來源：起朱樓宴賓客

　　一年前，很少有人會預料到今年的資本市場會是波瀾壯闊的大年。

　　就如同2009年末，我們也很難想象未來的十年會如此展開。

　　十年前，金融危機余波未平，美國人正在擔憂可能出現(xiàn)的二次衰退（double dip），歐洲人正在玩七個鍋蓋十口鍋的保衛(wèi)經(jīng)濟“游戲”，只有中國人在盡情享受四萬億帶來的強勁復蘇。

　　不過那一年，真正火遍大江南北的電視劇名叫《蝸居》。

　　編劇六六說，

　　十年后，除了公交換成地鐵，盒飯換成外賣之外，似乎這句話依然適用于絕大部分普通人。

　　只是風水輪流轉，當新的十年在我們面前展開時，擔憂會被裁員的人成了我們，沉醉在貨幣寬松中無法自拔的人成了大洋彼岸的他們。

　　三十年河東，三十年河西。

　　1

　　在去年底的那篇《2018過去了，我們都不太會懷念它》里我寫道，

　　“明年會比今年更糟糕嗎？理智告訴我一個很顯而易見的答案，但心里卻隱隱有著不同的想法。因為每當市場預期過于一致的時候，物極必反。”

　　顯然，市場先生的行動更加果決迅速，一季度的資本市場就迎來了讓人既熱血沸騰但又有些莫名其妙的開門紅。

　　雖然后來有了乍暖還寒的二季度，雖然指數(shù)實際上在前三個月就走完了全年的行情，但很顯然，市場的活躍度已經(jīng)被調動了起來，整個下半年是屬于核心資產(chǎn)們的，也是屬于熱點妖股們的。

　　這兩天，雪球又到了年終總結季。和去年的一片唉聲嘆氣不同，今年是一個沒有50%收益都不好意思拿出來秀的年份。

　　姑且認為雪球大V和知乎的百萬年薪一樣不靠譜吧，那至少公募基金的業(yè)績是實打實的——根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止到12月26日，偏股混合型基金的平均收益率是43%，而普通股票型基金的平均收益率是46%——還別說，今年在股市上沒50%的收益率，確實不好意思出來見人。

　　可金融資產(chǎn)里漲勢良好的又何止是股票。

　　今年的債券年景同樣不錯。且不說討巧的可轉債，整個Wind債券型基金指數(shù)的漲幅也有將近6%，甚至收益在10%以上的信用債基金都比比皆是。

　　除此之外，倫敦金價漲了20%，原油價格漲了30%，其他大宗商品幾乎都是漲聲一片。

　　對于資本市場而言，除了PE/VC在還債之外，這真的是一個你好我好大家好的年頭。

　　但也正因為如此，當我們打開實體經(jīng)濟的新聞時，才會對比如此鮮明，似乎走入了一個平行世界。

　　今年我們見證了最多的上市公司退市，最猛烈的債券違約，最頻繁的巨無霸公司轟然倒下，最密集的創(chuàng)業(yè)明星黯然退場。

　　傳統(tǒng)行業(yè)并沒有走出低迷態(tài)勢，從出口貿易到基建投資，幾乎一片哀鴻遍野。去年堅挺的新經(jīng)濟和消費行業(yè)也集體熄火，總結今年的網(wǎng)絡爆款文，少不了“互聯(lián)網(wǎng)公司裁員”這一主題。

　　欣欣向榮和慘淡度日的企業(yè)比例從過去的五五開，到去年的二八開，再到今年的一九開。

　　大象仍在起舞，可舞會上已沒有了他人。

　　2

　　我不是經(jīng)濟學家，既無他們的學識，也無他們的修為。但今年實體經(jīng)濟和資本市場的對比如此強烈，讓人忍不住想要尋找背后的答案。

　　我想，貨幣的寬松和信用的收縮同時出現(xiàn)，可能是幕后重要的推手之一。

　　由于相比信用而言，全球的貨幣大體是自由流通的，所以談貨幣，我們應該關注的是全球的情況。

　　去年美聯(lián)儲曾經(jīng)一度動過將貨幣政策正常化的念頭，可剛開始加息，資本市場就立刻“死給你看”，連經(jīng)濟復蘇的步伐也變得踉蹌起來，再加上“特不靠譜”的神助攻，美聯(lián)儲在觀察了短短半年之后，就毅然決然的重新開始了降息。

