可以抄底百度了嗎？
play
歡迎關(guān)注“新浪科技”的微信訂閱號(hào)：techsina
文/賈樂(lè)樂(lè)
來(lái)源/市值榜（ID:shizhibang2021）
2021年，教培團(tuán)滅、游戲監(jiān)管、疫情影響下出行餐飲等公司生存艱難，廣告業(yè)步履維艱。2022年3月1日，被一些投資者視作廣告公司的百度發(fā)布了2021年年報(bào)，整體收入上漲16.3%。
透過(guò)這份財(cái)報(bào)，我們可以看到，百度這只大象正在轉(zhuǎn)身：距離大眾口中的廣告公司越來(lái)越遠(yuǎn)，科技屬性越來(lái)越強(qiáng)。此外，百度對(duì)研發(fā)的投入之重，早已不是一家靠規(guī)模打造護(hù)城河的輕資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)大廠。
從重金押注AI，到下場(chǎng)造車，再到冬奧會(huì)上的AI手語(yǔ)主播，百度的第二增長(zhǎng)曲線已越來(lái)越具象。
本文將從財(cái)報(bào)出發(fā)，探究百度的硬科技進(jìn)程，回答為什么百度為什么要加碼科技，以及當(dāng)前的百度是否被低估了。
大象轉(zhuǎn)身，成效如何？
整個(gè)2021年，百度實(shí)現(xiàn)收入1245億元，同比增長(zhǎng)16.27%。
在資本市場(chǎng)上形成的結(jié)果是，在美股市場(chǎng)，百度發(fā)布年報(bào)之后大漲6.84%，港股市場(chǎng)跳空高開(kāi)，收盤也上漲了近7%。
投資者真金白銀給百度投了支持票，是因?yàn)樨?cái)報(bào)里的兩個(gè)信號(hào)。
第一，收入結(jié)構(gòu)的變化，代表百度的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向又向前邁進(jìn)一步。
2021年，百度核心收入為952億元，同比增長(zhǎng)21%。其中廣告業(yè)務(wù)收入為740億元，同比增長(zhǎng)12%，非廣告營(yíng)收為212億元，同比增長(zhǎng)71%，主要受云和其他AI驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的推動(dòng)。
先來(lái)看廣告業(yè)務(wù)。2021年，教培的團(tuán)滅，游戲的全面監(jiān)管，疫情影響的出行、餐飲等行業(yè)業(yè)務(wù)收縮，廣告業(yè)受到了重大的沖擊，百度能夠保持基本盤不萎縮，已是很樂(lè)觀的數(shù)據(jù)。
看前景，互聯(lián)互通對(duì)百度而言是利好，商品、短視頻都可以通過(guò)百度搜索進(jìn)行信息聚合。
橫向來(lái)看，百度正在聯(lián)合其他App，如美團(tuán)、小紅書(shū)、知乎等十余家企業(yè)發(fā)起拆墻運(yùn)動(dòng)，在流量、技術(shù)、服務(wù)生態(tài)三大層面展開(kāi)互聯(lián)互通合作；縱向來(lái)看，百度與多家手機(jī)廠商達(dá)成互聯(lián)互通，百度智能小程序?qū)⒖梢栽谶@些手機(jī)的自帶瀏覽器中跨平臺(tái)運(yùn)行。
再來(lái)看百度智能云，這是疾跑起來(lái)的一塊業(yè)務(wù)。
2021年，智能云收入151億元，同比增長(zhǎng)64%，是帶動(dòng)收入增長(zhǎng)的重要引擎。在制造、能源、交通等領(lǐng)域的商業(yè)化進(jìn)程加速，2021年收入翻了一倍多。
根據(jù)IDC發(fā)布《2021H1中國(guó)AI云服務(wù)市場(chǎng)研究報(bào)告》，百度智能云在AI公有云服務(wù)市場(chǎng)，連續(xù)五次第一。
第三項(xiàng)業(yè)務(wù)包含智能駕駛和其他業(yè)務(wù)，智能駕駛就是Apollo，其他業(yè)務(wù)則包括小度音箱、芯片等。
智能駕駛是百度備受關(guān)注的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，2021年，在商業(yè)化方面也取得了較大進(jìn)展。
年報(bào)顯示，蘿卜快跑2021年第四季度供應(yīng)的無(wú)人車訂單量為21.3萬(wàn)單，環(huán)比增長(zhǎng)近一倍。作為對(duì)比，谷歌旗下的Waymo季度訂單在2-4萬(wàn)單區(qū)間。
第二個(gè)信號(hào)是研發(fā)力度加大。
2021年，百度核心業(yè)務(wù)的研發(fā)費(fèi)用為221.43億元，同比增長(zhǎng)31.4%，占核心收入的比重為23%，這一比例的上升態(tài)勢(shì)已持續(xù)多年。
