黃湘源/文

　　1995年的“327事件”，堪稱名噪一時(shí)的萬(wàn)國(guó)證券公司的“滑鐵盧之戰(zhàn)”。其實(shí)，它何嘗不是中國(guó)期貨業(yè)的“滑鐵盧之戰(zhàn)”。萬(wàn)國(guó)證券作為我國(guó)證券業(yè)界的大哥大固然經(jīng)此一役而成為明日黃花，而小荷才露尖尖角的中國(guó)期貨業(yè)的因噎廢食則更是一大歷史性的悲劇。

　　一、何謂327事件

　　1995年2月23日爆發(fā)的327國(guó)債期貨事件，可以說(shuō)是建國(guó)以來(lái)罕見(jiàn)的金融地震。

　　327品種是對(duì)1992年發(fā)行的3年期國(guó)債期貨合約的代稱。由于其于1995年6月即將交收，現(xiàn)貨1992年3年期國(guó)債保值貼補(bǔ)率明顯低于銀行利率，故一向是頗為活躍的炒作題材。市場(chǎng)在1994年底就傳言327等低于同期銀行存款利率的國(guó)庫(kù)券可能要加息；而另一些人則認(rèn)為不可能，因?yàn)橐坏┘酉⑿枰獓?guó)家多支出10多億元的資金，在客觀形勢(shì)吃緊的情況下，顯然絕非易事。于是，圍繞著對(duì)這一問(wèn)題的爭(zhēng)議，期貨市場(chǎng)形成了327品種的多方與空方，該品種價(jià)格行情的最大振幅曾達(dá)4元多。

　　2月23日，財(cái)政部發(fā)出公告，關(guān)于1992年期國(guó)庫(kù)券保值貼補(bǔ)的消息終于得到證實(shí)。多頭得理不饒人，咄咄逼人地乘勝追擊，而空方卻不甘束手就擒。雙方圍繞327高地展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

　　空方的總指揮是萬(wàn)國(guó)證券公司，二號(hào)主力遼寧國(guó)發(fā)(集團(tuán))公司。在148.50元附近，空方集結(jié)了大量的兵力。但多方力量勢(shì)不可擋，一開(kāi)盤(pán)，價(jià)位就跳空高開(kāi)，數(shù)百萬(wàn)的空單被輕而易舉地吃掉，價(jià)格大幅飆升，迅速推高到151.98元。16時(shí)22分，離收盤(pán)還有8分鐘。正當(dāng)許多人都以為大局已定時(shí)，風(fēng)云突變，730萬(wàn)口(約合人民幣1460億元)的拋單突然出現(xiàn)在屏幕上，多方頓時(shí)兵敗如山倒。最后雙方在147.50元的位置鳴金收兵。當(dāng)日上海國(guó)債期貨總成交8539.93億元，其中80%即6800億元左右集中在 327 品種上。若按收市價(jià)147.50元結(jié)算，意味著一大批多頭將一貧如洗，甚至陷于無(wú)法自拔的資不抵債的泥坑。

　　交易剛結(jié)束，上海證券交易所、證管辦就接到了指有會(huì)員嚴(yán)重違規(guī)操作的控告。根據(jù)后來(lái)的處理結(jié)果，327事件被定性為一起嚴(yán)重的違規(guī)事件。它是在國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展過(guò)快、交易所監(jiān)管不嚴(yán)和風(fēng)險(xiǎn)管理滯后的情況下，由上海萬(wàn)國(guó)證券公司、遼寧國(guó)發(fā)(集團(tuán))股份有限公司等少數(shù)大戶蓄意違規(guī)、操縱市場(chǎng)、扭曲價(jià)格、嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序所引起的國(guó)債期貨風(fēng)波。

　　二、萬(wàn)國(guó)的“死穴”

