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　　作者 | 鳩白  排版 | 藝馨  監(jiān)制 | Yoda

　　來源：不二研究

　　新能車滲透率持續(xù)上升，汽車后市場駛?cè)胄滤{(lán)海。

　　沖刺“中國數(shù)字汽車后市場第一股”的途虎養(yǎng)車，直面新的競爭格局與IPO變局。

　　根據(jù)中汽協(xié)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：今年4月，我國新能車產(chǎn)銷分別完成31.2萬輛、29.9萬輛，分別同比增長43.9%、44.6%；今年1～4月，新能車產(chǎn)銷分別完成160.5萬輛、155.6萬輛，同比均增長1.1倍。

　　作為汽車后市場“洗牌”后的幸存者，途虎養(yǎng)車于今年初正式向港交所遞交招股書，沖擊 “中國數(shù)字汽車后市場第一股”。

▲圖源:途虎養(yǎng)車官微

　　不二研究據(jù)其招股書發(fā)現(xiàn)，在2019年-2021年Q3不足三年內(nèi)，途虎養(yǎng)車?yán)塾?jì)虧損118億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損也累積近30億元；在燒錢圈地之后，其始終沒有逃出增收不增利的怪圈。

　　當(dāng)汽車后市場新賽點(diǎn)來臨、新能車漸成新的主戰(zhàn)場，千億市場“蛋糕”的誘惑之下，競爭格局陡然生變，盈利待解的途虎養(yǎng)車即使順利推開IPO大門，也依然任重而道遠(yuǎn)。

　　難逃增收不增利，3年燒掉超百億

　　途虎養(yǎng)車成立于2011年，彼時憑借輪胎銷售與安裝業(yè)務(wù)，快速切入汽車后市場。

　　時至今日，途虎養(yǎng)車也是中國最大的輪胎零售商，輪胎業(yè)務(wù)仍是其主要業(yè)務(wù)之一，幾乎與所有最暢銷的輪胎品牌都有合作。

　　歷經(jīng)汽車后市場多輪洗牌的同時，途虎養(yǎng)車獲得資本青睞且明星資本云集，機(jī)構(gòu)投資者包括騰訊、百度、高盛資本、紅杉資本、高瓴資本等。

　　據(jù)招股書顯示，2013-2021年，途虎養(yǎng)車共進(jìn)行16輪融資，融資總額超過90億元。截止IPO前，途虎養(yǎng)車的兩位創(chuàng)始人陳敏、胡曉東分別持股11.76%、3.22%；騰訊持股約19.41%，為其第一大機(jī)構(gòu)股東。

　　值得關(guān)注的是，途虎養(yǎng)車的天使投資人、原子創(chuàng)投以100萬的投資額，在IPO前持股1.52%，估值約4.1億元，9年時間增值400倍。

　　在汽車后市場，途虎搭建一個自營門店、加盟店及合作門店等的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。截至2021年9月30日， 自營門店202家，加盟店3167家（由1538名加盟商管理），合作門店33223家。

　　據(jù)灼識咨詢報(bào)告，截至2021年9月30日，“途虎養(yǎng)車”應(yīng)用程序和線上界面擁有超7000萬名注冊用戶；截止2021年9月，途虎養(yǎng)車平臺的月活用戶達(dá)到1000萬名，是中國汽車服務(wù)提供商聚集的最大車主社區(qū)。

　　招股書顯示，2019-2020年及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車的營收為70.40億、87.53億、84.42億元。

　　盡管營收逐年增長，但在成立十余年之后、途虎養(yǎng)車仍未實(shí)現(xiàn)自我造血盈利。2019-2020年及2021年前三季度，凈虧損分別為34.28億、39.28億、44.35億元，其凈虧損率高達(dá)48.7%、44.9%、52.5%。

　　途虎養(yǎng)車在招股書中解釋，上述虧損受到可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值影響。

　　但是不二研究發(fā)現(xiàn)，即使剔除此類虧損，途虎養(yǎng)車經(jīng)調(diào)整后的凈虧損，同期依然虧損10.36億、9.71億、9.02億元。不足三年的時間內(nèi)，其累計(jì)虧損118億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損累積近30億元。

　　此外，截至2019-2020年及2021年前三季度，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.52億、3.31億和-4.55億元；同期，分別錄得凈負(fù)債65億、99億、142億元，途虎養(yǎng)車解釋稱這些凈負(fù)債主要是由于記為負(fù)債的大量可轉(zhuǎn)換可購回優(yōu)先股所致。

