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北京清議高頓有限公司 清議
盡管目前由高校及有高校背景的企業(yè)控股的上市公司除粵華電(0532)與同濟(jì)科技(600846)之外，2000年度都實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)，但這一板塊的整體成長(zhǎng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是所有板塊中最強(qiáng)的。例如，油氣開(kāi)采板塊的三家上市公司，中原油氣(0956)、遼河油田(0817)和石油大明(0406)，2000年度凈利潤(rùn)的同比增幅分別高達(dá)212%、180%和423%。這至少可以說(shuō)明，
被投資者格外看好的高校板塊上市公司所擁有的科技概念與它實(shí)際產(chǎn)生的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)尚存在很大的差距，沒(méi)有科技概念照樣可以高速成長(zhǎng)。
當(dāng)然，對(duì)上市公司年度業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)不能簡(jiǎn)單地理解為凈利潤(rùn)的增減變動(dòng)，應(yīng)當(dāng)放大到盈利能力、短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力及現(xiàn)金保障能力四個(gè)方面。而且單純就盈利能力而言，不僅要評(píng)價(jià)全年的同比成長(zhǎng)性，還要對(duì)下半年相對(duì)于上半年的環(huán)比成長(zhǎng)性做出評(píng)價(jià)。如此這般，才不失為全面。否則，不免要形成評(píng)價(jià)上的誤區(qū)，使評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性大打折扣。
本文分別提供了22家高校板塊上市公司在盈利能力、短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力及現(xiàn)金保障能力四個(gè)方面的成長(zhǎng)性狀況。借助于這些來(lái)自于各上市公司2000年報(bào)、中報(bào)及1999年報(bào)數(shù)據(jù)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，不難對(duì)這些公司發(fā)生在過(guò)去一年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性展開(kāi)討論。
南開(kāi)戈德(0537)在2000年度高校板塊上市公司盈利能力排名中位居榜首，其經(jīng)常性總資產(chǎn)回報(bào)率為9.57%。不過(guò)，在盈利能力成長(zhǎng)性方面，無(wú)論是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，還是凈利潤(rùn)，該公司2000年全年的成長(zhǎng)性與上年相比明顯大打折扣。最突出的表現(xiàn)是，代表主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)同比增長(zhǎng)幅度1999年度為2231%，而報(bào)告期僅為29.64%，這不得不使人相信，該公司在1999年因資產(chǎn)重組注入高科技含量主營(yíng)業(yè)務(wù)之后形成的裂變式增長(zhǎng)已不復(fù)存在，已開(kāi)始步入常規(guī)性成長(zhǎng)的軌道。令人擔(dān)憂的是，進(jìn)入下半年后，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與經(jīng)常性凈利潤(rùn)各出現(xiàn)9.4%和9.82%的環(huán)比滑坡。這似乎暗示今年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性將進(jìn)一步減弱。考慮到在短期償債能力與長(zhǎng)期償債能力方面報(bào)告期成長(zhǎng)性繼續(xù)保持良好成長(zhǎng)狀態(tài)，估計(jì)2001年度業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)。
東大阿派(600718)盡管去年中報(bào)顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有13.92%的環(huán)比滑坡，但下半年62.27%的環(huán)比增長(zhǎng)使得有關(guān)該公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒎啪彽膿?dān)心一掃而光。實(shí)際上，這已不是東大阿派第一次下半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為出色的情形了。1999年上半年，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入曾發(fā)生26.05%的環(huán)比滑坡，到這一年下半年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比增幅高達(dá)102%。