　　和美國還做過掙扎不同，歐洲和日本甚至連掙扎的勇氣都沒有，就被死死的釘在了量化寬松的十字架上。至于中國，別的不說，從最近的政策語調由“松緊適度”改為“靈活適度”來看，寬松的意味也是很明確的。

　　公號“咩咩說”年初就說過，放水無熊市。事實上，貨幣寬松最直接的就會體現(xiàn)在金融資產(chǎn)之上。

　　考慮到房地產(chǎn)現(xiàn)在被政府卡的死死的，原來吸納了大量資金的影子銀行也被嚴格控制，那么股票商品乃至可轉債信用債這些風險資產(chǎn)，被海內外資金擁抱也是情理之中的事情。

　　然而在實體經(jīng)濟那一側，大量的企業(yè)依然在為過去幾年信用過度擴張還債。

　　信用是一個很有意思的東西，他從來都不會雪中送炭，只會錦上添花、火上澆油，或者是雪上加霜。這就是為什么銀行最怕擠兌，而企業(yè)最怕抽貸，因為信用收縮一旦進入正反饋，就會出現(xiàn)自我實現(xiàn)——也就是說，越怕信用收縮，最后就越可能會出現(xiàn)。

　　這是因為，在信用擴張階段越是能“好風憑借力，送我上青云”的行業(yè)和企業(yè)，其債務關系越是復雜。不僅負債多，還有資產(chǎn)虛增、重復抵押、大股東資金挪用等問題攪和在一起。不理順這背后的債權人關系，貨幣根本不可能沖進來“紓困”。因此外部看起來，就是一面貨幣洶涌，一面危樓塌陷。

　　從某種程度上說，這些企業(yè)并不是在映證了“退潮時才知道誰在裸泳”這句話，因為漲潮時他們并不是光著屁股，只是在潮退之時，他們的褲子跟著一起被卷走了。

　　而那些“核心資產(chǎn)股”，就是在漲潮時將自己包裹的嚴嚴實實的，既不跨界，更對“金融”這顆毒果異常小心，只是老老實實的做主業(yè)生意。而到了現(xiàn)在，因為業(yè)務足夠純粹，規(guī)模也足夠大，所以一方面不在信用收縮的多米諾骨牌中，另一方面卻充分享受了貨幣和政策的雙扶持，自然會大放異彩、備受追捧。

　　不過，這恐怕只是資本市場和實體經(jīng)濟“冰火兩重天”的第一層理由。

　　第二層則和預期有關。

　　去年的資本市場如同驚弓之鳥，因為黑天鵝一個接一個，沒人知道還有什么更可怕的事情還在前面等著。

　　“不確定性帶來的恐懼是投資最大的敵人”，這話不是我說的，是巴菲特說的。

　　而今年的市場顯然已經(jīng)是“死豬不怕開水燙”了。外部的貿易爭端講累了，實體經(jīng)濟的疲軟也已不是新鮮事，跟在經(jīng)濟“主人”身邊的那條資本市場的“狗”，已經(jīng)溜回身后遠到不能再遠的地方。因此一旦嗅到什么好消息的蛛絲馬跡，往前竄是它唯一的方向。

　　所以，哪怕經(jīng)濟“主人”前進的步伐多么蹣跚，甚至還在往后倒退，但因為資本市場的預期發(fā)生了修復，所以往前猛地竄一竄也是情理之中的事情。

　　3

　　那么，明年市場會怎樣？當市場的一致預期又開始往樂觀漂移時，去年的慘劇會再次出現(xiàn)嗎？

　　幸好，最近和一些買方朋友聊天，發(fā)現(xiàn)買方普遍還是謹慎的，他們對明年最多就是看平。

　　當然，就我來看，“平是不可能的，這輩子都不可能平”。因為現(xiàn)在早已不是那個全球分工融洽攜手共進的“蜜月期”，每一個在舞會當中的人，內心都是動搖的。這種動搖反映在市場上，就是越來越大的波動率。去年大跌，今年大漲，怎么可能會有神奇的力量，讓市場參與者明年突然恢復內心的平靜呢？