　　在不二研究看來，盡管近年?duì)I收規(guī)模不斷增長，但途虎養(yǎng)車依然沒有逃脫燒錢換市場、增收不增利的怪圈。

　　截至2021年9月，途虎養(yǎng)車的賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為14.3億元，較上年同期減少6.35億元；同時，其應(yīng)付賬款高達(dá)29.4億元。如果對比其經(jīng)調(diào)整后每年約10億元的凈虧損額度，目前的資金儲備似乎有些底氣不足。

　　尤其是汽車后市場的新賽點(diǎn)來臨，資金儲備或?qū)Q定下半場的競爭力。對于歷經(jīng)16輪融資、仍未實(shí)現(xiàn)自我造血的途虎養(yǎng)車而言，憑借IPO獲取資金儲備已迫在眉睫。

　　零配件撐起半壁營收，盈利能力待解

　　2016年，途虎養(yǎng)車曾簽約青春偶像少女團(tuán)SNH48團(tuán)隊(duì)，一度“破圈”。

▲圖源:途虎養(yǎng)車官微

　　在招股書中，途虎養(yǎng)車主要依靠基礎(chǔ)的汽車維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù)輸血，平臺作用尚未完全實(shí)現(xiàn)“造血”。

　　其主要業(yè)務(wù)模式為面向個人和汽車服務(wù)供貨商銷售汽車產(chǎn)品，包括輪胎、汽車零配件和保養(yǎng)產(chǎn)品等；銷售汽車服務(wù)，包括汽車清潔及汽車美容服務(wù)，及銷售捆綁式輪胎更換和全面安裝及保養(yǎng)服務(wù)等。

　　如果拆分收入結(jié)構(gòu)來看，途虎養(yǎng)車的收入可大致分兩部分：綜合汽車產(chǎn)品與服務(wù)收入與平臺服務(wù)收入。前者為途虎養(yǎng)車的主要營收來源，歷年占比均超過90%；后者包括加盟費(fèi)收入、廣告服務(wù)費(fèi)，占比較小。

　　在綜合汽車產(chǎn)品服務(wù)收入方面 ，來自輪胎和底盤零部件業(yè)務(wù)的收入占據(jù)核心位置，2019-2020年及2021年前三季度，分別為38.39億、42.02億、36.78億元，當(dāng)期營收占比54.6%、48%、43.6%。

　　據(jù)此，業(yè)內(nèi)人士戲稱途虎養(yǎng)車更像一家汽車零配件銷售公司。不二研究發(fā)現(xiàn)，盡管輪胎和底盤零部件業(yè)務(wù)，撐起途虎的半壁營收，但其毛利率偏低，同期的毛利率僅為3.9%、7.8%、8.6%。

　　對比之下，汽車保養(yǎng)與平臺服務(wù)的毛利率更高。以2021年前9個月為例，兩者的營收占比分別為32.7%、5.5%，毛利率分別為26.1%、83.0%。

　　在平臺服務(wù)收入方面，2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車的加盟商分別為1296家、2323家和3167家，平均每家門店加盟費(fèi)在2萬-3萬元之間。

　　與此同時，面對激烈的市場競爭，途虎養(yǎng)車的市場銷售與營銷成本也在承壓。2019-2020年及2021年前三季度，其銷售及營銷開支分別為10.41億、12.63億、12.31億元，在同期的經(jīng)營虧損占比91.7%、138.31%、131.3%。

　　在不二研究看來，途虎養(yǎng)車不斷燒錢擴(kuò)張、搶占市場，其銷售與營銷開支也在不斷侵蝕利潤；于正在沖刺IPO的途虎而言，如何優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)、提升盈利能力，亟需給予資本市場一份可行的答卷。

　　新能車新賽點(diǎn)，亟需突圍新藍(lán)海

　　汽車服務(wù)市場主要包含汽車維修及保養(yǎng)、洗車及汽車美容以及汽車配件等三大塊業(yè)務(wù)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國汽車服務(wù)市場規(guī)模為1.03萬億元。預(yù)計(jì)到2025年，市場規(guī)模將達(dá)到1.65萬億元，五年復(fù)合增長率為10%。

　　潛力藍(lán)海市場，吸引諸多入局者“燒錢圈地”，汽車后市場的行業(yè)競爭激烈且殘酷。即使作為多輪洗牌的幸存者，途虎養(yǎng)車依然面臨盈利困境與未來競爭難題。

　　截止2021年9月30日，途虎工場店3369家，相比2019年增加137%；合作門店33223家，相比2019年增加77.3%，幅度均超過行業(yè)平均增速。

　　但是，僅從單店（工場店）績效看，2020年其店均收入351.8萬元，店均凈虧損157.9萬元；2021年前三季度，店均收入250.6萬元，店均凈虧損131.6萬元。

