外高橋期貨施海

　　上周五滬膠庫存量、注冊倉單數(shù)量雙雙創(chuàng)下96145噸、82730噸滬膠交易歷史上新高記錄，周一滬膠一改庫存增加即跌停的走勢，卻不跌反漲，其中近期合約RU306早早封上漲停。滬膠在如此沉重的倉單壓力下不跌反漲，其原因何在？筆者試作如下探討。

　　東京逼空滬膠緊跟

　　受全球經(jīng)濟和國際膠市供需逐漸改善利多影響，銷區(qū)TOCOM膠市全面反彈。其中交割月5月合約期價自3月11日高點135.9日元/公斤下跌至5月7日低點111.8日元/公斤，跌幅為24.1日元/公斤，隨即反彈至5月16日高點129.2日元/公斤，漲幅為17.4日元/公斤，漲跌幅對比為0.722。該合約期價折合112.3美分/公斤，遠遠超過產(chǎn)區(qū)膠價(96美分/公斤)與產(chǎn)銷區(qū)運輸保險費用(5-7美分/公斤)之和。TOCOM膠市近遠期各合約期價反彈與下跌幅度對比顯示，近強遠弱對比較為懸殊，其中近期5月合約由于多方主力大舉追捧而有多逼空跡象，雖然該合約期價超過產(chǎn)區(qū)膠市膠價與產(chǎn)銷區(qū)之間的運輸保險費用之和，但膠價依然維持強勁反彈走勢，由此不排除多方主力憑借資金實力優(yōu)勢而逼空的可能性，無疑該合約最終實物交割情況將對TO-COM膠市走勢產(chǎn)生重要作用和影響，并對滬膠構(gòu)成利多作用。

　　滬膠大盤及近期合約RU306依然沉淀較多多方主力資金。滬膠自4月初開始連續(xù)暴跌，至4月15日達到階段性低點，大盤總持倉量由4月3日的317864手大幅縮減至4月15日的180778手，隨即持倉量除4月16日、18日分別突破20萬手而達到205996手、208796手外，其余交易日基本陷于18-20萬手區(qū)域內(nèi)增減波動。5月13日伴隨近遠期合約期價全線上漲，大盤總持倉量凈增11228手至208262手，14日凈增7326手至215588手，15日凈增1914手至217502手，16日凈減7102手至210400手，19日凈增11014手至221414手。由此而說明多方主力逢低擴倉吸納，致使滬膠近期各合約展開強勁反彈走勢，遠期合約則止跌企穩(wěn)并遇撐回升。與此同時，滬膠前主力合約RU306連續(xù)跌停及擴跌停之后，由于上海期貨交易所并未對其實行規(guī)則平倉，該合約持倉量由4月3日的174422手大幅縮減至4月10日的59246手近期最小值，隨即逐漸擴增至5月15日的65212手較大值。顯示該合約持倉量呈現(xiàn)逐漸遞增趨勢。由此不難推測，空方主力部分資金尚未兌現(xiàn)浮動盈利，多方主力部分資金也尚未止損斬倉、認賠出局，多空雙方部分沉淀資金依然處于對峙態(tài)勢，雙方盈利和虧損依然處于浮動態(tài)勢。但隨著該合約期價震蕩上行，持倉量不減反增，說明多方主力逢低擴倉吸納較強，空方被動擴倉攔截，由此而導(dǎo)致盤面呈現(xiàn)價漲倉增強勢格局。

　　天量庫存消化有途

　　天膠庫存量部分沉淀滯留期市、部分向現(xiàn)貨市場消化的可能性較大。由于RU307合約期價始終對RU306合約期價呈現(xiàn)貼水態(tài)勢，因此多方主力在RU306合約承接的實盤如果轉(zhuǎn)拋RU307合約，將不容置疑地面臨虧損。同時如果9萬余噸(18000余手)在短期內(nèi)全部拋向期價較高的RU307合約，將導(dǎo)致該合約期價大幅下挫甚至跌停。另外9萬余噸庫存較長時期地沉淀于滬膠期市，將承受倉儲費用、資金利息等成本不斷增加的壓力，而滬膠多空雙方主力性質(zhì)分析顯示，多方主力資金性質(zhì)系投機資金，空方主力資金則系套保套利資金，因此多方主力資金本身并不具備直接消化吸收庫存的能力，而多方主力將部分天膠庫存量轉(zhuǎn)售現(xiàn)貨市場的可能性較大，而全部持有庫存量對于該多方主力繼續(xù)做多將形成較為沉重的資金負擔。不難推測，部分滬膠庫存量將適時逐漸流出期市，并向現(xiàn)市消化。但天膠庫存量在短期內(nèi)全部向現(xiàn)貨市場消化的可能性也較小。天膠現(xiàn)貨市場雖然消化吸收容量較大，但交易分散而不集中，且存在交割履約風(fēng)險。由此全部消化9萬余噸庫存量所需要的時間將較為漫長。因此天膠庫存量部分沉淀滯留期市、部分向現(xiàn)貨市場消化的可能性較大。綜合考慮國內(nèi)天膠現(xiàn)貨市場較大的消化吸收能力(每年160萬噸、每月13.3萬噸)和期貨市場較高的實物交割履約率，以及未來滬膠遠期合約可能回升的因素，多方主力既不可能繼續(xù)全部持有庫存量較長時間，但也不可能將全部庫存量拋售于現(xiàn)貨市場，由此較為合適的操作策略則可能是，將選擇持有部分庫存量和向現(xiàn)貨市場出售其余部分庫存量的策略，以達到繼續(xù)調(diào)控期貨價格和減輕資金積壓負擔的雙重目的。

　　綜上所述，受東京膠交割月5月合約逼空影響，滬膠多方主力憑借資金實力優(yōu)勢，承接大量實盤，致使滬膠剩余倉庫庫容縮減至15270噸，空方拋售實盤將面臨庫容不足的后顧之憂，同時多方主力在近期合約RU306大舉追捧，其最終目的依然是自救高位多單和迫使空頭投機資金主動回補，對此投資者如無膠源現(xiàn)貨組織渠道，則沽空近期合約RU306宜謹慎。