華耀光電到底能不能打？

　　撰文/陳鄧新

　　來源/ 鋅刻度

　　資本市場，從來不缺段子。

　　前不久，華耀光電IPO通過第一輪審核問詢，卻不想與之相關的段子不脛而走：炒高了就清倉賣給你，重新注冊一個再上市，一殼養三代，兩殼富六代……

　　三億股民的“揶揄”，表露無遺。

　　資本市場對華耀光電謀求上市，怎么如此敏感？顯微鏡之下的華耀光電，成色幾何？光伏賽道風云詭譎，華耀光電到底能不能打？

　　華耀光電與億晶光電，傻傻分不清楚

　　華耀光電，是光伏賽道名不見經傳的新兵。

　　之所以站到了聚光燈下，皆因其創始人及高管團隊乃二次創業，與上市公司億晶光電有剪不斷理不清的關系。

　　這個故事，要從2005年說起。

　　那一年，成立短短四年的無錫尚德赴美上市，給華爾街講了一個“追光者”的故事，拉開了光伏企業擁抱資本市場的序幕。

　　億晶光電，也未例外。

　　作為億晶光電的創始人與掌舵人，荀建華看到了資本的力量，也萌生了順勢而為的念頭，不過闖關不是一件容易的事情。

　　當時，IPO流程復雜，耗時通常要三年左右。

　　但時間不等人，無錫尚德從先驅走向先烈的跡象初露，賽道上的群雄紛紛摩拳擦掌，渴望“逐鹿中原”。

　　于是乎，荀建華選擇2011年借殼上市，億晶光電成為A股“光伏第一股”。

　　為此，荀建華還簽了“對賭協議”，承諾億晶光電2010年至2013年的凈利潤分別達到3.04億元、3.49億元、3.7億元、3.39億元。

　　華耀光電的IPO進度

　　可惜，事與愿違。

彼時，國際形勢復雜，光伏面臨嚴峻的反傾銷與反補貼壓力，再疊加行業供需短期失衡，億晶光電的日子不好過：2010年至2023年的凈利潤分別為7.47億元、1.06億元、-6.88億元、6730.48萬元，與預期相去甚遠。

　　此背景下，荀建華及其一致行動人不得不著手進行補償，開啟了慢慢賣股還債之路。

　　如此一來，荀建華辭去了董事長的職務，失去了億晶光電的控制權，只留下“上市上市，上到傾家蕩產”的感嘆。

　　與此同時，荀建華帶領一干“舊臣”另起爐灶。

　　需要注意的是，華耀光電與億晶光電雖然同屬光伏賽道，但并不是同位競爭，前者處于產業鏈上游（單晶硅片），后者處于產業鏈下游（組件）。

　　正因為如此，荀建華起初并不打算將華耀光電獨立上市，而是億晶光電出面收購，從而重回故地。

　　不承想，因為價格難以談攏，收購無疾而終。

　　到此，華耀光電不得不走上IPO之路，也引來了“大號作廢、小號重練”的爭議。

　　問鼎資本市場，要邁過三道坎

　　以上可見，華耀光電并未為了“割韭菜”而來，但要闖關資本市場也并非易事。

　　首先，面臨行業過剩的風險。

　　2020年至2022年，華耀光電的營業收入分別為1.47億元、20.87億元、45.63億元，凈利潤分別為323.95萬元、2.01億元、2.87億元。

　　初看業績向上，細究隱患重重。

　　經營現金流量凈額分別為-1.32億元、-1.46億元、-2.60億元，這意味著現金流繃緊、盈利質量不高，利潤無法沉淀下來；綜合毛利率分別為14.94%、15.63%、13.90%，面臨下降的風險。

