曹鳳岐：科創(chuàng)板將改變中國資本市場(chǎng)的功能

　　從2018年11月5日，習(xí)近平總書記首次提出要在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制至今，短短5個(gè)月時(shí)間，科創(chuàng)板已經(jīng)完成了實(shí)施細(xì)則公開征求意見、正式公布相關(guān)文件、上交所正式接收申報(bào)材料等關(guān)鍵的幾步。接下來，科創(chuàng)板將迎來第一批上市企業(yè)。中國版納斯達(dá)克呼之欲出。

　　科創(chuàng)板對(duì)原有資本市場(chǎng)邏輯改變最大的是什么？這種改變將如何影響中國資本市場(chǎng)的未來？科創(chuàng)板時(shí)代，對(duì)監(jiān)管層來說，最需要轉(zhuǎn)變的是什么？最具難度的又是什么？從披露的企業(yè)質(zhì)量看，市場(chǎng)普遍質(zhì)疑其“科創(chuàng)”能力，科創(chuàng)板與高科技的關(guān)系到底如何？新浪財(cái)經(jīng)《灼見》邀請(qǐng)國內(nèi)一線專家，詳解科創(chuàng)板將如何定義中國資本市場(chǎng)，如何影響中國經(jīng)濟(jì)新時(shí)代。

　　【本期嘉賓】曹鳳岐，北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師；北京大學(xué)金融與證券研究所所長，中國金融市場(chǎng)的奠基人之一。

　　【核心觀點(diǎn)】

　　1、在上交所新設(shè)科創(chuàng)板，堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。這些高新技術(shù)企業(yè)對(duì)中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)發(fā)展都會(huì)起很大的作用。

　　2、當(dāng)前科創(chuàng)板的注冊(cè)制、信息披露制度、退市制度、上市前期權(quán)激勵(lì)制度、券商跟投機(jī)制等等發(fā)行和交易環(huán)節(jié)的制度創(chuàng)新都值得中小板和創(chuàng)業(yè)板借鑒，但要知道，這個(gè)轉(zhuǎn)變的過程是逐步的，不可能一蹴而就。說到底科創(chuàng)板依然是中國資本市場(chǎng)改革的重要試點(diǎn)，如果能夠成功實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化和國際化，那成功的經(jīng)驗(yàn)都可以用在其他板上，用增量改革來帶動(dòng)存量改革。

　　3、交易所應(yīng)該是給上市公司發(fā)行股票提供市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，真正的“監(jiān)審分開”要求交易所必須獨(dú)立，如果交易所不獨(dú)立，證監(jiān)會(huì)審和交易所審并沒有區(qū)別。最理想的狀態(tài)就是證監(jiān)會(huì)和交易所分屬于不同的職能機(jī)構(gòu)，而不是現(xiàn)在這種上下級(jí)關(guān)系，這個(gè)當(dāng)然還是得慢慢來。

　　4、過去哪個(gè)省要是沒有上市公司，省領(lǐng)導(dǎo)都很著急的，上市公司數(shù)量是可以被當(dāng)做政績來宣傳的。現(xiàn)在的科創(chuàng)板也是一樣的。有些人推動(dòng)企業(yè)上市的動(dòng)機(jī)不純，并不是為了企業(yè)的發(fā)展，而是有其他考量，包括政績的考量，這個(gè)很難避免，但只要我們能實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化，這種尋租空間肯定會(huì)越來越小。

　　談科創(chuàng)板意義：改善上市公司結(jié)構(gòu) 帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　新浪財(cái)經(jīng)：從科創(chuàng)板細(xì)則出發(fā)，您認(rèn)為其中對(duì)原有資本市場(chǎng)邏輯改變最大的是什么？這種改變將如何影響中國資本市場(chǎng)的未來？

　　曹鳳岐：中國資本市場(chǎng)誕生的緣由，是為了幫助國有企業(yè)脫困。當(dāng)時(shí)打出來的旗號(hào)是“發(fā)展證券市場(chǎng)，為國企改革服務(wù)”，這也導(dǎo)致了多年以來，在主板上市的主要是國有企業(yè)，甚至出現(xiàn)了“脫困上市，捆綁下海”這種情況，導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量堪憂。

　　雖然后來開設(shè)了中小板、創(chuàng)業(yè)板，有一些中小企業(yè)、民營企業(yè)，包括民營高科技企業(yè)可以上市融資，但囿于中國資本市場(chǎng)的基本制度，導(dǎo)致規(guī)模不大，上市公司數(shù)量不足，未解決企業(yè)融資難問題。

　　另外，因?yàn)橐慈暧鲜械闹饕且恍﹤鹘y(tǒng)企業(yè)，落后企業(yè)甚至是夕陽企業(yè)，而這些企業(yè)前景是不足的。這些企業(yè)缺乏成長性，因此出現(xiàn)了“一年好二年差三年S T”的情況。這對(duì)整個(gè)的中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，包括結(jié)構(gòu)的調(diào)整，沒有起到很大的作用。

