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華東師范大學企業與經濟研究所在地李志林(忠言)博士
最近，人們從媒介上看到了基金上半年大面積虧損的消息，感到驚訝。其實，相當多的主力機構也被粘被套，更有不少投資咨詢公司的代客理財業務陷入了困境，有的注冊資本僅100萬，卻代客理財1億-2億，并且還與客戶簽署了保底保利(10%-15%)的協議。不禁令人汗顏。至于中小投資者，據上證報7月11日刊登的一份最新調查，上半年有21.52%的人虧損，
22.48%的人打平手。
之所以會出現指數屢創新高，但多數人不賺錢，甚至賠錢，尤其是資金越大越難賺錢的局面，我認為，主要是股市價值中樞發生了裂變。
裂變之一：無條件、高價、大比例增發新股，降低了二級市場的投資價值。
截至7月3日，今年已有101家上市公司提出增發方案，比去年全年24家增發增長了4倍多。其中，20%的上市公司增發新股的數量超過原來的流通股本。其造成的后果是：
第一、使次新股不“新”，人們寄予的送股厚望大打折扣。以前次新股之所以大比例慷慨送股，是為了今后擴大配股籌資金額。而現在允許增發新股，數量和價格卻沒有限制，可輕松獲取高于配股幾倍的資金，上市公司何須向股民大比例送股，還要頂著股本擴張后的業績增長壓力？去年剛上市的錫業股份和上港集箱近期也趕增發潮，便可為證。這便是近期導致市場最為看好的小盤次新股破位下行的重要原因。
第二、使小盤股的年復一年的股本擴張能力變成一步到位成為大盤股。如1150萬盤子的上工和1124萬盤子的宏盛科技都增發不超過9000萬股，擴張比例1：9，使原先的絕對主力的倉位變成“散大戶”的倉位，只能撤莊，使原來在小盤股中做中長線的廣大投資者在二級市場獲得的機會被無形剝奪了，甚至一朝變成了套牢族。近期上海本地小盤股群體破位重挫，人們便嘗到了苦果。
第三、助長了績差公司的懶漢作風。由于搞好業績與不搞好業績在再融資金條件上都一樣，故大批多年來法人治理結構不全、經營不善、業績甚差、無所事事而喪失配股資格的上市公司，靠其一年凈資產收益率達到6%，就搖身一變、大模大樣地以高價高比例增發新股，找到一條大量圈錢的捷徑。然后再去亂投資，或委托證券商投資。據2000年年報披露，有120家上市公司擅自變更募集資金用途，這是對市場資源的極大浪費，甚至會導致金融風險和經濟風險。增發新股放松業績標準，就好比北大、清華招生不要分數線一樣的危險。
第四、損害了中長線投資的主力機構的利益。一旦增發新股，使原先個股中控盤的機構失控；使聯手做莊的機構不得不瓦解了聯盟，各自逃命；使原先想做中長線的機構被迫“下馬”。
第五、以高價高市盈率增發新股導致市場平均市盈率高企，由于增發價高，迫使承銷商、主力機構高位護盤，投資者也以高增發價認購和接盤，加劇了二級市場市盈率居高不下，增加了股市的投機風險。這就使新增投資者和新增資金望而生畏，只能居守一級市場認購新股，對股市的長期發展不利。
可以說，在無形取消了配股30%的比例和連續三年凈資產收益率在6%以上的規定，代之以無條件大比例、高價增發新股后，使整個市場的價值中樞發生了大裂變，日益失去了投資價值。
裂變之二：國有股捆綁式高價減持，打破了市場的價值均衡。
國有股捆綁式高價減持，將引起市場長期的“陣痛”。
雖然，減持方案對國家、對全體人民，可以說是“利國利民”的利好。但是，對于股市和股民，絕對是利空。
第一、高價減持。較之1999年中國嘉陵、黔輪胎以平均三年業績的10倍市盈率、4元多的減持價，現方案將是以10-15元的價格減持，更不利于二級市場。
第二、有違國有股減持的初衷�，F方案僅限于發新股和增發新股時減持10%國有股，不僅無法改變上市公司在二級市場的一股獨大的合理結構，對優化資源配置無益，而且，減持10%后，以后只要上市公司再來一個10送1的方案，國有股豈不等于沒減持？
第三、抽資金額大�？雌饋硎菧p持10%，但卻以5倍于凈資產來定減持價，等于抽走相當于原減50%的國有股的錢，故是小比例，高抽血。
第四、違反了商品市場“不等量成本獲取不等量收益”的原則。如華聯商廈國有股成本是1元，公眾股成本是9.28元，經連年送股后，國有股成本已降到0.35元，若以10元減持國有股，獲利30倍：而公眾股東多年來至多獲利3倍。一個是無風險高收益，一個是高風險低收益，這怎么能叫“市場化原則”？
第五、加劇“棄配改增”潮，捆綁式減持將誘發一些本來無資格配股的垃圾上市公司，打著為國有股減持作貢獻的旗號，不好好經營企業，反而走高價高比例增發新股的捷徑，惡性圈錢，然后亂投資，甚至去炒作股票，造成資本市場資源的極大浪費，加大經濟金融風險。近2000年年報披露，有1200家上市公司變更了募集資金的用途，不能不令人擔憂。
第六、打破了國家利益、上市公司利益、市場利益、投資者利益的平衡�，F方案是明顯傾斜于社�；鸷蜕鲜泄镜�。如果今后在二級市場仍以市場定價原則減持國有股，市場的失血程度將進一步增大，投資者獲利更難，信心更失。若定價不被市場認可，股價跌破增發價(減持價)，那么，中國股市出現階段性熊市，亦不用感到奇怪。
裂變之三：中石化上市，進一步加劇指數失真和價值失真。
此次中石化增發28億A股，但上市后卻以867億的總股本算指數，若上市是4.50元，市值即為3900億，將占10%的指數權重。并且，流通A股與總股本之間有1：31的杠桿作用。若再上市一個中國石油，兩股將占指數權重的20%。這就為超級主力控制大盤指數走勢提供了方便。
可以預期，今后，個股股價與原上證指數的比照作用將面目全非，經常會出現這樣的情況：個股大幅跳水，股民虧損嚴重，但指數仍然很漂亮，并不斷創出新高；或股指虛漲，股價實際下跌；或許多個股漲幅不少，但指數不動，投資者奮勇入市追漲熱門股，主力可在個股中方便地出貨。可以說，中石化上市后，將成為大盤指數的“定海神針”，即便管理層加快上新股、增發新股和減持國有股的步伐，但股市照樣穩中有漲。管理層根本無須擔心股市的不穩定引發社會的不穩定。而在中石化上市前選股不當的投資者的虧損就被鎖定了，很難有翻身之日。尤其是，那些津津樂道于以上證指數100點為基點、1000點為基點、1500點為基點來劃線、數浪、做指數分析的人，將會在新指數面前，緣木而求魚。這是擺在每個投資者面前的一個全新的課題。
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