來(lái)源：鋅財(cái)經(jīng)

作者｜李惠琳來(lái)源｜21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論

ID｜weixin21cbr

廣州老板葉國(guó)富，大手筆抄底永輝。

9月23日，他創(chuàng)立的名創(chuàng)優(yōu)品宣布，擬斥資約63億元，收購(gòu)永輝超市29.4%股份，交易完成，將成為其第一大股東。

永輝已連虧三年，合計(jì)虧掉超80億元，當(dāng)下正處關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，前途未卜。

葉國(guó)富本人稱，收購(gòu)的動(dòng)因，源于他看好永輝“調(diào)改”的前景，其三家門店經(jīng)胖東來(lái)改造后，大幅改善。

葉相信，永輝能翻身，其股東則大驚失色。9月24日，名創(chuàng)優(yōu)品港股大跌近24%，市值蒸發(fā)約90億元。

“大家都看不懂就對(duì)了，如果都看得懂我就沒(méi)有機(jī)會(huì)了。”他在朋友圈寫(xiě)道。

有消費(fèi)領(lǐng)域投資人告訴《21CBR》記者，幾家門店的調(diào)改成功，相對(duì)容易，若要對(duì)永輝數(shù)百家門店調(diào)改，提升業(yè)績(jī)，難度很大。

抄底入主

單就規(guī)模來(lái)說(shuō)，葉國(guó)富主導(dǎo)的這筆交易，堪稱蛇吞象。

2023年，永輝的營(yíng)收幾近800億，在全國(guó)擁有850家連鎖超市，名創(chuàng)優(yōu)品店面固然多，其營(yíng)收只有114.7億，僅為永輝的1/7。

股權(quán)將由協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成。

葉經(jīng)由子公司“駿才國(guó)際”，接盤香港怡和和京東所持有的永輝股權(quán)。

來(lái)源：圖蟲(chóng)

當(dāng)前，永輝約200億的市值，處于10年來(lái)的最低期，較高點(diǎn)跌去八成。京東入股永輝時(shí)，出價(jià)為9元/股，葉國(guó)富的出價(jià)則不及1/3。

名創(chuàng)優(yōu)品CFO張靖京提到，這筆交易，投資成本溢價(jià)低，安全邊際高。

交易將在2025年上半年完成，葉國(guó)富暫時(shí)無(wú)意直接經(jīng)營(yíng)永輝。

官方稱，名創(chuàng)優(yōu)品不會(huì)控制永輝董事會(huì)的多數(shù)席位，成為控股股東或?qū)嵖厝耍膊粫?huì)合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

“這是根據(jù)目前的情況做出的判斷。”就控制權(quán)，張靖京也依然留了余地。

張靖京

債少錢多，是葉國(guó)富出手的底氣。

據(jù)稱，目前公司賬面現(xiàn)金近70億元，有息負(fù)債僅640萬(wàn)元，預(yù)計(jì)將從銀行等渠道，自籌38億元的低成本融資。

如此計(jì)算，名創(chuàng)優(yōu)品本身，也將掏出25億元現(xiàn)金。

“資產(chǎn)負(fù)債表有充足的空間完成這一交易。”?張靖京提到，這筆投資將會(huì)增加其負(fù)債端的使用，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

饒是如此，葉國(guó)富的家底，說(shuō)不上厚實(shí)。

截至6月末，名創(chuàng)優(yōu)品的凈資產(chǎn)僅為97億左右，單從63億的交易額算，這筆投資占去總家底的2/3。

其實(shí)，怡和清倉(cāng)永輝，京東大幅減持，二者賬面損失均相當(dāng)慘重，然而，兩家財(cái)務(wù)資源，較葉國(guó)富寬裕得多，不會(huì)傷筋動(dòng)骨。

而對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品而言，一旦出現(xiàn)閃失，依然危及財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。

期待翻身

“永輝正在進(jìn)行的調(diào)改項(xiàng)目，讓我無(wú)比激動(dòng)。”

葉國(guó)富的信心在于，他認(rèn)為，永輝沿著現(xiàn)在的路走下去，將在未來(lái)幾年“脫胎換骨”。

他對(duì)線下超市的生意，一度預(yù)期悲觀，稱“社區(qū)團(tuán)購(gòu)再干一兩年，500平方以上的超市基本沒(méi)戲了。”

