來源：秦朔朋友圈

未來美國財長的人選基本已經(jīng)敲定。

日前，多家美國權(quán)威媒體披露，78歲的美國當(dāng)選總統(tǒng)拜登將提名74歲的前美聯(lián)儲主席耶倫（Janet Yellen）擔(dān)任下一任財長。這既履行了拜登關(guān)于吸納更多女性作為政府決策者的承諾，也是走民主黨內(nèi)的中庸路線。

耶倫無可挑剔的履歷和在兩黨、全球央行和財長之中的好口碑，是拜登推動兩黨合作、擁護(hù)多邊主義的利器。

耶倫雖從未在美國財政部擔(dān)任任何職位，但她的履歷不輸仼何財長。2014年被提名為美聯(lián)儲主席之前，耶倫曾擔(dān)任舊金山聯(lián)儲主席、美聯(lián)儲理事和美聯(lián)儲副主席，也是比爾·克林頓時期的髙級經(jīng)濟(jì)顧問。

耶倫雖然是民主黨人，但2014年獲奧巴馬提名為美聯(lián)儲主席時，她以56票贊成、26票反對的高票數(shù)獲得了參議院確認(rèn)，得到了兩黨議員的共同支持。

耶倫是美聯(lián)儲歷史上第一任女主席，若被正式提名，那么她也將成為第一位領(lǐng)導(dǎo)過美國財政部、央行和白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會的女性。

從市場上周的表現(xiàn)來看，華爾街顯然對這位新財長相當(dāng)買賬——盡管耶倫支持加強(qiáng)金融監(jiān)管，但變革也不至于像伊麗莎白·沃倫那樣具有顛覆性。同時，耶倫是鴿派，近期也呼吁應(yīng)加大財政刺激來支撐就業(yè)和經(jīng)濟(jì)。

但你若認(rèn)為耶倫是個毫無底線的大鴿派，那就錯了。作為鴿派的耶倫事實上從2015年開始就緩慢地推進(jìn)加息、縮表，她極其重視央行的信用，也并不認(rèn)為近十多年來美國享受的低通脹就不會再次抬頭，她也反對特朗普對華爾街大幅去監(jiān)管的政策。

不過，耶倫面臨的最大挑戰(zhàn)還是分裂的國會以及疫情帶來的經(jīng)濟(jì)衰退——拜登希望出臺大規(guī)模的財政刺激，但當(dāng)前這一議程陷入僵局，現(xiàn)任財長姆努欽近期更是向美聯(lián)儲提出，要求立即停用5項緊急“抗疫”工具，共和黨人的焦點暫時轉(zhuǎn)向了債務(wù)可持續(xù)性。

因此，未來耶倫究竟要如何做好“花錢”這項工作仍挑戰(zhàn)重重。

心系就業(yè)的正直央行家

耶倫1946年8月13日出生在紐約布魯克林，是猶太人后裔。爸爸是家庭醫(yī)生，媽媽是小學(xué)教師。她21歲從布朗大學(xué)畢業(yè)后直接進(jìn)入耶魯大學(xué)深造，25歲拿到耶魯大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。

耶倫的學(xué)術(shù)生涯主要關(guān)注就業(yè)市場、工資和失業(yè)問題。在耶魯大學(xué)，她遇到了生命中的貴人和導(dǎo)師——諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主詹姆斯·托賓，于是她開始從學(xué)術(shù)圈轉(zhuǎn)向公共領(lǐng)域，從耶魯大學(xué)助教轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲求職。

在美聯(lián)儲，耶倫也是事業(yè)、愛情雙豐收，她遇到了自己的老公喬治·阿克洛夫。這位也不是凡人，2001年的時候拿過諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。

耶倫在美聯(lián)儲還遇到了史上最強(qiáng)主席艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan），強(qiáng)勢的格老容不得美聯(lián)儲里有不同聲音，但有主見的耶倫就偏偏跟他意見相左。1997年，耶倫暫時離開美聯(lián)儲。

16年后的2013年，時任美聯(lián)儲主席伯南克在和金融危機(jī)抗?fàn)幜?/font>4年后決定“撂挑子”，當(dāng)時由耶倫接任主席的呼聲很高，但和時任總統(tǒng)奧馬巴關(guān)系很鐵的勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）入局競爭，他在克林頓政府時期擔(dān)任財長，還曾擔(dān)任過哈佛大學(xué)校長和世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

但薩默斯有兩大致命缺點：第一個缺點是脾氣差。有個段子說，克林頓給薩默斯打電話時，常常這么問：“早上好，校長，今天你又惹了誰？”第二個缺點是嘴巴大。在一次研討會上，薩默斯公開說女性“先天不足”，所以較少女性擔(dān)任數(shù)學(xué)及科學(xué)教授，一句話不光導(dǎo)致他哈佛大學(xué)校長“下課”，最后連美聯(lián)儲主席的競爭也退出了。

在奧巴馬糾結(jié)該提名誰當(dāng)美聯(lián)儲主席時，有300個經(jīng)濟(jì)學(xué)家聯(lián)名給奧巴馬寫信，為耶倫背書，這也凸顯了耶倫的好人緣。耶倫對工作一絲不茍，始終心系就業(yè)市場和不平等現(xiàn)象。

