興業(yè)證券 鄧宏光

　　原水股份（600649）是上海市唯一一家供應(yīng)原（料）水的特大型供水企業(yè),也是滬市第一家水業(yè)公用事業(yè)股。作為水行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè),其下游企業(yè)主要是上海市市北、市南、浦東等自來水公司。近年來,該公司在穩(wěn)定原水主業(yè)的基礎(chǔ)上,逐步介入了其它公用事業(yè)經(jīng)營。

　　經(jīng)營穩(wěn)健堪稱典范

　　原水股份2000年經(jīng)營狀況正常。全年銷售原水總量16.048億立方米,同比增長5.09％,主營業(yè)務(wù)利潤及凈利潤則略有下降,原因是調(diào)整了原水的結(jié)算價格,每股收益實現(xiàn)0.22元。

　　從行業(yè)的角度來看,公用事業(yè)類個股大多具備收益穩(wěn)定、財務(wù)穩(wěn)健等特征。而原水股份經(jīng)營之穩(wěn)健堪稱業(yè)中典范。從1993年上市到2000年的年報中可以發(fā)現(xiàn)一個足以令人稱道的現(xiàn)象：8年來原水股份的每股收益一直保持在0.21－0.27元之間,上下波幅僅為25％,實屬罕見。而這一切又是在股本擴張了2.22倍的前提上實現(xiàn)的,殊為不易,公用事業(yè)股之魅力也可見一斑。

　　從業(yè)績報告的財務(wù)指標(biāo)中也同樣可以發(fā)現(xiàn)原水的穩(wěn)健之處：

　　償債能力方面——

　　2000年流動比為1.49,速動比為1.45,顯示公司短期償債能力處于較佳水平。資產(chǎn)負債率為36％,比起1999年的15％有了明顯的提高,表明公司改變了以往略顯保守的財務(wù)政策,適度運用了財務(wù)杠桿。目前公司的長期償債能力則恰到好處。

　　盈利能力方面——

　　除去已經(jīng)提及的每股收益指標(biāo)以外,近年來公司的銷售凈利潤率基本上維持在50％的水平,顯示了較強的盈利能力。

　　經(jīng)營能力方面——

　　存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)的提高表明公司經(jīng)營能力仍在提高。

　　作為公司核心競爭力的供水能力，8年里也發(fā)生了巨大的變化。上市以后,公司投向了黃浦江上游引水二期、長江引水二期、臨江取水、月浦復(fù)線、泰和支線、楊思支線等工程項目。以上項目達產(chǎn)后,原水的日供水能力已從1993年的230萬立方米增加到目前630萬立方米,確保了上海市工業(yè)用水和居民的生活用水。

　　拓展水業(yè)增收益

　　2000年,原水在抓好水主業(yè)的前提下,積極拓展水業(yè)經(jīng)營渠道。在開發(fā)水處理新市場方面,為迎接2001年在上海召開的亞太經(jīng)合組織會議,公司根據(jù)上海市政府提出的“五星級賓館實現(xiàn)‘龍頭放開、水可生飲’”的目標(biāo),積極開展高星級賓館水處理技術(shù)項目的開發(fā)工作,通過競爭,原水承接了上海市生飲水樣板工程——錦江飯店北樓生飲水項目,該項目已于2000年7月31日竣工通水。在此基礎(chǔ)上,公司還參與了其他賓館的水處理改造和住宅小區(qū)分質(zhì)供水項目開發(fā)。同時還充分利用公司現(xiàn)有的技術(shù)力量,開展水工業(yè)相關(guān)技術(shù)的研究開發(fā),參與市場競爭。公司與有關(guān)單位合作,中標(biāo)并承包了上海蘇州河綜合整治——虹口港、楊浦港污水截流工程的中央控制系統(tǒng)項目。目前該項目正在順利實施,預(yù)計2001年年內(nèi)可以完成。以上項目均會對原水的全年經(jīng)營業(yè)績做出貢獻。

　　發(fā)展后勁上檔次

　　實際上,原水的業(yè)績增長態(tài)勢已從2000年8月份拉開了序幕。公司已正式與股東上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司簽訂了受讓城投總公司擁有的上海新建設(shè)發(fā)展有限公司15.5％經(jīng)營權(quán),經(jīng)營期限17年,即到內(nèi)環(huán)、南北高架專營期終結(jié)時止。上海新建設(shè)公司是經(jīng)上海市政府特別批準(zhǔn),對上海市內(nèi)環(huán)、南北高架道路實行專營的中外合作公司。該公司于1997年由城投總公司與上海實業(yè)基建控股有限公司（上實集團的全資子公司）組建而成。新建設(shè)公司是經(jīng)上海市政府特批的道路專營企業(yè),得到市政府的諸多優(yōu)惠政策支持,每年都有穩(wěn)定的經(jīng)營收益。原水公司發(fā)布的公告中披露,受讓新建設(shè)15.5％的經(jīng)營權(quán)后,每年的凈收益極其豐厚,高達1.3億元。而且隨著上海經(jīng)濟的快速發(fā)展,收益水平仍有可能繼續(xù)增加。經(jīng)計算,按照目前總股本,原水股份每年每股收益可穩(wěn)定獲得0.069元。另外,公司還有償受讓了上海城市建設(shè)投資總公司持有的凌橋股份（600834,現(xiàn)更名為申通地鐵）2500萬股法人股。凌橋股份經(jīng)過資產(chǎn)重組后,主營業(yè)務(wù)已由自來水制水業(yè)務(wù)變?yōu)榈罔F客運經(jīng)營。