還是有一些跡象表明該公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在放緩，例如報(bào)告期凈利潤(rùn)同比增幅比上年減小5.2個(gè)百分點(diǎn)，6個(gè)月的凈利潤(rùn)環(huán)比增幅由1999年下半年的38.80%降至去年上半年的7.95%，再降至下半年的6.67%。此外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率也有一定程度的減弱。不過(guò)，這還不能成為看淡東大阿派業(yè)績(jī)今后增長(zhǎng)性的理由，主要原因是不能用傳統(tǒng)制造業(yè)的眼光來(lái)看待軟件業(yè)的發(fā)展。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)信息化的過(guò)程中，像東大阿派這樣的已具有一定國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的軟件公司，必將扮演越來(lái)越重要的角色。
明天科技(600091)1999年度 26.96%的凈利潤(rùn)同比增幅主要是由非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)的，這可以從當(dāng)年經(jīng)常性凈利潤(rùn)僅為4632萬(wàn)元，低于1999年凈利潤(rùn)5258萬(wàn)元這一情況得出判斷。盡管2000年度改變了這一情況，但發(fā)生在下半年44.48%的凈利潤(rùn)環(huán)比滑坡，還是令人對(duì)該公司今后的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性表示擔(dān)憂。注意到去年下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)了36.54%。不過(guò)，這不僅沒(méi)有帶動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的環(huán)比增長(zhǎng)，反而在營(yíng)業(yè)成本比率上漲的打擊下，使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)遭遇46.99%的環(huán)比滑坡。依照常識(shí)，在一年當(dāng)中業(yè)績(jī)?nèi)绱舜蠓▌?dòng)，只能說(shuō)明下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，要害是主導(dǎo)產(chǎn)品的銷售價(jià)格下降，否則不能對(duì)營(yíng)業(yè)成本比率由上半年的74.59%升至全年的80.88%做出合理解釋。另有一個(gè)可能，即該公司人為調(diào)整了全年業(yè)績(jī)?cè)谏习肽昱c下半年之間的分布，沒(méi)有充分理由讓人相信該公司的產(chǎn)品在市場(chǎng)銷售上存在很大的季節(jié)性差異。2000年公司在短期償債能力上的表現(xiàn)不容樂(lè)觀，主要表現(xiàn)在現(xiàn)金比率由上年的1.05倍急挫至0.27倍。這似乎意味著前次募集資金已消化得差不多了，很難指望繼續(xù)通過(guò)降低費(fèi)用與增加對(duì)外投資改善業(yè)績(jī)。此外，報(bào)告期71.91%的凈利潤(rùn)直接現(xiàn)金保障倍數(shù)具有明顯的欺騙性，原因是期末應(yīng)付票據(jù)由期初的1516萬(wàn)元猛升至8940萬(wàn)元。在今年初兌付應(yīng)付票據(jù)后，公司的現(xiàn)金供給頓時(shí)將陷于緊張。
方正科技(600601)近期由于多次舉牌而股價(jià)暴漲。說(shuō)起來(lái)全年269%的凈利潤(rùn)同比增幅是極為出色的，但與1999年北大方正剛?cè)胫鞴緦?shí)現(xiàn)的2472%同比增幅相比明顯要遜色得多。同樣需要對(duì)發(fā)生在去年下半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)環(huán)比滑坡40%予以警惕。眾所周知，全球電腦市場(chǎng)自去年10月以來(lái)均出現(xiàn)不同程度的萎縮。為此，各大電腦公司紛紛大幅下調(diào)電腦售價(jià)。考慮到國(guó)內(nèi)電腦公司幾乎沒(méi)有專有技術(shù)，利潤(rùn)主要來(lái)自裝配生產(chǎn)線，因此，國(guó)際市場(chǎng)電腦價(jià)格下跌，不可避免地要對(duì)國(guó)內(nèi)電腦制造商業(yè)績(jī)構(gòu)成負(fù)面影響。期末有息負(fù)債比率由上年的71.44%升到95.47%，這已沒(méi)有多少擴(kuò)大舉債的空間。
清華紫光(0938)全年凈利潤(rùn)49.5%的同比增幅充分驗(yàn)證了去年12月對(duì)該公司年報(bào)業(yè)績(jī)做出良好預(yù)期的準(zhǔn)確性。動(dòng)態(tài)分析顯示，清華紫光業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)出現(xiàn)在99年下半年，這使得2000年上半年的凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)到驚人的206%，相當(dāng)于99年全年凈利潤(rùn)的74%，以此作為年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期的依據(jù)顯然是順理成章的。