　　圖源：招股說明書

　　更為重要的是，光伏產業鏈面臨利潤重新分配的趨勢。

　　近些年，光伏產業鏈的利潤不斷向上游靠攏，華耀光電可謂站上了“風口”，但邁入2023年之后供需不再錯配，未來的業績勢必承壓。

　　據硅業分會預測，2023年中國硅料供給量預計為240.4萬噸，而硅料的需求量為102.4萬噸，硅料供應過剩100萬噸以上。

　　對此，華耀光電也未回避：“如果未來下游光伏應用市場增速低于預期甚至出現下降，或者是行業產能擴張速度階段性高于下游應用市場增速，將加劇行業內的無序競爭，光伏行業可能面臨競爭性擴產帶來的階段性或結構性產能過剩風險，從而導致公司所在硅片環節產品價格不合理下跌、公司盈利水平大幅下降，公司可能出現經營業績大幅下滑的風險?！?/p>

　　其次，資本市場對創始人印象不佳。

　　荀建華雖然是光伏賽道的老兵，卻也是資本市場新手，賣股還債無可厚非，卻因為操作粗糙遭受詬病。

據《每日經濟新聞》報道，2017年億晶光電因未及時披露董事、監事、總經理調整變更等其他涉及控制權轉移的重大事項安排遭處罰，證監會對億晶光電責令改正并罰款60萬元，對荀建華給予警告、罰款30萬元；2018年，上交所對億晶光電股權轉讓雙方隱瞞控制權轉讓事項給予公開譴責。

　　那么，資本市場對華耀光電或更為謹慎，IPO之路或更為坎坷。

　　再次，信息披露不完全。

　　華耀光電表示：“公司高度重視環境保護和污染物防治工作，在生產經營過程中嚴格遵守國家和地方有關環境保護的法律法規。報告期內，公司未發生環保事故，亦不存在受到環保行政處罰的情形?！?/p>

　　不過，2022年9月24日，華耀光電被發現有污水從污水處理設施前端未經處理而直接排入排放口，但屬初次違法，危害后果輕微并及時改正，因而被免于行政處罰。

　　從這個角度來看，華耀光電的信息披露不完全，仍有改進之處，畢竟注冊制之下，資本市場對信息披露要求更高。

　　光伏擴產大戰，“巨頭們”的游戲？

　　其實，華耀光電最大的挑戰來自“軍備競賽”。

　　據公開資料顯示，2023年五大光伏巨頭紛紛加碼擴產，晶科能源投入560億元、隆基綠能投入125億元、通威股份投入105億元、晶澳科技投入60億元、天合光能投入50億元，一場大戰在所難免。

　　譬如，晶澳科技計劃投資60.20億元，用于建設鄂爾多斯高新區年產30GW拉晶、10GW硅片、10GW組件項目。

　　有市場人士告訴鋅刻度：“現在行業越來越卷，光伏之前還是一個看起來很‘藍?！氖袌觯粌赡陼r間市場就變成了‘紅海’?！?/p>

　　更為麻煩的是，“巨頭們”的打法變了，走的是一體化路線，可以提升整體競爭力，自由調整產業鏈各個環節的利潤，從而擁有更強的抗風險能力。

　　換而言之，光伏一體化打法對單一產品打法構成了降維打擊。

　　隆基綠能創始人振國表示：“今后兩三年會有超過一半的光伏企業退出市場。在這個過程中，財務脆弱的、技術不夠領先的、早期品牌通道不夠完善的企業可能會首先受到傷害，能否在洗牌過程中活下來是存疑的?！?/p>

　　對“華耀光電們”言，可不是好消息。

　　眼下，華耀光電產品結構單一：2020年至2022年，單晶硅片及硅棒產品的營業收入分別為1.47億元、20.65億元、42.09億元，占同期主營業務收入的比例分別為100%、99.06%、94.13%。

　　產品結構單一

　　因而，華耀光電試圖將募資的36.67%資金投入硅片上，也走上一體化的潮流。

　　總而言之，華耀光電站到了資本市場的門口，試圖借助資本市場的力量補上短板，從而在“巨頭們”廝殺之下，尋找一條生路。

　　華耀光電能否如愿，唯有時間可以給出答案。

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