　　原水股份通過參股形式參與其它城市公用事業(yè)經(jīng)營,表明公司已不拘囿于單純水業(yè)經(jīng)營的“小公用事業(yè)”,而是積極置身于融地鐵、道橋和水業(yè)為一體的“大公用事業(yè)”,盈利能力明顯上了一個檔次,增強了企業(yè)發(fā)展后勁。

　　從總體上看,我國是一個水資源嚴重短缺的國家,而上海作為中國的特大城市水的問題更為嚴重。我國政府也鼓勵節(jié)約用水,許多供水企業(yè)收入均略有下降。原水當(dāng)然也不例外。但長期以來,由于水價過低,導(dǎo)致具有自然壟斷特性的營運企業(yè)積極性不高,效率降低。利用價格杠桿來提高企業(yè)運營效率是一種行之有效的辦法,同時由于水產(chǎn)品價格彈性不足,此類公司的收入水平仍會提高。盡管水價的提高仍需要經(jīng)過許多復(fù)雜的行政程序如價格聽證制度,但資源的稀缺性決定了水價的提高仍是主流趨勢。站在原水股份的角度來看,水價每提高0.01元,其每股收益將會增加0.006元。

　　細心的投資人會發(fā)現(xiàn)，原水1999年曾發(fā)布的一則公告,公司將推遲建設(shè)長江三期引水工程項目。由于上海市當(dāng)時水需求增長不大,所以暫緩此項目實為明智之舉。據(jù)資料顯示,長江三期一旦上馬,原水的日水處理能力將從630萬立方米提高到800萬立方米,原水的收益水平也將進一步提高。上海市“十五”規(guī)劃也明確指出要重點完成此項目。隨著城市用水需求的匹配,長江三期引水工程已是箭在弦上,引而待發(fā)。

　　寧靜淡泊以致遠

　　縱觀原水上市八年來的歷程,大有遠離世事喧囂的寧靜心態(tài)。近年來在我國資本市場興起的多種名目繁多的概念炒作,諸如網(wǎng)絡(luò)神話、納米技術(shù)、光纖通訊、基因生物之類,無一不流星短逝。而原水則保持著一種難得的寧靜,以一種執(zhí)著專心致志地做好自己的水業(yè)乃至公用事業(yè),以穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績來回報廣大的投資者。

　　遙想當(dāng)年,原水與申能均是滬市著名的本地大盤指標(biāo)股,相信上海灘的老股民對之記憶猶新,兩者的聯(lián)動效應(yīng)也是當(dāng)年滬市的一大景觀。而在2000年,市場已對申能的投資價值進行了極其充分的挖掘,漲幅可觀。在中國石化（600028）和寶鋼股份（600019）等一批巨型航母相繼登陸滬市之后,投資者也重新調(diào)整了大盤股的“尺碼”標(biāo)準(zhǔn)。像原水18.8億的總股本現(xiàn)如今已“降格”為中盤個股。在經(jīng)歷了近期高科技股的噩夢般雪崩式的連續(xù)下跌,以及某些“高成長”個股所引發(fā)的市場信任危機之后,投資者痛定思痛,紛紛深刻反省,對那些有著高市盈率、未來前景虛幻的“概念股”惟恐避之不及。與此同時,那些收益穩(wěn)定、流動性良好、有著深厚群眾基礎(chǔ)的公用事業(yè)股則漸漸進入各種投資主體的視線。以原水的基本面來分析,應(yīng)在其列。

　　從二級市場上的表現(xiàn)來看,2000年上半年原水曾有過一波高達80％的凌厲漲勢,成交量也急劇放大,后逐級滑落。同年10月23日公司的27967萬股轉(zhuǎn)配股上市流通,首日僅成交6995萬股,市場惜售心態(tài)明顯。隨著本輪大盤的下跌,原水也連續(xù)陰跌,成交量也極度萎縮。目前市價僅有8元左右,已具有較好的投資價值,穩(wěn)健、心態(tài)平和、不求暴利的投資者可擇機適量吸納,長線投資。

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