　　作為327事件主要責(zé)任者的萬(wàn)國(guó)證券公司，在這次大起大落的劇烈震蕩中，一下子就陷入了滅頂之災(zāi)。

　　萬(wàn)國(guó)證券成立于1988年7月18日，總裁管金生。這家起步時(shí)只有3500萬(wàn)元資本金的證券公司在短短6年的時(shí)間就發(fā)展成資產(chǎn)規(guī)模數(shù)十億元的綜合性公司，是中國(guó)證券業(yè)的一大奇跡。

　　萬(wàn)國(guó)證券成立不到兩個(gè)月就先聲奪人，爭(zhēng)取到為意大利國(guó)民勞動(dòng)銀行新加坡分行在倫敦發(fā)行歐洲日元證券作承銷(xiāo)商，成為中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)從事同類(lèi)業(yè)務(wù)的第一家證券公司。

　　1992年，萬(wàn)國(guó)證券又與中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司及香港長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)聯(lián)合收購(gòu)香港上市公司大眾國(guó)際51%的股權(quán)，又創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)證券公司第一次在香港收購(gòu)控股上市公司的奇跡。

　　1993年。萬(wàn)國(guó)證券在首批券商信用評(píng)級(jí)中成為唯一獲得國(guó)內(nèi)AAA最高信用級(jí)別的一家。

　　1994年，萬(wàn)國(guó)證券A股交易占上交所總成交量的22%，B股則達(dá)到50%，在上交所會(huì)員中首屈一指。當(dāng)年上市的上海12只B股中有8只是由萬(wàn)國(guó)證券作國(guó)內(nèi)主承銷(xiāo)商。

　　如日中天的萬(wàn)國(guó)證券打起了“萬(wàn)國(guó)證券，證券王國(guó)”的旗號(hào)，聲言要成為中國(guó)的野村、中國(guó)的美林。然而，在缺乏必要的監(jiān)管條件下的過(guò)于順利以及由此滋長(zhǎng)起來(lái)的狂妄自大及膨脹野心，卻成了它的“死穴”。

　　萬(wàn)國(guó)證券的總裁管金生是上海外國(guó)語(yǔ)學(xué)院法國(guó)文學(xué)碩士，畢業(yè)后先后就職于上海市級(jí)機(jī)關(guān)、上海信[微博]托投資公司。曾擔(dān)任中美國(guó)際投資法研討會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)，由此而受歐共體邀請(qǐng)，到比利時(shí)布魯塞爾大學(xué)進(jìn)修，獲法學(xué)碩士及商業(yè)管理碩士。1988年學(xué)成回國(guó)，即著手創(chuàng)辦萬(wàn)國(guó)證券公司。人生經(jīng)歷上過(guò)于一帆風(fēng)順，同樣容易養(yǎng)成一個(gè)人過(guò)于自負(fù)的性格。他風(fēng)頭出盡，被尊為“中國(guó)證券教父”。327事件后，人們指責(zé)管金生用家長(zhǎng)制的那一套來(lái)領(lǐng)導(dǎo)全國(guó)最大的證券公司，而他本人卻感到還有一條，這就是萬(wàn)國(guó)缺少監(jiān)督機(jī)制。

　　如果說(shuō)管金生在327品種上走了眼不過(guò)是一種偶然，那么，他以及他所領(lǐng)導(dǎo)的萬(wàn)國(guó)在327事件中的所作所為則是一種必然。自從成為中國(guó)證券期貨市場(chǎng)幾乎所向無(wú)敵的虎狼之師，他們就太自以為是，也太自信了，他們以為國(guó)家不可能因其利率偏低而加息，因而一直在做空。而當(dāng)加息的消息被證實(shí)時(shí)，為了挽救公司可能出現(xiàn)的高達(dá)10億元以上的損失，便不顧一切地鋌而走險(xiǎn)，違規(guī)惡炒。