　　隨著中國經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)，上述邏輯下的資本市場(chǎng)已經(jīng)不能更好的服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)的新階段。

　　當(dāng)前，我國實(shí)行科技引領(lǐng)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略。在上交所新設(shè)科創(chuàng)板，堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。這些的高新技術(shù)企業(yè)對(duì)中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)發(fā)展都能起很大的作用。

　　應(yīng)該看到，經(jīng)過多年的發(fā)展，中國雖然在科技方面取得了一些成績，但是總體上來說，我們的技術(shù)還是落后，這么多年為什么美國強(qiáng)大，主要就是其新技術(shù)在世界范圍內(nèi)是領(lǐng)先的，其創(chuàng)新是非常大的。而我們呢？相對(duì)來說還是比較落后的，所以我們的要改變我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動(dòng)力，我們要記住，沒有掌握強(qiáng)大的核心技術(shù)，我們就要受制于人，這是美國拼命打壓華為的原因。我們要技術(shù)引領(lǐng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，必須大力支持高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，通過資本市場(chǎng)是一個(gè)非常好的一個(gè)途徑，從科創(chuàng)板受理的企業(yè)情況看，有不少“硬科技”公司。也就是說，科創(chuàng)板是可以從制度層面改變傳統(tǒng)的上市公司結(jié)構(gòu)的，這對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是非常好的。

　　談存量市場(chǎng)改革：用增量改革帶動(dòng)存量改革是大勢(shì)所趨

　　新浪財(cái)經(jīng)：科創(chuàng)板畢竟是增量市場(chǎng)改革，但存量市場(chǎng)依然在中國資本市場(chǎng)中占據(jù)著重要位置，目前已經(jīng)明確的這些改革方向，未來是否會(huì)在存量市場(chǎng)上有所體現(xiàn)？當(dāng)具備哪些條件了，才能開始在別的板推行？

　　曹鳳岐：從發(fā)行制度看，最初我們是計(jì)劃發(fā)行額度，實(shí)行審批制，后來變成審核制，雖然那也是一個(gè)巨大的進(jìn)步，但其本質(zhì)依然是政府主導(dǎo)的，與市場(chǎng)是脫節(jié)的，只有注冊(cè)制，才能是真正的市場(chǎng)發(fā)行，才能算是真正的通過的市場(chǎng)調(diào)配資源。所以，在科創(chuàng)板實(shí)施注冊(cè)制，是一個(gè)非常大的創(chuàng)新，如果在科創(chuàng)板實(shí)施成功，我們會(huì)推廣到其他板，最終實(shí)現(xiàn)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)行市場(chǎng)化。

　　包括當(dāng)前科創(chuàng)板的信息披露制度、退市制度、上市前期權(quán)激勵(lì)制度、券商跟投機(jī)制等等發(fā)行和交易環(huán)節(jié)的制度創(chuàng)新都值得中小板和創(chuàng)業(yè)板借鑒，但要知道，這個(gè)轉(zhuǎn)變的過程是逐步的，不可能一蹴而就。

　　說到底科創(chuàng)板依然是中國資本市場(chǎng)改革的重要試點(diǎn)，如果能夠成功實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化和國際化，那成功的經(jīng)驗(yàn)都可以用在其他板上，用增量改革來帶動(dòng)存量改革。

　　談監(jiān)管定位：證監(jiān)會(huì)應(yīng)回歸本職  交易所應(yīng)公司化

　　新浪財(cái)經(jīng)：您如何評(píng)價(jià)長久以來中國資本市場(chǎng)監(jiān)管者的定位？有市場(chǎng)人士認(rèn)為，其長期在“越位”和“缺位”中搖擺，這一次科創(chuàng)板的改革大勢(shì)之下，監(jiān)管層能否順利完成“靈魂深處的革命”，能否在實(shí)際行動(dòng)中真正體現(xiàn)“敬畏市場(chǎng)之心”至關(guān)重要。您如何看待這種說法？對(duì)監(jiān)管層來說，最需要轉(zhuǎn)變的是什么？最具難度的又是什么？

　　曹鳳岐：最重要的是“監(jiān)”和“管”要分開。

　　長久以來，證監(jiān)會(huì)都處于“職能錯(cuò)位”，不該管的管太多，該管的又管太少。比如說，實(shí)際上發(fā)行和交易是不屬于證監(jiān)會(huì)的職責(zé)范圍的，證監(jiān)會(huì)的本職工作是保證市場(chǎng)公平、公正、公開，打擊內(nèi)部交易操縱市場(chǎng)、證券欺詐，然而現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)變成了審批會(huì)，很多的精力用于審核和審批，還有什么精力去保證本職工作的質(zhì)量呢？