值得關(guān)注的是，去年下半年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比激增75.11%，使全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入向10億元大關(guān)邁出了重要一步，大大提升了清華紫光在業(yè)界的地位。不過(guò)，由于營(yíng)業(yè)費(fèi)用與管理費(fèi)用增長(zhǎng)速度更快，下半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)3.66%的小幅環(huán)比滑坡。此外，應(yīng)收賬款與存貨的大幅增長(zhǎng)令報(bào)告期現(xiàn)金保障能力受到一定傷害，但相應(yīng)的周轉(zhuǎn)情況并沒(méi)有惡化。因此，可以預(yù)期今后的現(xiàn)金流量狀況將得到改善。有必要指出，本年度新增的控股子公司是虧損的，這一點(diǎn)可以從少數(shù)股東損益項(xiàng)下為負(fù)數(shù)得到驗(yàn)證。
交大南洋(600661)2000年度的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性主要表現(xiàn)在經(jīng)常性凈利潤(rùn)同比激增152%方面，而凈利潤(rùn)的同比增幅僅為20.63%。這是由于該公司1999年度實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)太多非經(jīng)常性損益因素。就此而言，交大南洋在過(guò)去一年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)中，重點(diǎn)解決了過(guò)度依賴非經(jīng)常性損益的問(wèn)題。不僅如此，公司在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率方面的成長(zhǎng)性也得到改善。發(fā)生在下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的裂變式環(huán)比增長(zhǎng)為今年上半年持續(xù)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。不過(guò)，分析顯示，該公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)較少高科技含量，主要是由于貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的。
青鳥(niǎo)華光(600076)在北大青鳥(niǎo)入主前一度由于產(chǎn)品老化而發(fā)生業(yè)績(jī)大幅滑坡，尤以99年中期凈利潤(rùn)同比滑坡95.49%最為嚴(yán)重。2000年度業(yè)績(jī)已出現(xiàn)恢復(fù)性成長(zhǎng)格局，其中以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62.43%最為明顯。不過(guò)，全年28.51%的營(yíng)業(yè)成本比率看上去是一個(gè)難以持續(xù)的水平，與中期20.39%的營(yíng)業(yè)成本比率相比，下半年已大幅提升。如果繼續(xù)提升下去，今后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將重新面臨考驗(yàn)。值得注意的是，報(bào)告期并沒(méi)有解決應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率頗為緩慢的問(wèn)題，這將成為制約今后業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的不利因素。
華神集團(tuán)(0790)2000年度改變了以往多年滑坡的格局，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)分別獲得68.11%、71.68%和58.28%的環(huán)比增幅。盡管如此，它依舊是一家主營(yíng)業(yè)務(wù)離散，缺乏主導(dǎo)產(chǎn)品的上市公司。在不到1.18億元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，包括了中藥、生物制品、西藥、獸藥、農(nóng)藥、建筑材料等。這使人很難判斷未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)究竟在哪里。但愿不是為了配合新股發(fā)行而人為操縱業(yè)績(jī)。
誠(chéng)志股份(0990)2000年新增補(bǔ)貼收入與新增營(yíng)業(yè)外收支凈額對(duì)新增稅前利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到17.8%和21.77%，這使得該公司43.54%的凈利潤(rùn)同比增幅大打折扣，經(jīng)常性凈利潤(rùn)同比增幅降為26.69%。合并報(bào)表范圍擴(kuò)大是報(bào)告期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一個(gè)主要原因。但從營(yíng)業(yè)成本比率由1999年的69.54%升至73.84%這一變化情況來(lái)看，新增子公司的產(chǎn)品盈利能力還不及原有主營(yíng)業(yè)務(wù)。這沒(méi)有給大股東清華同方添多少光彩。期末2.48倍的現(xiàn)金比率及2.83億元的貨幣資金金額顯示該公司原承諾的投資項(xiàng)目進(jìn)展不爽。僅憑這一點(diǎn)便使人相信，人們對(duì)它寄予的希望超出了實(shí)現(xiàn)情況，這為股價(jià)的回落提供了依據(jù)。