于是，耶倫在2014年正式出任美聯(lián)儲主席。

雖然耶倫是鴿派，即在低通脹的環(huán)境下主張讓寬松貨幣政策持續(xù)更長時間，以實現(xiàn)充分就業(yè)，但2015年底開始，耶倫就啟動了危機(jī)以來的首次加息，此后也開啟了縮表進(jìn)程。

2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲通過購買國債、MBS將資產(chǎn)負(fù)債表從近8000億美元擴(kuò)至近4.5萬億美元，在耶倫任下，資產(chǎn)負(fù)債表縮小了近1萬億美元。

耶倫憑借其良好的市場溝通能力（專業(yè)術(shù)語為forward guidance，前瞻指引），使加息進(jìn)程并未對市場造成明顯沖擊，也并未影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。加息的本意是為了防止經(jīng)濟(jì)過熱、通脹超調(diào)，也是為了給下一次衰退預(yù)留一些再降息、擴(kuò)表的政策空間。要知道，長期的零利率環(huán)境除了對美股利好，實則對于銀行、保險機(jī)構(gòu)、儲戶、養(yǎng)老金等都有致命的打擊。

在特朗普上臺后，耶倫顯然與其意見不一，但她很注意避免公開批評老特。但特朗普并不領(lǐng)情，多次炮轟耶倫推進(jìn)加息，特朗普也知道支持金融監(jiān)管的耶倫必然不會推動他的去監(jiān)管議題。于是，耶倫在2018年第一任任期到期時離開了美聯(lián)儲，成為近40年來首個沒有連任的美聯(lián)儲主席。

卸任后的耶倫還是“報了仇”，上訪談節(jié)目被主持人問“你認(rèn)為特朗普總統(tǒng)對宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否有把握”時，她毫不留情地回答：“他不懂美聯(lián)儲，也不懂宏觀經(jīng)濟(jì)政策。”

盡管僅執(zhí)掌美聯(lián)儲4年，但其實耶倫已在美聯(lián)儲工作了14年。前任伯南克（2006～2014年）任期內(nèi)，耶倫是QE（量化寬松）政策最積極的擁護(hù)者。由于耶倫只做了一個任期，因此很難將她和其他美聯(lián)儲主席比較，但她也是唯一一個沒有經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)衰退或重大危機(jī)的主席，她在任內(nèi)也沒有降息。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，如今特朗普成了30年來首個沒有連任的美國總統(tǒng)，耶倫卻卷土重來。74歲的她需要經(jīng)歷的是角色轉(zhuǎn)變，即從“印錢大佬”轉(zhuǎn)型到“花錢大佬”。

財長“花錢”也不容易

但花錢并不容易。對于當(dāng)選總統(tǒng)拜登和他的經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊來說，2021年充滿挑戰(zhàn)。當(dāng)下的美國依然有數(shù)百萬人失業(yè)，12月26日“福利懸崖”到來后，大約有1200萬美國工人將會失去失業(yè)救濟(jì)金。

雖然非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在5月至7月經(jīng)濟(jì)重啟后岀現(xiàn)顯著增長，但近來增速已經(jīng)岀現(xiàn)放緩。華爾街共識預(yù)期顯示，由于新冠感染人數(shù)持續(xù)上升，明年一季度美國經(jīng)濟(jì)將再度陷入萎縮。

雖然奧巴馬-拜登政府在2009年1月上任前，美國經(jīng)濟(jì)面臨著金融危機(jī)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但優(yōu)勢在于，當(dāng)時民主黨人同時掌控著國會眾議院和參議院多數(shù)席位，確保奧巴馬-拜登政府拿到了50年來最好的“經(jīng)濟(jì)牌”。這一次，拜登并沒那么幸運。

美國國會參議院的歸屬將在明年1月5日確定。在參議院改選中，共和黨和民主黨分別占據(jù)50和48席，佐治亞州的2個席位成為兩黨最終全力爭奪的目標(biāo)。如果佐治亞州的2個席位最終被共和黨拿下，則將岀現(xiàn)共和黨繼續(xù)控制參議院的情況，屆時參議院共和黨領(lǐng)袖麥康奈爾就可以行使權(quán)力，對拜登的政策構(gòu)成牽制，這就意味著新一輪財政刺激可能會大打折扣。

因此，拜登在此時挑選耶倫也是明智的一招。耶倫當(dāng)年被提名美聯(lián)儲主席時就得到了兩黨的共同支持。在如今美聯(lián)儲將利率降至接近零后，剩余的貨幣工具有限，因此關(guān)鍵就是要靠財政刺激。

拜登過渡團(tuán)隊認(rèn)為，在預(yù)防政府過早撤出刺激政策方面，耶倫是個可靠的權(quán)威人選。如果未來美國會不愿意采取額外行動，耶倫能牽頭與美聯(lián)儲和其他行政部門機(jī)構(gòu)緊密合作，設(shè)計更多支持性的政策。