　　更為重要的是，異軍突起的新能車?yán)顺保屍嚭笫袌鐾簧兙郑掳氤痰男沦慄c(diǎn)已然來臨。

　　據(jù)中信證券預(yù)測，預(yù)計(jì)到2030年，新能源售后市場產(chǎn)值規(guī)模將達(dá)1000億元，將對汽車后市場產(chǎn)生巨大沖擊。

　　一方面，新能車千億市場蛋糕，代表汽車服務(wù)需求的變化，其將是潛力巨大的藍(lán)海市場。另一方面，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)分析稱，受新能源汽車?yán)顺睕_擊，維保開支或下降三成；在新能源汽車滲透率不斷提升的預(yù)期下，途虎養(yǎng)車一定程度上將面臨汽車維保收入增長的現(xiàn)實(shí)壓力。

　　另一個現(xiàn)實(shí)是，目前，許多新能源汽車整車廠都宣稱要自建售后服務(wù)體系。這對于提供第三方服務(wù)的途虎養(yǎng)車等而言，也將是一個不小的沖擊。 

　　不二研究發(fā)現(xiàn)，途虎養(yǎng)車在申請書風(fēng)險(xiǎn)提示板塊中明確提到，在中國的業(yè)務(wù)增長受到“客戶需求和汽車消費(fèi)變化的影響”。其在招股書中直言，隨著汽車技術(shù)（包括新能源汽車、自動駕駛及共享出行等）的持續(xù)發(fā)展，可能對途虎養(yǎng)車的機(jī)油產(chǎn)品以及保養(yǎng)服務(wù)及產(chǎn)品的需求產(chǎn)生不利影響。

　　與此同時，途虎養(yǎng)車在招股書中稱，目前也在探索為新能源汽車量身定制的產(chǎn)品和服務(wù)，以順應(yīng)市場需求。據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》近日報(bào)道，途虎養(yǎng)車已搭建超百人的新能源汽車售后專業(yè)技師團(tuán)隊(duì)，服務(wù)范圍覆蓋超250個城市；此外，途虎養(yǎng)車體系已有近30家門店完成改造，具備新能源汽車“三電”（電機(jī)、電控、電池）維修能力和授權(quán)許可。

▲圖源:途虎養(yǎng)車官微

　　在不二研究看來，新能車帶來的新賽點(diǎn)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，作為汽車后市場的幸存者，途虎養(yǎng)車需得繼續(xù)突圍下半程的競爭，不僅直面汽車后市場的新老玩家，更需處理好與新能車整車廠商的競爭關(guān)系。

　　長久而言，對比中間商賺差價(jià)的汽車保養(yǎng)服務(wù)，技術(shù)服務(wù)路徑或是另一個值得探索的方向。但是，無論是突圍競爭下半程還是探索技術(shù)路徑，途虎養(yǎng)車都還有很長的路要走。

　　汽車后市場下半程，途虎能借IPO再下一程？

　　汽車后市場駛?cè)胄履苘嚨那|藍(lán)海，另一波洗牌正悄然來臨。

　　在風(fēng)口浪尖中沖刺“中國數(shù)字汽車后市場第一股”，途虎養(yǎng)車能否借助IPO再下一程？

　　無疑，新能車給汽車后市場帶來的新變數(shù)；于途虎養(yǎng)車而言，在此時間節(jié)點(diǎn)赴港IPO。也僅是一個新開始。

　　其在招股書中表示，此次IPO募資將用于提升供應(yīng)鏈、研發(fā)以數(shù)據(jù)分析技術(shù)能力，擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)和加盟商基礎(chǔ)、投資新能源汽車相關(guān)服務(wù)以及工具與設(shè)備等。

　　作為歷經(jīng)16次融資的資本“寵兒”，也是汽車后市場多次洗牌的幸存者，途虎養(yǎng)車的IPO或可稱為一場資本盛宴。但是，在正式敲鐘掛牌之前，一切仍充滿變數(shù)。

　　即使順利推開IPO大門，途虎養(yǎng)車也需要繼續(xù)翻山越嶺，行駛路徑并非自此一馬平川；畢竟，汽車后市場的下半程競爭，也才剛剛開始。

　　本文部分參考資料：

　　1.《新能源汽車滲透率上升，汽車后市場駛?cè)搿靶滤{(lán)海”》中國經(jīng)營報(bào)

　　2.《途虎養(yǎng)車IPO:新能源車沖擊維保收入，三年巨虧118億融資再擴(kuò)張》新浪財(cái)經(jīng)

　　3.《資本寵兒途虎IPO，還需翻越群山》懂財(cái)?shù)?/p>

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