　　2月23日下午，空方主力陣營(yíng)中的遼國(guó)發(fā)臨陣倒戈，突然空翻多，使327品種的創(chuàng)出151.98元的天價(jià)。在大勢(shì)既去的情況下，最后8分鐘，急紅了眼的空方司令萬(wàn)國(guó)赤膊上陣，先以50萬(wàn)口將價(jià)位打到150元，接著連續(xù)以幾個(gè)數(shù)十萬(wàn)口的量級(jí)把價(jià)位再打到148元，最后一筆730萬(wàn)口的巨大賣(mài)單令全場(chǎng)目瞪口呆，把價(jià)位封死在147.50元。在這一陣緊鑼密鼓的狂轟爛炸之中，萬(wàn)國(guó)共拋出1056萬(wàn)口賣(mài)單，面值達(dá)2112億元，而所有的327國(guó)債總額只有240億元。也就是說(shuō)，萬(wàn)國(guó)賣(mài)空的數(shù)額超過(guò)了該品種總額的7.8倍。

　　管金生的一步之差，令萬(wàn)國(guó)遭遇了它事業(yè)上的滑鐵盧，在管本人而言也是其人生道路上的滑鐵盧。

　　三、黑馬還是餓犬

　　空方的第二主力遼國(guó)發(fā)也曾被視為證券期貨界的一匹黑馬。

　　1994年，遼國(guó)發(fā)舉牌愛(ài)使股份。此次收購(gòu)雖然并未成功，但作為第一次亮相，遼國(guó)發(fā)不僅賺了一大筆錢(qián)，也大大地出了一次風(fēng)頭，從而嘗到了做莊的甜頭。于是，舉凡股票、債券、期貨、資金拆借市場(chǎng)，只要哪里能弄到錢(qián)，哪里有賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，那里就有遼國(guó)發(fā)的身影。從其饑不擇食的表現(xiàn)來(lái)看，它哪里象一匹黑馬，簡(jiǎn)直是餓犬。

　　后來(lái)揭發(fā)出來(lái)的事實(shí)表明，遼國(guó)發(fā)董事長(zhǎng)高嶺等人，采取私刻公章、偽造證書(shū)和票據(jù)等欺詐手段，在沈陽(yáng)、武漢等地大肆進(jìn)行非法融資和證券、債券、證券回購(gòu)、股票期貨炒作等體外經(jīng)營(yíng)，負(fù)債98.66億元，資產(chǎn)合計(jì)82.62億元，資產(chǎn)與負(fù)債差額16.04億元，給國(guó)家造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。

　　1994年5月，遼國(guó)發(fā)通過(guò)內(nèi)地一家證券公司租用其在武漢、沈陽(yáng)、天津三地證券交易中心的席位，許諾給予15～20%的豐厚回報(bào)。事后，遼國(guó)發(fā)就借該證券公司的名義拆借了10多億資金。例如，用武漢證券交易中心某分庫(kù)的所謂入庫(kù)通知單自行填寫(xiě)了巨額資金的國(guó)債，然后就到處去抵押融資。僅此案牽連的金融機(jī)構(gòu)、證券公司、證券交易中心就達(dá)數(shù)十家，涉及金額數(shù)百億元，虧損數(shù)十億元。

　　1995年2月23日上午，遼國(guó)發(fā)把幾家關(guān)系戶的空倉(cāng)(賣(mài)出合約)集中在海南某公司名下，通過(guò)無(wú)錫國(guó)泰期貨經(jīng)紀(jì)公司大量違規(guī)拋空，企圖壓低價(jià)格，達(dá)到減虧或盈利的目的。當(dāng)打壓無(wú)效時(shí)，遼國(guó)發(fā)又率先空翻多，制造假象以擾亂市場(chǎng)秩序。事發(fā)之前，遼國(guó)發(fā)及其關(guān)系戶也存在聯(lián)手操作，超限持倉(cāng)達(dá)120萬(wàn)口的嚴(yán)重違規(guī)問(wèn)題。