AI布局，本身前期需要巨額的資本投入，如亞馬遜云和阿里云，都是忍受了數(shù)十年的虧損，才換來(lái)盈利的希望。
對(duì)人工智能的投入和產(chǎn)出不是線性的，也并非一分耕耘一分收獲。在一個(gè)臨界點(diǎn)之前，是十分耕耘，一分收獲，而在這一臨界點(diǎn)之后，會(huì)出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的增長(zhǎng)，這種加速循環(huán)原則，也叫庫(kù)茲韋爾定律。
種一棵樹(shù)最好的時(shí)間是十年前。早在2010年，百度就開(kāi)始投資布局AI領(lǐng)域，并且持續(xù)巨額投入。
李彥宏曾在一次論壇上提到：“過(guò)去十年，百度每年研發(fā)投入占營(yíng)收15%以上，其中AI技術(shù)研發(fā)就是百度種下的種子之一。”
研發(fā)投入比例持續(xù)新高，也源自百度對(duì)于AI的篤定。
總體而言，從百度財(cái)報(bào)里收入結(jié)構(gòu)的變化，可以看出廣告業(yè)務(wù)屬于穩(wěn)健的基本盤，加大研發(fā)投入的智能云和自動(dòng)駕駛則是未來(lái)。
對(duì)于這樣的未來(lái)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)性要比盈利能力更加重要，疊加商業(yè)化落地進(jìn)程加快帶來(lái)收入高速增長(zhǎng)，正是百度股價(jià)大漲的底層邏輯。
百度的模式已經(jīng)從賺輕松的錢，變成了賺長(zhǎng)遠(yuǎn)的錢。那么，百度為什么要押注AI技術(shù)？又為什么選擇了智能交通這個(gè)方向？
為什么要賭AI？
中國(guó)走上經(jīng)濟(jì)快車道已經(jīng)40年了，現(xiàn)在，我們走到了一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
站在這轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，回頭看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)力是人口紅利、土地紅利，歸根結(jié)底是要素驅(qū)動(dòng)和模式驅(qū)動(dòng)，我們以廉價(jià)的勞動(dòng)力和土地資源承接了大量的中低端制造業(yè)，以投資和出口拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
這也是諸多國(guó)家起步階段的縮影。從以往其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，以自然資源或者人口稟賦驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，容易陷入“中等收入陷阱”。
“中等收入陷阱”這一概念來(lái)源于世界銀行2007年發(fā)布的報(bào)告《東亞復(fù)興：關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)》。
這一報(bào)告發(fā)現(xiàn)許多國(guó)家，如墨西哥、巴西和阿根廷，東南亞的菲律賓，憑借廉價(jià)勞動(dòng)力的比較優(yōu)勢(shì)發(fā)展基礎(chǔ)制造業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)了從低收入國(guó)家向中等收入國(guó)家的跨越。
然而，在這之后，它們無(wú)法進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模或?qū)崿F(xiàn)技術(shù)革新，也無(wú)力同高收入經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)品和服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。因此，大多數(shù)國(guó)家在達(dá)到中等收入水平后都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)停滯，收入水平徘徊不前。
這一臨界點(diǎn)在人均GDP1萬(wàn)美元—1.2萬(wàn)美元。2021年，中國(guó)的人均GDP為12551美元。
站在這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，可以看到，如果不是疫情的影響，中低端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈正在加速向人力成本更低的國(guó)家轉(zhuǎn)移；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的增長(zhǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂，由此帶來(lái)了電商、短視頻等平臺(tái)嚴(yán)重內(nèi)卷；單單進(jìn)行模式創(chuàng)新已經(jīng)無(wú)法創(chuàng)造很高的社會(huì)價(jià)值，如共享充電寶、生鮮電商。
