年內，發行人不可贖回可轉債”。這無形中會刺激轉債在二級市場上的活躍程度，對債券持有人有利。

　　綜合上面的分析我們認為，雖然銅都轉債的發行條款整體上不及之前的幾只轉債，但其保底收益比較豐厚，仍會受到投資人青睞。

　　二級市場方面，可轉債在經歷了前期的爆發行情后，近期正逐漸趨于理性。首先是可轉債內部出現了分化。不再是轉債板塊的整體上漲，而表現為部分轉債上漲、部分轉債滯漲的局面。其次，轉債價格不再脫離股價，而是與股價聯動。像燕京轉債(125729)、水運轉債(100087)、絲綢轉2(126301)皆因對應股價低于轉股價格而回落到了面值以下。轉債價格的理性回歸有利于投資人分析轉債的實際投資價值，把握買賣的時機。

　　5月20日，豐原轉債(125930)上市交易，而一直停牌的茂煉轉債(125302)也將公布其2002年年報，這一結果將對其最終能否發股產生影響，提醒投資人留意。