　　327事件后，上交所發(fā)現(xiàn)遼國(guó)發(fā)有800多個(gè)帳戶，但其提供的大批國(guó)債入庫(kù)通知單均是空單，此時(shí)急忙向遼國(guó)發(fā)追還拆借資金，并將其及關(guān)系戶的股票強(qiáng)行平倉(cāng)，但這一切都已晚了。由于當(dāng)時(shí)對(duì)證券市場(chǎng)和證券公司的監(jiān)管是由人民銀行和證監(jiān)會(huì)雙重領(lǐng)導(dǎo)，一些事情還未來(lái)得及處理，各地涉及機(jī)構(gòu)出于自我保護(hù)便動(dòng)用了當(dāng)?shù)氐乃痉�機(jī)構(gòu)，引起了爭(zhēng)搶資金，爭(zhēng)封帳戶，爭(zhēng)奪管轄權(quán)的風(fēng)潮。1996年4月，最高人民法院明確要求各地中止對(duì)涉及遼國(guó)發(fā)經(jīng)濟(jì)糾紛的判決，由公安部門(mén)進(jìn)一步偵查，并于1997年1月在武漢召開(kāi)了涉及8個(gè)高級(jí)法院、5個(gè)中級(jí)法院的協(xié)調(diào)會(huì)，此案才得以了結(jié)。

　　四、諱莫如深的燈下黑

　　當(dāng)聚光燈集中在327事件的空方主角萬(wàn)國(guó)和上交所時(shí)，有意無(wú)意間卻忽略了另一個(gè)多方主角中經(jīng)開(kāi)，這一現(xiàn)象或許可以稱為燈下黑。

　　其實(shí)，中經(jīng)開(kāi)雖然有著財(cái)政部背景，然而，這非但不能作為其不犯錯(cuò)誤的先決條件，而且，恰恰是瓜田李下的最大嫌疑所在。只要細(xì)細(xì)考察事件的全過(guò)程，就不難發(fā)現(xiàn)，信息的不對(duì)稱不僅是其屢屢得以“近水樓臺(tái)先得月”的先天優(yōu)勢(shì)，而且也正是引起這場(chǎng)危機(jī)總爆發(fā)的導(dǎo)火線。

　　1995年2月23日，市場(chǎng)之所以敢于做多，是有先知先覺(jué)者提前得知財(cái)政部將把1992年3年期6月份交割的國(guó)債品種(即對(duì)應(yīng)的期貨品種327)的年利率由原來(lái)的9.50%提高到12.24%。這雖然不能斷定是內(nèi)幕交易，但難免引起人們的種種猜測(cè)。

　　中經(jīng)開(kāi)大約于1994年4月15日入場(chǎng)作多。先是炒作313品種，至5月27日，該品種上漲了3.30元。期間財(cái)政部與中國(guó)證監(jiān)會(huì)于5月20日發(fā)出通知，要求嚴(yán)厲查處國(guó)庫(kù)券賣(mài)空行為，迫使空方不得不大量回補(bǔ)國(guó)庫(kù)券現(xiàn)貨，而先知先覺(jué)的多方則于無(wú)形之中勝券在握。

　　1994年9月19至23日，多空雙方在314品種上再度開(kāi)戰(zhàn)。由于雙方動(dòng)輒數(shù)十萬(wàn)口大筆吞吐，上交所于9月20日發(fā)出加強(qiáng)國(guó)債期貨交易風(fēng)險(xiǎn)管理的緊急通知，進(jìn)而又作出不開(kāi)新倉(cāng)、雙方平倉(cāng)的決定，此役多方未獲其利，而空方稍占上風(fēng)。

