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play 蘋果 Apple Watch Series 7 曝光 邊框更窄

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　　原標題：【蘋果研究】Apple Watch 7將在9月發(fā)表與大量生產(chǎn)，立訊精密Apple Watch事業(yè)利潤可望在4Q21顯著增長

　　預(yù)測更新：

　　Apple Watch 7的生產(chǎn)時程與出貨量、立訊精密的Apple Watch事業(yè)前景

　　主要公司：

　　立訊精密 (002475.SZ)

　　市場擔憂Apple Watch 7因面臨生產(chǎn)議題故無法如期在9月發(fā)表與量產(chǎn)，且因出貨不足導(dǎo)致組裝廠商立訊的Apple Watch事業(yè)營收低于預(yù)期。然而，我們最新的調(diào)查指出，Apple已解決面板模組品質(zhì)議題，立訊目前正在增加與復(fù)制產(chǎn)線，并預(yù)計在9月中下旬開始大量出貨。我們預(yù)估Apple Watch 7與總Apple Watch出貨量在2021年將分別顯著成長至1,400–1,600萬支與4000–4,500萬支。受益于Apple Watch 7大量出貨，立訊的Apple Watch事業(yè)在4Q21的利潤將顯著超過1–3Q21的利潤總合并擊敗市場預(yù)期。

　　Apple Watch 7的生產(chǎn)議題主要跟面板端有關(guān)。目前已解決且預(yù)計在9月中旬開始大量生產(chǎn)面板模組。

　　1.Apple Watch 7的關(guān)鍵賣點為外觀設(shè)計顯著改變。Apple Watch 7為Apple Watch有史以來最大的外觀設(shè)計改變之機型，首次采用平邊與窄邊框設(shè)計。更時尚的外觀設(shè)計與更高屏占比設(shè)計，讓使用者一看即知這是與過往不同的新機型。

　　2.為了新設(shè)計，Apple首次采用許多新的生產(chǎn)程序，與面板相關(guān)的主要包括：1) OLED G6產(chǎn)線 (過去Apple Watch為G4.5)、與 2) 面板模組舍棄過去的排線設(shè)計并改采觸點設(shè)計，以及首次采用低壓包覆射出成型 (Low injection pressure overmolding；LIPO) 制程。

　　3.G6產(chǎn)線可提高生產(chǎn)效率與降低面板成本。觸點設(shè)計與LIPO制程可強化耐用度。

　　4.在上述新的生產(chǎn)程序中，關(guān)鍵廠商包括：LGD (獨家面板供應(yīng)商)、Young Poong (獨家面板軟板供應(yīng)商) 與Jabil (獨家面板模組供應(yīng)商)。

　　5.因首次采用許多新的面板相關(guān)生產(chǎn)程序，導(dǎo)致Apple Watch 7的面板模組在Jabil開始大量生產(chǎn)的前一個階段 (即風險爬坡 (risk-ramp)) 遭遇信賴度的問題，主要包括面板閃爍、觸控不靈敏等問題。此復(fù)雜生產(chǎn)議題可能與LGD、Jabil或Young Poong有關(guān)。

　　6.Apple在面板模組端經(jīng)過不同實驗設(shè)計 (Design of experiments；DOE) ，找到最佳生產(chǎn)配置 (Production configuration)，并透過調(diào)整面板端與組裝端的驗證標準，目前已解決面板模組的信賴度議題。

　　7.我們預(yù)期Jabil將在將在9月中旬開始大量生產(chǎn)Apple Watch 7的面板模組，若以此時程推估，終端產(chǎn)品將在9月下旬開始大量出貨。

　　我們認為立訊精密先前的股價修正已過度反應(yīng)此負面事件，而此修正提供了好的買點。

　　1.市場擔憂Apple Watch 7的生產(chǎn)議題與立訊精密的生產(chǎn)能力有關(guān)，但我們最新的調(diào)查指出此生產(chǎn)議題為上游零部件端造成，而非組裝端。故此事件不影響Apple與立訊精密的合作關(guān)系。

　　2.因立訊精密取得Apple Watch 7的NPI (New product introduction)，故立訊精密的訂單比重較高 (約70%) 且出貨時程將早于鴻海。

　　3.我們估算此事件對Apple Watch 7的零部件與終端出貨量影響有限 (量產(chǎn)時程約遞延2周)。因少部分需求遞延至1Q22，故反而有利立訊精密Apple Watch事業(yè)在1Q22的營運動能。

　　4.為降低面板模組供應(yīng)風險，我們預(yù)測立訊精密將成為2022年Apple Watch 8的面板模組供貨商，訂單比重約與Jabil相似。

　　5.受益于垂直整合組裝與兩個關(guān)鍵零部件 (面板模組與SiP)，我們預(yù)估立訊精密在2022年的Apple Watch事業(yè)利潤將有顯著成長。

　　6.立訊精密將是Apple健康管理硬件的最大受益者。我們預(yù)測Apple Watch 8將會加入新的健康管理功能 (如：體溫測量等) 故正向看待2022年Apple Watch需求。AirPods方面，我們預(yù)測2年內(nèi)可望提供健康管理功能并透過產(chǎn)品再定位而提升出貨量。

　　投資建議：

　　Apple Watch 7將在9月發(fā)表與大量生產(chǎn)，立訊精密Apple Watch事業(yè)利潤可望在4Q21顯著增長。

　　風險提示：

　　新產(chǎn)品生產(chǎn)遞延或市場需求不如預(yù)期。