改變其想法的，是胖東來(lái)。

葉是Costco的忠實(shí)擁躉，他發(fā)現(xiàn)，比Costco更優(yōu)秀的零售模式，就是胖東來(lái)，稱之為“中國(guó)超市的唯一出路”。

葉國(guó)富

今年，就多家永輝超市，胖東來(lái)就其經(jīng)營(yíng)策略、商品結(jié)構(gòu)、賣場(chǎng)布局動(dòng)線、環(huán)境、員工待遇等，進(jìn)行全面調(diào)整改造。

實(shí)地參觀了調(diào)改后的永輝店，葉國(guó)富頗受觸動(dòng)。

23日晚的電話會(huì)上，他列舉了三個(gè)地區(qū)、三家門店的業(yè)績(jī)變化，比如，鄭州門店首日業(yè)績(jī)188萬(wàn)元，是調(diào)改前的14倍，日均客流量是調(diào)改前5.3倍。

“三家店調(diào)改成功，充分說(shuō)明了胖東來(lái)模式可以復(fù)制。”

葉本人稱，只要永輝團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持回歸零售本質(zhì)的調(diào)改，成功的希望很大。

嚴(yán)酷的一面則是，永輝整體下行態(tài)勢(shì)未變。

1-6月，其收入378億元，凈利2.75億元，均同比下滑，處于微利狀態(tài)，業(yè)績(jī)?nèi)源婢薮蟛淮_定性。

“尤其是當(dāng)下，消費(fèi)力不夠強(qiáng)勁，在一個(gè)存量市場(chǎng)中，優(yōu)化一家趨勢(shì)沒(méi)那么好的超市，困難很多。”

消費(fèi)投資人向《21CBR》記者分析說(shuō)，山姆和胖東來(lái)在全國(guó)只有三四十家門店，能否復(fù)制到永輝數(shù)百家門店存疑；況且，大型超市SKU繁多，名創(chuàng)優(yōu)品本身也缺乏經(jīng)驗(yàn)。

張軒寧、張軒松 來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)

同時(shí)，創(chuàng)始人張軒松、張軒寧兩兄弟，至今在永輝持有股份。

“復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，會(huì)讓調(diào)改這件事情變得更難。”該投資人判斷說(shuō)。

協(xié)同發(fā)展

入主永輝后，葉國(guó)富和團(tuán)隊(duì)的精力，仍將放在名創(chuàng)優(yōu)品上。

主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，是他出手的真正底氣。

2024年1-6月，名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)賬77.59億元，同比增長(zhǎng)25%，凈賺12.42億元。胡潤(rùn)富豪榜顯示，葉國(guó)富夫婦的財(cái)富值，已達(dá)340億元。

只要態(tài)勢(shì)延續(xù)，哪怕永輝的投資有所折損，也可保無(wú)虞。

當(dāng)下，葉國(guó)富正大幅擴(kuò)張版圖。

按照計(jì)劃，2024至2028年，名創(chuàng)優(yōu)品每年凈增門店900至1100家，實(shí)現(xiàn)門店總數(shù)破萬(wàn)。今年1-6月，已新增門店502家。

高歌猛進(jìn)之時(shí)，基本盤也正承壓。

截至2024年6月，內(nèi)地門店總數(shù)為4115家，占到總門店的六成，收入則達(dá)到50.27億元，約占65%。

然而，內(nèi)地同店GMV在走低，上半年下滑了1.7%，閉店率則在走高，升至3.6%，其原因多種多樣，如租約到期、租金增加、門店無(wú)法盈利及合伙人出于其他考慮等。

內(nèi)地業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健，且海外擴(kuò)張快速見(jiàn)效，這是葉國(guó)富團(tuán)隊(duì)的真正挑戰(zhàn)，尤其大量現(xiàn)金資源押注永輝后，壓力會(huì)變得更大。

葉也期待，兩家零售頭部能形成協(xié)同效應(yīng)。

例如，在渠道層面，永輝在全國(guó)占據(jù)許多好位置，若調(diào)改成功，它將成為商業(yè)地產(chǎn)吸引客流的重要品牌，兩家可一起拿店。

在供應(yīng)鏈層面，永輝將可為名創(chuàng)優(yōu)品補(bǔ)全生鮮等賽道的拼圖。

“這將會(huì)是一個(gè)巨大的增量市場(chǎng)。”

葉國(guó)富希望，大家給點(diǎn)耐心，“相信我的眼光”。

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