實(shí)達(dá)期貨呂海柱

　　受到近期美元匯價(jià)急劇貶值的推動(dòng)，3月底從1750開始的持續(xù)下跌的國際銅價(jià)在1570附近獲得支撐，近期更是再度沖到1680附近，匯價(jià)因素對于期銅產(chǎn)生如此大的影響是市場史料不及，打亂了銅價(jià)本身的運(yùn)行節(jié)奏。然而，匯價(jià)沖擊的持續(xù)效應(yīng)如何？利多消化之后是否迎來利空？本文結(jié)合近期全球經(jīng)濟(jì)狀況及非典事件沖擊等其他影響因素對期銅后期運(yùn)行進(jìn)行分

析。

　　美元貶值分析

　　近期全球外匯市場繼續(xù)上演美元貶值狂潮，其中以歐元/美元為顯著代表(圖一)：在三月上旬沖至1.1水平迅速回調(diào)到1.05之后，短短一個(gè)半月之內(nèi)比價(jià)急速放大10%至1.16以上水平。依照目前的上升勢頭，沖擊1991年的面市價(jià)位1.1740美元幾乎就是指日可待的事情，同期美元兌世界主要貨幣包括澳元、新西蘭元、加拿大元、日元、瑞士法郎、英鎊等的比價(jià)均創(chuàng)出近年的低位，最終拖累美元加權(quán)貿(mào)易指數(shù)跌至近年新低。

　　雖然美國股市(指道指)從4月份迄今已經(jīng)是連續(xù)6周收陽，5500億美元的減稅方案得以通過，近期包括經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和企業(yè)盈利狀況有改善的跡象，甚至是包括GDP增長率和失業(yè)率都優(yōu)于歐元區(qū)，似乎與匯價(jià)市場之間存在明顯的背離。然而，在綜合分析之后不難發(fā)現(xiàn)，這樣的成績是通過減息高達(dá)5.25%和多項(xiàng)減稅刺激之后的結(jié)果，與歐元區(qū)相比從成本和收益的角度來看則處于明顯的劣勢。

　　銅價(jià)運(yùn)行趨勢不會(huì)變

　　在其他所有條件均等的情況下，美元貶值勢必會(huì)導(dǎo)致以美元標(biāo)價(jià)的期銅價(jià)格上漲，反之，美元走強(qiáng)也會(huì)導(dǎo)致美元標(biāo)價(jià)的期銅價(jià)格上升，這就是所謂的“貨幣性推動(dòng)”。從實(shí)踐角度上看，從1985-2003年美元加權(quán)貿(mào)易指數(shù)與倫敦金屬價(jià)格指數(shù)(LMEX)的對照(圖三)中可看出，兩者基本呈相反的運(yùn)行態(tài)勢(尤其體現(xiàn)于波段式行情)。另一方面，美元在1998-2002年的大幅升值成為影響基本金屬價(jià)格的主要負(fù)面因素，不過，2002年初美元逐步的貶值又支持價(jià)格逐漸上升，從近期LME銅(圖二)與歐元/美元的比照中也可以看出美元貶值對于期銅價(jià)格的顯著支持。

　　由于美國目前的精銅生產(chǎn)和消費(fèi)占全球總量的份額分別僅是12%和15%，隨著美元的持續(xù)貶值，非美元的國家和地區(qū)的本幣升值必然會(huì)刺激本國和地區(qū)的買進(jìn)興趣，尤其是對于升值幅度較大的歐元區(qū)效果更為突出，僅僅是4月份迄今歐元升值10%所蘊(yùn)藏的能量也是不可忽視的。

　　但是，雖然目前市場消化的是美元貶值帶來的正面效用，但美元的貶值并非是完全利多，隨著美元貶值的持續(xù)，利空面必將接踵而至：首先，美元貶值本身就意味著美國經(jīng)濟(jì)狀況的持續(xù)下滑，由于美國經(jīng)濟(jì)對于全球經(jīng)濟(jì)不可替代的貢獻(xiàn)和信心作用，由此而來的全球經(jīng)濟(jì)成長放緩風(fēng)險(xiǎn)必將導(dǎo)致全球銅消費(fèi)的持續(xù)低迷；其次，美元的貶值雖然會(huì)刺激類似歐元區(qū)國家的買進(jìn)興趣，但是，對于2002年成為全球第一大銅消費(fèi)國的中國來說，由于人民幣實(shí)行的是盯住美元的半浮動(dòng)匯率制，美元的貶值對于人民幣沒有太多的刺激作用，甚至還會(huì)抑制中國的消費(fèi)。最后，匯價(jià)的波動(dòng)是相對的，美元貶值不可能長周期的維持，不管是美國還是類似于日本、瑞士和歐元區(qū)都不會(huì)置美元的過度貶值于不理，而對于消費(fèi)占2/3、進(jìn)出口占1/6的美國來說，美元貶值只是當(dāng)前消費(fèi)無法提振背景下的無奈選擇而已。

　　進(jìn)一步說，基于美元貶值的買進(jìn)頭寸可分為兩類：保值和投機(jī)，近期LME庫存的持續(xù)下降在很大程度上源于此。但從以上分析來看，目前美元的貶值潮對于期銅的影響有限，不可能從本質(zhì)上改變銅價(jià)的基本運(yùn)行趨勢。

　　期銅后期逐級下行

　　從圖表上看，雖然截止目前LME銅呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢，但是，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景迷茫、歐美制造業(yè)徘徊于榮枯分界線附近以及現(xiàn)時(shí)消費(fèi)的低迷，即使是依然強(qiáng)勁成長的中國消費(fèi)也不可能獨(dú)力支撐。加上近期全球范圍內(nèi)的非典事件和歐美傳統(tǒng)的夏休淡季因素逐漸成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)最具活力地區(qū)的東亞2003年經(jīng)濟(jì)成長率被下調(diào)將近1%、電子通訊產(chǎn)品銷售大幅下滑等利空面在第二季度后期和第三季度前期完全顯露。

　　基于此，2003年期銅價(jià)格區(qū)間波動(dòng)的節(jié)奏預(yù)期依然維持，即“以1600為中軸的上下200美元”，近期價(jià)格的上沖目標(biāo)為1720(智利的20萬噸庫存在1700之上隨時(shí)會(huì)進(jìn)入流通領(lǐng)域)，之后將呈現(xiàn)逐級下行的態(tài)勢，第三季度前期將跌破1500進(jìn)而測試1400的年底極低目標(biāo)。