向前看，避免陷入中等收入陷阱的方式，是創(chuàng)新，是科技創(chuàng)新帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，當(dāng)然，也需要有配套的制度創(chuàng)新。
縱觀人類歷史，每一次生產(chǎn)力產(chǎn)生質(zhì)的飛躍都伴隨著技術(shù)創(chuàng)新。第一次工業(yè)革命的機(jī)械替代手工，第二次工業(yè)革命的電動(dòng)化，第三次工業(yè)革命的信息化，皆是如此。
普遍認(rèn)為，我們現(xiàn)在處于第四次工業(yè)革命之中，即光子時(shí)代。投資圈的人士認(rèn)為未來(lái)三十年是硬科技的黃金時(shí)代，包括光電芯片、人工智能、航空航天、新材料、新能源、智能制造等方面。
在這一大勢(shì)之下，科技公司呈現(xiàn)出兩種趨勢(shì)：
一、變得越來(lái)越“硬”。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)入慢周期，都在尋找脫虛向?qū)嵉牧⒆泓c(diǎn)。硬科技是大勢(shì)所趨，但技術(shù)儲(chǔ)備的深淺，決定了各家轉(zhuǎn)型姿態(tài)。百度在十幾年前就開(kāi)始布局AI技術(shù)。在AI專利上，百度以13007項(xiàng)的申請(qǐng)量和3652項(xiàng)的授權(quán)量，總排名第一，這也是百度連續(xù)四年位居榜首。
如今百度的產(chǎn)業(yè)級(jí)深度學(xué)習(xí)平臺(tái)飛槳、百度大腦、昆侖芯片，都是“硬”氣的底氣，比如昆侖1芯片已經(jīng)部署2萬(wàn)多片，昆侖2采用了7nm制程，7納米制程是極為先進(jìn)的制程技術(shù)，英特爾至今未能推出。
二、不再把速度當(dāng)成唯一的追求。
在以往的商業(yè)模式中，電商、社交、游戲，規(guī)模都是最大的壁壘，這一階段的打法是唯快不破。而當(dāng)企業(yè)邁入硬科技賽道，就完全轉(zhuǎn)換了邏輯。
芯片、半導(dǎo)體、新能源、航天等都具有資本投入高、回報(bào)周期長(zhǎng)，且具有不確定性，構(gòu)建壁壘更加困難。
這也對(duì)企業(yè)提出了更高的要求：他們要對(duì)未來(lái)趨勢(shì)有自信的判斷、要足夠有耐心、要避免戰(zhàn)略搖擺、要承受得了外界的不理解。
第四次工業(yè)革命的趨勢(shì)是什么？智能化一定是最大的特點(diǎn)。
智能化則需要擁有神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和深度學(xué)習(xí)能力的AI作為底層技術(shù)。人工智能技術(shù)可以廣泛賦能各行各業(yè)，智能安防、智能物流、智能醫(yī)療等等，提高效率，是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵推動(dòng)力。
普華永道提出，人工智能將顯著提升全球經(jīng)濟(jì)，到 2030年，人工智能將促使全球生產(chǎn)總值增長(zhǎng) 14%，為世界經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn) 15.7萬(wàn)億美元產(chǎn)值。據(jù)埃森哲預(yù)測(cè)，2035 年人工智能將推動(dòng)我國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高27%，經(jīng)濟(jì)總增加值提升7.1萬(wàn)億美元。
互聯(lián)網(wǎng)圈流傳著一句話，“百度的技術(shù)、騰訊的產(chǎn)品、阿里的運(yùn)營(yíng)”。二十多年布局，奠定了百度的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
AI技術(shù)通過(guò)特定場(chǎng)景解決問(wèn)題或者提升精準(zhǔn)度、效率而創(chuàng)造價(jià)值，也必須通過(guò)海量的數(shù)據(jù)變得更“聰明”。
從技術(shù)到場(chǎng)景落地，從落地到商業(yè)化成功，都有一定的距離。AI四小龍都有技術(shù)，但在商業(yè)化的路上走得都很艱難。
百度又如何呢？
百度被低估了嗎？