事實上，拜登團(tuán)隊對于后續(xù)的挑戰(zhàn)已經(jīng)有了先見之明。就在11月19日，現(xiàn)任財長姆努欽向美聯(lián)儲提出將部分緊急工具的有效期延長90天，但要求立即停用購買企業(yè)債和市政債以及支持小企業(yè)貸款的五種工具。

姆努欽提岀要將有效期延長90天的緊急工具，包括給企業(yè)提供短期商業(yè)票據(jù)貸款的工具（Commercial Paper Funding Facility）、推動貨幣市場正常運行功能的工具（Money Market Lending Facility）和支持小企業(yè)薪資保障項目（PPP）有關(guān)的工具。

同時姆努欽要求，美聯(lián)儲立即停止使用5項“抗疫″緊急工具，包括在一級市場和二級市場購買企業(yè)債的兩種工具、購買州和地方政府市政債的工具（Municipal Liquidity Facility）、旨在保持資產(chǎn)支持證券流動性的工具（Term Asset-Backed Loan Facility）以及扶持中小企業(yè)貸款的工具（Main Street Lending Program）。

這一系列政策的缺位將造成惡劣影響，近期也直接導(dǎo)致黃金崩盤。為應(yīng)對金融市場動蕩，美聯(lián)儲在今年3月和4月推岀了一系列經(jīng)濟(jì)措施，除了將利率降至零、推出無限量QE外，美聯(lián)儲宣布了總共13項、規(guī)模高達(dá)26萬億美元的“抗疫”緊急貸款工具，但美聯(lián)儲不會承擔(dān)購買資產(chǎn)所可能產(chǎn)生的損失，因此這些行動都需要得到財政部的兜底（backstop），否則美聯(lián)儲的緊急貸款計劃可能要保守得多。

但如今姆努欽卻要叫停部分工具，并回籠上一輪刺激政策中沒有使用的資金，納入到下一輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃中重新使用。這意味著國會批準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)刺激總規(guī)模實際增量很少，這還可能斷了拜登上臺后的后路，意味著拜登手中幾乎沒有可選的經(jīng)濟(jì)刺激工具。

至于財政部緊急撤回應(yīng)急工具的原因，有分析認(rèn)為，當(dāng)前姆努欽面臨一些共和黨國會議員的壓力，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢的好轉(zhuǎn)，共和黨議員擔(dān)心政府的緊急工具扭曲了市場。但是，這些論點顯然站不住腳。

由財政部擔(dān)保的美聯(lián)儲緊急“抗疫”工具大部分都未得到使用。根據(jù)英國《金融時報》的統(tǒng)計，到目前為止，美聯(lián)儲計劃用于緊急貸款工具的資金只部署了一小部分，僅896億美元，約占美聯(lián)儲承諾的26萬億美元“火力”的3%。

仍是對市場最好的選擇

不管前路仍有多少挑戰(zhàn)，耶倫無疑仍是對于經(jīng)濟(jì)和市場最佳的選擇。

華爾街認(rèn)為，總體來說耶倫的當(dāng)選有利于股市，一是有利于新一輪財政刺激的推出，二是因為耶倫相比伊麗莎白·沃倫在政策上對華爾街更友好。

盡管國會尚未對新一輪財政刺激政策達(dá)成共識，但耶倫的上任有助于民主黨在分裂的國會中爭取到數(shù)額更大的財政刺激方案，對于美股是利好。耶倫在10月接受Bloomberg采訪時表示，她支持進(jìn)一步提供特殊的財政支持。

最關(guān)鍵的是，耶倫如果上任意味著取消了華爾街對伊麗莎白·沃倫上任的擔(dān)憂（沃倫主張加強(qiáng)金融監(jiān)管并削弱大型銀行）。同時，耶倫傾向于促進(jìn)就業(yè)而非控制通脹，擅長對政策做漸進(jìn)式精細(xì)管理，不會贊同貿(mào)然加息。

市場還預(yù)計，美聯(lián)儲理事布雷納德將在2022年接替鮑威爾成為新一任美聯(lián)儲主席，布雷納德與耶倫的政策風(fēng)格具備一致性，有助于疫情下財政、貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。

目前，拜登也已公布多名內(nèi)閣成員名單，拜登組閣逐步推進(jìn)，政治不確定性降低，不確定性下降本身也利好股市。

比起股市，最近最慘的無疑是黃金，已經(jīng)跌穿了1800美元/盎司來到1783美元/盎司。疫苗的積極預(yù)期和財政刺激的消極預(yù)期在流動性方面開始對金價施壓。現(xiàn)階段，金價下行壓力確實遠(yuǎn)高于上行壓力，金價在利好消息出現(xiàn)前，更加傾向于向下破位。

但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，從中長期來看，向下破位后如果價格夠低，仍不失為抄底的機(jī)會。因為整個流動性預(yù)期在中期還會起來，尤其是美國的刺激政策現(xiàn)在并未走到頭，后面一定還會有刺激。

此外，疫苗本身也具有很大不確定性，即便再快也需要刺激政策幫經(jīng)濟(jì)度過過渡期。同時，地緣政治風(fēng)險并不會因為拜登的上臺而徹底偃旗息鼓。

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