　　327品種從1995年2月起，價(jià)格一直在147.8～148.3元區(qū)間波動(dòng)，2月9日多方再度入場(chǎng)。多方做多的理由主要是對(duì)保值貼補(bǔ)率的預(yù)測(cè)，后來(lái)的事實(shí)證明了這一判斷是具有預(yù)見(jiàn)性的。事實(shí)上，市場(chǎng)并未認(rèn)真地計(jì)算價(jià)格價(jià)值比的走勢(shì)，而在很大程度上進(jìn)行的是資金實(shí)力和消息的較量。在這里，中經(jīng)開(kāi)非但沒(méi)有回避瓜田李下之嫌，反而聲名大振，成為著名的多方司令。2月23日多空短兵相接，多方基本控制著主動(dòng)權(quán)，先以80萬(wàn)口在前日的收盤(pán)價(jià)的基礎(chǔ)上提高到148.50元，接著又以120萬(wàn)口攻到149.10元，再以100萬(wàn)口改寫(xiě)150元的記錄。盤(pán)中出現(xiàn)過(guò)200萬(wàn)口的空方巨量封單，但瞬間便被多方收入囊中。這說(shuō)明，違規(guī)操作的不僅是空方，多方也存在類(lèi)似問(wèn)題。但多方因有中經(jīng)開(kāi)，幸運(yùn)便似乎總是與之相伴相隨。空方在最后8分鐘竟然搬起石頭砸了自己的腳，同時(shí)也在一定程度上掩蓋了多方的違規(guī)事實(shí)。

　　難怪有人說(shuō)：墨索里尼總是有理，中經(jīng)開(kāi)總是贏錢(qián)。

　　五、浮躁的國(guó)債期貨市場(chǎng)

　　正象萬(wàn)國(guó)之走向滑鐵廬有其必然性一樣，國(guó)債期貨市場(chǎng)的此次出軌也有其自身的原因。

　　國(guó)債期貨市場(chǎng)早在1992年就開(kāi)始試運(yùn)作了。但鮮為人知的是，這個(gè)被稱為創(chuàng)新之舉的國(guó)債期貨市場(chǎng)即使不是上交所個(gè)別領(lǐng)導(dǎo)人的心血來(lái)潮，也竟然是先斬后奏的產(chǎn)物。

　　1992年，時(shí)任上交所領(lǐng)導(dǎo)到美國(guó)轉(zhuǎn)了一圈回來(lái)，心里癢癢的。他想趁證監(jiān)會(huì)剛成立、還管不到期貨這一塊的時(shí)候，在專(zhuān)為股東設(shè)計(jì)的上交所增加一塊期貨業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)領(lǐng)導(dǎo)班子商量，就選擇了國(guó)債期貨。1992年底推出，首批19家國(guó)債期貨經(jīng)紀(jì)商。1993年10月25日向社會(huì)投資者開(kāi)放。沒(méi)想到，國(guó)債期貨和股票不同，這是一匹野騾子，一發(fā)起狂來(lái)拽都拽不住。

　　1992年發(fā)行的國(guó)庫(kù)券，發(fā)行一年后的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格只有80多元，低迷的市場(chǎng)無(wú)疑極其需要刺激。雖然如此，國(guó)債期貨市場(chǎng)興辦之初參與者并不多，市場(chǎng)規(guī)模不大，交投清淡。上交所一開(kāi)始規(guī)定保證金定在2.5%，個(gè)人持倉(cāng)不得超過(guò)3萬(wàn)口，機(jī)構(gòu)不得超過(guò)5萬(wàn)口。但后來(lái)在執(zhí)行過(guò)程中對(duì)持倉(cāng)量的控制漸漸地就松了口，比如對(duì)萬(wàn)國(guó)就允許開(kāi)40萬(wàn)口。

　　2月23日上午，上交所領(lǐng)導(dǎo)被告知有人一下子下單200萬(wàn)口。

　　“是誰(shuí)？”“無(wú)錫國(guó)泰。”“馬上封掉。查查是怎么回事。”

　　據(jù)報(bào)，下單的是遼國(guó)發(fā)。問(wèn)：收沒(méi)收保證金？答道：沒(méi)有。為什么？無(wú)錫國(guó)泰的人說(shuō)：“他是我老板。”