　　毋庸置疑的是，預測市場正在變得越來越難。不過難的是預測下一年，而預測下一個十年的趨勢反而會容易一些。

　　同樣的，技術進步很難預測，但預測經(jīng)濟和社會格局的變遷卻相對會靠譜些。

　　站在十年前，我們可能很難想像手機會成為絕大部分人生命中最重要的組成部分，但卻可以清楚的看到，當時中國的城鎮(zhèn)化趨勢一定會繼續(xù)，產(chǎn)業(yè)轉型趨勢一定會加強，而由于80后90后步入舞臺中央，進入消費時代也是大概率的事情。

　　那么，以此下注，對房地產(chǎn)、新經(jīng)濟和消費行業(yè)買定離手，大概率是不會輸錢的。

　　那么，未來十年呢？

　　如果只能下一個賭注，我想賭的是逆全球化的趨勢已經(jīng)無可阻擋。

　　就像我在《全球化的盡頭》里寫的，

　　“從企業(yè)界自發(fā)的資本投資，到受到外界因素影響而開始加速的生產(chǎn)轉移，再到政商合作和文化融合的全面開啟，一個以中國為核心的新亞洲貿易集團正在冉冉升起。

　　在這個貿易集團中，避免過度依賴美元融資將成為共識，對技術合作提供有效的知識產(chǎn)權保護會被強調，而如何在區(qū)域內實現(xiàn)資源的最優(yōu)分配才是首要任務。

　　但在區(qū)域貿易之外，企業(yè)將不再愿意大量投資于跨區(qū)域的供應鏈建設，因為政治家的武斷行為可以分分鐘摧毀這些辛苦搭建的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　企業(yè)還會對早已全球化流動的資本加以限制——中芯國際在紐交所退市就是最新的案例。

　　是的，這不是最優(yōu)解，卻是新形勢下的唯一解。”

　　那么，在新一輪的全球產(chǎn)業(yè)鏈遷移中，哪些國家該布局？有誰會最受益？事實上，聰明的資金已經(jīng)開始尋找下一個“亞洲四小龍”或是“中國工廠”。

　　其次，貨幣寬松的盡頭一定是通脹。如果通脹還沒出現(xiàn)，那一定是寬松的還不夠。

　　聽說拉加德最近要再次修訂歐央行貨幣政策錨定的通脹率，從“略低于或等于2%”改成“2%”。毫無疑問，各國央行以通脹作為貨幣政策的重要錨點這件事，已經(jīng)是“不撞南山不回頭”。因此，只有在看到通脹起來之后，他們才會將自己的貨幣政策正常化。

　　所以說，在經(jīng)歷了低通脹的十年之后，未來十年我們很可能會在某個時點重迎高通脹的時代。

　　抵御通脹最好的辦法是什么？當然不是持有現(xiàn)金或是債券，擁抱股權、擁抱商品，甚至擁抱房產(chǎn)才是明智的做法。當然，這是在通脹控制得住的前提之下。如果出現(xiàn)惡性通脹，那就自求多福吧。

　　最后，中國經(jīng)濟的突飛猛進顯然已經(jīng)告一段落。我們見證了北京到上海的火車從十年前的十小時縮短到現(xiàn)在的四小時，也見證了電影銀幕數(shù)量從十年前阿凡達上映時的4700塊到現(xiàn)在的6.89萬塊，這些令人驚嘆的數(shù)字帶來了許多行業(yè)生機勃勃的發(fā)展機會。他們不求質量，只求速度，不求精細，只求規(guī)模。跑馬圈地曾經(jīng)是很多行業(yè)發(fā)展的主要目標，而那個時代，伴隨著中國經(jīng)濟高速增長時代的結束，也將落下帷幕。

　　接下來，是真正考驗企業(yè)管理能力的十年。過去那些在野蠻生長期可以不管不顧的新經(jīng)濟企業(yè)，現(xiàn)在不得不重頭補上組織建設和公司管理的那門課，而在這其中可以完成蛻變的佼佼者，將和傳統(tǒng)經(jīng)濟中管理能力最優(yōu)秀的那一批企業(yè)一起，構建出中國經(jīng)濟未來十年的中流砥柱。

　　不過最后，作為骨子里的悲觀主義者，我只希望在十年后往回看，不會真的應了那句話——“這是過去十年最糟糕的一年，卻是未來十年最好的一年”。