　　這一次的改革就能看到，把發(fā)行和交易下放到交易所，已經(jīng)是有所進(jìn)步了。

　　但其實(shí)還是不夠，可以看到在科創(chuàng)板企業(yè)的發(fā)行和上市條件第一條，都是要符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定的條件。說明其內(nèi)核還是有直接管市場(chǎng)的因素在里面，什么時(shí)候證監(jiān)會(huì)能真的做到只做“程序性審查”就是真正的注冊(cè)制了。這個(gè)當(dāng)然只能慢慢來，我們應(yīng)該給監(jiān)管層一點(diǎn)時(shí)間。

　　新浪財(cái)經(jīng)：按照當(dāng)前交易所和證監(jiān)會(huì)的實(shí)質(zhì)性關(guān)系，即使當(dāng)前交易所表面上審核企業(yè)，但其所發(fā)揮的功能和之前證監(jiān)會(huì)有什么區(qū)別？

　　曹鳳岐：交易所應(yīng)該是給上市公司發(fā)行股票提供市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，真正的“監(jiān)審分開”要求交易所必須獨(dú)立，如果交易所不獨(dú)立，證監(jiān)會(huì)審和交易所審并沒有區(qū)別。

　　最理想的狀態(tài)就是證監(jiān)會(huì)和交易所分屬于不同的職能機(jī)構(gòu)，而不是現(xiàn)在這種上下級(jí)關(guān)系，這個(gè)當(dāng)然還是得慢慢來。

　　談企業(yè)額遴選：要盡量避免登陸科創(chuàng)板被當(dāng)成政績

　　新浪財(cái)經(jīng)：2018年華為以113億歐元的研發(fā)投入排名中國第一，世界第五，占營業(yè)收入的14.7%，對(duì)一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，15%的研發(fā)投入是不是太高了？

　　曹鳳岐：對(duì)真正的注重研發(fā)的企業(yè)提出高標(biāo)準(zhǔn)也是對(duì)的。但按照科創(chuàng)板的五種上市標(biāo)準(zhǔn)，研發(fā)投入占比只是其中一條，不是說達(dá)不到就不讓上了。我認(rèn)為設(shè)定這樣的標(biāo)準(zhǔn)，還是為了鼓勵(lì)企業(yè)注重研發(fā)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：根據(jù)目前已經(jīng)公布的科創(chuàng)板企業(yè)名單，部分企業(yè)受到市場(chǎng)的質(zhì)疑，主要焦點(diǎn)在于，其研發(fā)費(fèi)用占比很低，您如何看待這種現(xiàn)象？

　　曹鳳岐：也許是現(xiàn)在確實(shí)找不到研發(fā)投入那么高的企業(yè)，畢竟華為這樣的企業(yè)是鳳毛麟角，但要求不能降低，畢竟高科技企業(yè)還是要注重研發(fā)投入的。

　　新浪財(cái)經(jīng)：就目前的企業(yè)遴選機(jī)制，您認(rèn)為當(dāng)前的制度設(shè)計(jì)是否能夠準(zhǔn)確的定義出“科創(chuàng)”企業(yè)？

　　曹鳳岐：其實(shí)很難界定。

　　可以看到科創(chuàng)板劃了6大行業(yè)，只要在行業(yè)的框框內(nèi)，主要產(chǎn)品又是自主研發(fā)的，就可以認(rèn)定為科創(chuàng)類。

　　過去的高科技企業(yè)需要科技部認(rèn)定，一個(gè)認(rèn)定有時(shí)候需要等好幾年，要是按照那套標(biāo)準(zhǔn)來，那肯定不行。

　　新浪財(cái)經(jīng)：在遴選的過程中是否存在權(quán)力尋租的空間？您如何看待地方政府在其中發(fā)揮的作用？

　　曹鳳岐：肯定會(huì)有這種情況，過去哪個(gè)省要是沒有上市公司，省領(lǐng)導(dǎo)都很著急的，上市公司數(shù)量是可以被當(dāng)做政績來宣傳的。

　　現(xiàn)在的科創(chuàng)板也是一樣的。

　　我們必須清楚，有些人推動(dòng)企業(yè)上市的動(dòng)機(jī)不純，并不是為了企業(yè)的發(fā)展，而是有其他考量，包括政績的考量，這里面能否完全避免？我認(rèn)為很難，只能盡量壓縮這種尋租空間。

　　只要我們能實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化，這種尋租空間肯定會(huì)越來越小。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您之前一直說，中國上市企業(yè)的質(zhì)量不行，科創(chuàng)板能解決這個(gè)問題嗎？

　　曹鳳岐：與之前的板“向后看”不同，科創(chuàng)板是“向前看”的。

　　也就是說，之前上市是要看企業(yè)盈利，看資產(chǎn)規(guī)模，出現(xiàn)了很多為了達(dá)到上市門檻而虛構(gòu)資產(chǎn)的情況，導(dǎo)致上市企業(yè)良莠不齊。這一次，科創(chuàng)板不看重過去，更看重未來，雖然不能保證上市企業(yè)的質(zhì)量，但也安排了完善的退市機(jī)制。

責(zé)任編輯：曹婕