　　該領(lǐng)導(dǎo)心里直叫苦。正好管金生求見(jiàn)，就問(wèn)：你的倉(cāng)位多大？管答道：有70萬(wàn)口。不是允許你們開(kāi)40萬(wàn)口嗎？答：借金華信托的。實(shí)際上老管開(kāi)了200萬(wàn)口，他沒(méi)有說(shuō)實(shí)話。

　　“那就趕快平倉(cāng)。”該領(lǐng)導(dǎo)似乎已感覺(jué)到要出事。可是，這時(shí)的管金生已經(jīng)聽(tīng)不進(jìn)任何忠告了。他找上交所不是為平倉(cāng)來(lái)的，他想要上交所幫他出個(gè)到目前為止沒(méi)有接到有關(guān)貼息的通知，還想通融一下頭寸。上交所當(dāng)然不可能再答應(yīng)什么了。

　　下午收市前半小時(shí)，上交所發(fā)現(xiàn)成交量不對(duì)，急令快查。待到查完，已經(jīng)收市了。上交所緊急開(kāi)會(huì)，爭(zhēng)來(lái)爭(zhēng)去也沒(méi)個(gè)統(tǒng)一的意見(jiàn)。該領(lǐng)導(dǎo)急了：“聽(tīng)我的，撤單！”

　　當(dāng)晚上交所宣布：23日16時(shí)22分13秒之后的交易異常，經(jīng)查是某會(huì)員公司為影響當(dāng)日結(jié)算價(jià)而蓄意違規(guī)。故16時(shí)22分13秒之后的所有327品種的交易無(wú)效。這部分成交不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉(cāng)量的范圍。經(jīng)調(diào)整，當(dāng)日國(guó)債成交額為5400億元，當(dāng)日327品種的收盤(pán)價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30元。上交所還表示：對(duì)明日的國(guó)債期貨交易將采取相應(yīng)措施。對(duì)違規(guī)的會(huì)員公司將在進(jìn)一步查清有關(guān)情況后會(huì)同關(guān)部門(mén)嚴(yán)肅處理。

　　盡管如此，上交所還是理所當(dāng)然地受到了諸多指責(zé)：

　　上交所為什么沒(méi)有控制住持倉(cāng)量？為什么會(huì)出現(xiàn)200萬(wàn)口甚至上千萬(wàn)口的封單？

　　為什么有的會(huì)員帳上沒(méi)有保證金也能成交？1056萬(wàn)口需要52.8億元保證金，帳上真有這筆錢(qián)嗎？

　　為什么對(duì)上下差價(jià)達(dá)到4元之多的振幅沒(méi)有預(yù)警控制？

　　為什么不設(shè)漲跌停板制度？……

　　1995年9月15日，尉文淵被免去上交所總經(jīng)理職務(wù)，并主動(dòng)離開(kāi)了證券界，自定期限三年。

　　六、無(wú)言的結(jié)局

　　“327事件”震憾了我國(guó)證券期貨界。在仲裁機(jī)關(guān)的調(diào)解下，2月27日、28日進(jìn)行了協(xié)議平倉(cāng)，但效果不甚理想，3月1日又進(jìn)行了強(qiáng)行平倉(cāng)。

　　局面剛剛明朗，又值兩會(huì)召開(kāi)，對(duì)“327事件”責(zé)任的追究成為人大代表、政協(xié)委員關(guān)注的焦點(diǎn)。后來(lái)，中紀(jì)委、監(jiān)察部會(huì)同中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、最高人民檢察院等有關(guān)部門(mén)組成聯(lián)合調(diào)查組，在上海市政府配合下進(jìn)行了4個(gè)多月的調(diào)查，在此基礎(chǔ)上作出了嚴(yán)肅處理。

　　萬(wàn)國(guó)證券公司進(jìn)行了改組，董事長(zhǎng)徐慶熊、副董事長(zhǎng)兼總裁管金生同時(shí)辭去所任職務(wù)。管金生鋃鐺入獄。

