本報記者單羽青

　　自2001年年初以來，居民儲蓄存款持續保持18%左右的增速，到今年一季度末，金融機構本外幣儲蓄存款余額已達10.2萬億元，同比增長19.1%。快速增長的居民儲蓄支持了中國過去20多年的經濟高增長，但帶來的風險也同時向銀行集中。由此，居民儲蓄便有了“籠中虎”之喻。

　　居民收入穩增

　　上周末，中國人民銀行公布了今年第一季度《中國貨幣政策執行報告》。統計顯示，金融機構本外幣儲蓄存款今年一季度增加7642億元，同比多增2397億元。其中，居民人民幣儲蓄存款增加7582億元，同比多增2531億元。

　　改革以來，中國居民儲蓄的增長速度一直高于經濟增長和居民收入增長的速度。從1978年到2002年的24年間，居民儲蓄存款年均增長28.5%，扣除物價因素，實際增長23.2 %。而同期的GDP年均實際增長9.4%，農村人均純收入年均實際增長7.18%，城鎮居民人均可支配收入年均實際增長6.68%。

　　個人投資渠道狹窄

　　不可否認，我國居民收入穩步增加是儲蓄快速增長的基本原因，但缺乏投資工具、個人投資渠道狹窄則是儲蓄快速增長的重要原因。同時，在收入分配、消費、社會保障、價格、教育以及金融體制等方面改革深化的背景下，居民對政府提供公共物品和各種保障的預期降低，而自己卻更多地面臨未來收入與支出的不確定性，儲蓄傾向由此增加。

　　早些時候，央行2003年一季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，在當前物價和利率水平下，有34.1%的儲戶認為“更多地儲蓄最合算”，較上年同期提高7.3個百分點，繼續維持高位。

　　儲蓄高增一把“雙刃劍”

　　居民儲蓄的快速增長有力地支持了中國過去20多年的經濟高增長，支持了銀行部門的發展，但儲蓄高增長在一定程度上也制約了最終消費的實現，使銀行體系運行的壓力和風險加大。

　　在儲蓄高增長的背后，居民的平均消費傾向長期下降。有數據顯示，到2001年，城鎮居民平均消費傾向為77.4%，農村為73.6%。可以說，居民消費傾向的下降部分抵消了投資擴張對經濟增長的拉動作用，也影響了最終消費需求的增長。

　　儲蓄高增長造成的風險同時還向銀行集中，對我國金融系統乃至整個國民經濟健康穩定發展產生了一定的消極影響。若以資金流量核算，2001年間接融資比重達78%，如考慮資金存量，間接融資的比重則更高。

　　而近年來，在金融機構中，資金向4家國有獨資商業銀行集中的趨勢更加明顯，2002年末，65%居民儲蓄存款集中于工、農、中、建4家銀行。長期來看，在商業銀行的經營中，不斷增加的居民儲蓄存款的還本付息對商業銀行財務狀況是“硬約束”，銀行資產中卻有相當大的一塊是不良資產，加大了商業銀行財務風險。

　　給“籠中虎”減肥

　　專家在分析儲蓄高增長的原因時指出，儲蓄高增長意味著居民消費和投資會在一定程度受到抑制，對擴大內需有不利影響，合理引導、分流顯得越來越迫切。

　　專家認為，合理、適度地對居民儲蓄進行分流應從三個層面著手：一是要盡快完善社會保障體系，降低居民儲蓄的預防性動機；二是積極發展消費信貸�煾纳葡�費環境，促進儲蓄向消費分流；三是加快資本市場建設，促使儲蓄存款流入股市、債市。

　　面對這10萬億的“籠中虎”，央行在《中國貨幣政策執行報告》中提出，今后要大力發展直接融資，增加投資渠道，分流部分儲蓄，同時通過調整消費政策鼓勵居民消費，拉動經濟增長。

　　事實上，從發展直接融資入手，給“籠中虎”減肥，這已不是一個新鮮提法，然而時至今日，我國融資格局中貸款形式的間接融資比重至今仍然過高，股票、債券融資等直接融資方式比重依然過低。

　　該報告透露，今年一季度，國內非金融企業部門以貸款�煴就鈳挪①~�牎⒐善�(股票融資僅包括可流通上市股票的籌資部分)、國債和企業債這4種方式融入的資金總計為9008.8億元�煴就鈳藕嫌嫞牐�同比多融5375.4億元，增長1.5倍，其中以貸款方式融資8513億元，同比多融資5021.5億元，增長1.4倍；以國債方式凈融資225.4億元，同比多融資325.4億元；以企業債方式凈融資65億元，2002年同期為零；以股票方式融資205.5億元，同比減少36.5億元。

　　該季度，國內非金融企業部門貸款、國債、企業債和股票融資的比重為94.5：2.5：0.7：2.3，與2002年全年相比，貸款融資比重上升了14.3個百分點，國債、企業債和股票融資分別下降11.9、0.7和1.7個百分點。

　　直接融資比例不升反降

　　一季度，企業在股票市場上累計籌資205.5億元，同比減少36.5億元，下降15.1%。其中，包括發行、增發和配股的A股籌資100.5億元，同比減少139.8億元，下降58.2%；H股發行籌資4.48億美元，同比增加4.27億美元。

　　也就是說，我們一直積極倡導的債券、股票等直接融資比例不升反降，而貸款形式的間接融資比重卻高居不下。究其原因，另一組統計數據或許能有參考價值。

　　一季度滬、深股指在波動中上揚。3月末上證綜合指數以1511點報收，比上年末上漲153點，上漲11.3%；深證綜指以424點報收，比上年末上漲34點，上漲9%。但委靡不振的成交量卻與上揚的股指嚴重背離。一季度滬、深股市累計成交6674億元，同比減少1217億元；日均成交119.2億元，同比減少35.5億元，下降23%。其中A股累計成交6561億元，同比減少989億元；日均成交117.2億元，同比減少30.8億元，下降20.8%。

　　證券市場中，一向有“什么都可以騙人，除了成交量不會”的說法，沒有財富效應，信心尚未恢復，自然缺少資金參與。看來，在市場結構已發生重大變化的今天，大力發展股票等直接融資而分流儲蓄，雖符合理論邏輯且又用心良苦，但卻很難落到實處。

　　我國股市在一定程度上是靠資金推動的，近年來，降低利率、征收利息稅、三類企業入市、保險資金入市、證券公司股票質押貸款等一系列政策的實施，使得股市資金供應相對充裕。

　　居民儲蓄資金經過1999年下半年和2000年明顯分流之后，2001年居民儲蓄分流明顯減緩，近兩年，儲蓄傾向更是顯著增強。但儲蓄資金進入股市不是無條件的，它取決于股市風險、投資收益以及銀行利率水平，股票市場風險加大、投資收益下降是儲蓄資金不愿入市的重要因素。

　　恐怕只有從根本上解決股市積弊重重的各種問題，完善證券市場的制度化建設，才能真的“引得源頭活水來”。