在技術(shù)價(jià)值轉(zhuǎn)化成商業(yè)價(jià)值這一環(huán)節(jié)，百度的第一站是智能駕駛，再往大了說(shuō)是車路協(xié)同、城市的智能交通。
蘿卜快跑的發(fā)展情況，是百度的自動(dòng)駕駛技術(shù)和模式創(chuàng)新兩方面在接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)。
第一，先看自動(dòng)駕駛技術(shù)。
自動(dòng)駕駛技術(shù)，第一性是安全。復(fù)雜的路況、極端的天氣，決定了如果沒(méi)有足夠的數(shù)據(jù)就不足以驗(yàn)證其智能化程度和成熟度。
蘿卜快跑經(jīng)過(guò)在長(zhǎng)沙、滄州、北京等地的長(zhǎng)期測(cè)試，收集了很多路況數(shù)據(jù)，測(cè)試總里程已超2100萬(wàn)公里。
現(xiàn)在，百度的智能駕駛技術(shù)，其實(shí)已經(jīng)可以做到去安全員，需要的就是等待大環(huán)境成熟之時(shí)。同時(shí)，近日比亞迪選擇百度作為智能駕駛供應(yīng)商，同樣是對(duì)百度自動(dòng)駕駛技術(shù)的認(rèn)可。
第二，再來(lái)看商業(yè)化，除了上文提及的訂單翻倍，蘿卜快跑的可復(fù)制性正在顯現(xiàn)。
截至目前，百度的蘿卜快跑已經(jīng)覆蓋了北京、上海、廣州、深圳等8個(gè)城市，并在三個(gè)城市正式開(kāi)始收費(fèi)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。
同時(shí)，規(guī)模化的商業(yè)運(yùn)營(yíng)，能從現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，倒逼技術(shù)迭代，形成正向循環(huán)。
從更宏大的視角看，智能交通，不僅僅是聰明的車，還有智慧的路。百度為此所打造的ACE智能交通解決方案已落地全國(guó)多個(gè)城市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年百度ACE智能交通簽署千萬(wàn)訂單的覆蓋城市數(shù)量從一年前的14個(gè)，猛增至35個(gè)。
從自動(dòng)駕駛這個(gè)價(jià)值萬(wàn)億的盤子來(lái)看，百度三個(gè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擺在明面上：技術(shù)積累足夠深、生態(tài)圈足夠大、超前布局無(wú)人車服務(wù)。
站在新起點(diǎn)的百度，并沒(méi)有被資本市場(chǎng)另眼相待，是時(shí)候重估這家成立20多年的“創(chuàng)業(yè)”公司了。
在披露最新季度報(bào)之前，百度在美股的滾動(dòng)市盈率和分眾傳媒差不了多少，資本市場(chǎng)仍將百度看作廣告公司，以成熟業(yè)務(wù)使用的PE對(duì)其進(jìn)行估值。
以利潤(rùn)為核心的估值視角來(lái)看。隨著勞動(dòng)力價(jià)格（司機(jī)）的上升，和規(guī)模化生產(chǎn)帶來(lái)的成本下降，無(wú)人共享車的成本優(yōu)勢(shì)將會(huì)凸顯，利潤(rùn)端將會(huì)有明顯的改善。
摩根大通對(duì)此的預(yù)期是，蘿卜快跑業(yè)務(wù)將在2022年達(dá)到拐點(diǎn)、2025年實(shí)現(xiàn)盈利。所以，短期來(lái)看，智能駕駛將成為第二增長(zhǎng)曲線，AI則是中長(zhǎng)期的星辰大海。
如果以SOTP估值法，也就是分部估值并加總的方式，與廣告相關(guān)的業(yè)務(wù)仍以PE進(jìn)行估值，而和AI相關(guān)的業(yè)務(wù)可以用市銷率。
具體給多少倍，有一個(gè)參考：
麥格里認(rèn)為AI四小龍的老大商湯科技的合理估值是16倍市銷率。百度和智能相關(guān)的業(yè)務(wù)收入212億元，如果照此計(jì)算，這部分業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)有3400億市值。百度目前總市值4400億港元，折合人民幣約3550億元。（粗略估算，不做股票推薦）
再以ESG的視角，綠碳經(jīng)濟(jì)、AI釋放產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的動(dòng)力，都是社會(huì)責(zé)任感的體現(xiàn)。
重視短期利潤(rùn)的估值體系，已難以體現(xiàn)百度的長(zhǎng)期價(jià)值，這之間的錯(cuò)位，正是投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)心的。
作者簡(jiǎn)介