　　“327事件”的二號(hào)主角遼國(guó)發(fā)，由來(lái)自沈陽(yáng)的高原、高嶺兄弟主持。“327事件”后，為了挽回巨額虧損，于3月份又試圖翻本，繼續(xù)在債市炒作“329”品種，結(jié)果再度虧損。遼國(guó)發(fā)案不僅是證券期貨違規(guī)問(wèn)題，還有金融詐騙等嚴(yán)重犯罪，涉及金額數(shù)百億元。

　　“327風(fēng)波”之后，各交易所采取了提高保證金比例，設(shè)置漲跌停板等措施以抑制國(guó)債期貨的投機(jī)氣氛。但因國(guó)債期貨的特殊性和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，其交易中仍風(fēng)波不斷，并于當(dāng)年5月10日釀出319風(fēng)波。5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)鑒于中國(guó)當(dāng)時(shí)不具備開(kāi)展國(guó)債期貨交易的基本條件，作出了暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的決定。至此，中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。

　　“327風(fēng)波”與引發(fā)亞洲金融風(fēng)暴的巴林事件只相差兩天時(shí)間，“327”事件同樣明顯暴露出我們對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的內(nèi)外監(jiān)控能力相當(dāng)不足。釀成“327事件”的具體原因有三點(diǎn)：其一，期貨業(yè)務(wù)的推出相當(dāng)倉(cāng)促，不僅缺乏經(jīng)驗(yàn)，也缺乏相應(yīng)的監(jiān)管法規(guī)，更重要的是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏必要的認(rèn)識(shí)。其二，國(guó)債期貨市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)氣極濃，違規(guī)造市、超額持倉(cāng)、內(nèi)幕交易現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。個(gè)別券商惡性投機(jī)，蓄意違規(guī)，對(duì)此卻缺乏監(jiān)督，甚至可以在沒(méi)有相應(yīng)保證金的情況下短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行上千萬(wàn)口的交易，也沒(méi)有即時(shí)預(yù)警機(jī)制。其三，有關(guān)327券分段計(jì)息加息及貼息消息的泄漏，是觸發(fā)此次事件的導(dǎo)火線。從歷史的角度來(lái)看，“327事件”未象巴林事件一樣引爆金融危機(jī)，可謂不幸之中的萬(wàn)幸，其留下的教訓(xùn)當(dāng)然是相當(dāng)深刻的。

　　但是，327國(guó)債事件的直接后果是中國(guó)期貨交易的因噎廢食，至今一提到期貨就聯(lián)想到了幕后操縱等黑暗面，使這個(gè)本來(lái)就不應(yīng)該面對(duì)大眾的市場(chǎng)背負(fù)了太多的壞名聲。如果不是加入世貿(mào)后國(guó)際期貨業(yè)即將到來(lái)，中國(guó)期貨業(yè)仍不會(huì)聽(tīng)到“芝麻開(kāi)門(mén)”的聲音。對(duì)327國(guó)債事件，除了重新認(rèn)識(shí)應(yīng)吸取的教訓(xùn)以更好地避免相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)之外，也應(yīng)適當(dāng)消除其負(fù)面影響。期貨市場(chǎng)作為重要的避險(xiǎn)工具，到了應(yīng)該恢復(fù)的時(shí)候了。尤其是放開(kāi)國(guó)企入市的問(wèn)題，由于1996年國(guó)家規(guī)定金融系統(tǒng)資金不得進(jìn)入期市，之后又對(duì)入市企業(yè)的稅務(wù)、財(cái)務(wù)發(fā)布了指導(dǎo)性建議，1999年的條例中規(guī)定國(guó)企只能做幾種相關(guān)產(chǎn)品的套期保值，不能參與投機(jī)買(mǎi)賣(mài)，這些規(guī)定嚴(yán)重限制了企業(yè)對(duì)期市的參與，需要加以重新考量。

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