盧民鋒

　　造成美元在2002年先揚后抑、不能保持強勢、最終全面貶值的原因，主要是美國的強勢美元政策受到外匯市場投資者的普遍質疑，以及美國準備對伊拉克采取軍事行動，人們擔心美元將受戰爭的影響而大幅走低。至于經濟基本面的情況對比，倒退居次要位置。

　　實體經濟與匯率的相關性大不如以前。因為從經濟基本因素的角度來解釋2002年國際外匯市場三大貨幣的表現情況，怎么也無法自圓其說。

　　事實上，美國、日本、歐元區三方的經濟基本面相比較，美國還算是最好的。美國的經濟增長速度只是慢一點而已，復蘇只是步履蹣跚一點而已，但基本上已度過了最困難的時刻，“9·11”事件的負面影響也在逐漸淡化，經濟亮點不少。而歐元區經濟發展更為緩慢，復蘇步履維艱。歐洲中央銀行在通貨膨脹威脅嚴重、失業率居高不下的困境中，還要勉強降息，可見歐洲的經濟形勢已經到了何種窘迫的地步。

　　日本情況更不用多說，經濟半死不活，在衰退的泥淖中難以自拔，國內資本市場低迷不振，銀行壞賬堆積如山，看不到復蘇的明顯跡象。因此，2002年國際匯市的情況是一個匯率與經濟基本因素脫鉤的比較罕見的特例。

　　美國一貫主張的強勢美元政策在2002年很少被美國金融當局提起，倒是有意無意引導美元走弱。這一點，敏感的匯市明察秋毫，誰也不愿與美聯儲為敵，逆勢而動，而是抓住美國股市劇烈波動、經常賬赤字有增無減等利空因素大加發揮，攻擊一點，順勢做空美元，嚴重打擊了美元多頭長持美元的信心，即使在相對低位，美元拋盤還是源源不斷地涌出，吸納美元的大筆買單非常罕見。

　　美國對伊拉克動武始終是籠罩在美匯和美股上空的烏云，投資者不愿在軍事局勢未明朗前買進美元，每一次美元反彈都被認為是拋出美元的良機，避險資金大量涌向黃金市場和其他非參戰國貨幣，對美元持非常謹慎的態度。這兩方面的因素對美元匯率起了決定性的利空影響。當然還有其它因素也對美元走低起了推波助瀾作用，但與兩大因素相比，均非主要的。

　　展望2003年的國際外匯市場，上述兩個影響美元在2002年走低的因素仍然有可能繼續影響美元的走勢。如果美國在強勢美元政策上搖擺不定，不旗幟鮮明地以實際行動支持強勢美元，而是聽任美元在匯市隨波逐流，并堅持實施對伊的軍事打擊，則美元對歐元完全有可能跌到1.1美元兌1歐元的水平，甚至創出歐元問世以來新低也不會使人感到意外。反之，則可能止跌企穩，逐步回升到平價兌換之下水平，即回升到0.90—0.99美元兌1歐元水平。對日元最低則可能跌至110—115區間，反之，最高可能回升至2002年高點之上，也即135—138區間。

　　由于美國經濟內閣大換血之后，至今未拿出明確政策方案，其貨幣政策到底如何變化現在還難以確定，美伊戰爭到底能否避免也還是一個未知數，所以，美元前景是不明朗的。待這些重要因素明朗之后，美元走向才能比較清楚地顯現出來。

　　(作者單位：中國銀行國際金融研究所)