浙大海納(0925)2000年度的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性并不理想。即使不去討論浙大海納的8英寸和6英寸直拉單晶硅片在產(chǎn)品技術(shù)不斷升級(jí)的電子元器件行業(yè)是否存在技術(shù)滯后風(fēng)險(xiǎn)。浙大海納的單晶硅片擴(kuò)建項(xiàng)目在完工之后，仍需經(jīng)歷一個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)特有的產(chǎn)品合格率“爬坡”過(guò)程。可以說(shuō)在生產(chǎn)線產(chǎn)能還未達(dá)到設(shè)計(jì)要求，合格率也沒(méi)有達(dá)標(biāo)之前，期望浙大海納馬上能夠出現(xiàn)大幅度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)疑是不現(xiàn)實(shí)的。受這一因素影響，報(bào)告期內(nèi)浙大海納雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅高達(dá)75.73%，但受毛利率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的雙雙打壓，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)基本維持原地踏步的局面。浙大海納的另兩塊主營(yíng)業(yè)務(wù)工業(yè)自動(dòng)化控制和系統(tǒng)集成服務(wù)卻因?yàn)槊媾R激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而舉步維艱。在新生產(chǎn)線上馬之后，重點(diǎn)要解決的是大規(guī)模電子產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量管理的瓶頸。因?yàn)檫@將直接影響其硅半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的盈利能力提升和繼續(xù)升級(jí)。
云大科技(600181)在上海云大等六家公司新納入合并范圍和利用“千縣萬(wàn)點(diǎn)”網(wǎng)絡(luò)代理經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)外知名農(nóng)藥產(chǎn)品的推動(dòng)下，云大科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)70.08%。受期間費(fèi)用大幅增加的打壓，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)則同比滑坡2.19%。該公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率98年接近50%，99年為40.14%，到本報(bào)告期卻下降至23.08%，滑坡幅度之大，令人擔(dān)憂。不僅如此，該公司應(yīng)收賬款已由期初的6094萬(wàn)元變?yōu)槟昴┑?4870萬(wàn)元，增加1.5倍。也就是說(shuō)，下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)主要是依靠增加應(yīng)收賬款這種極其危險(xiǎn)的方式實(shí)現(xiàn)的。其主導(dǎo)產(chǎn)品的市場(chǎng)真實(shí)情況并不樂(lè)觀。進(jìn)一步分析，云大—120仍是該公司主要的支撐品種，多個(gè)經(jīng)濟(jì)作物種植項(xiàng)目尚沒(méi)有進(jìn)入收益期，致使前期投入巨資構(gòu)筑的“千縣萬(wàn)點(diǎn)”營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)“沒(méi)米下鍋”，不得不代理其它廠商產(chǎn)品“貼補(bǔ)家用”。顯然，能否在目前資金面尚較為寬松的條件下開(kāi)發(fā)出更多的支柱品種，并攤薄營(yíng)銷成本，是該公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的關(guān)鍵所在。
清華同方(600100)2000年除精細(xì)化工以外的各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)翻番增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，對(duì)新增主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)力高達(dá)44%的計(jì)算機(jī)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)對(duì)新增毛利的貢獻(xiàn)力只有6.6%，而新增能源環(huán)境工程及設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)軟件與信息的服務(wù)業(yè)務(wù)收入對(duì)新增毛利的貢獻(xiàn)力分別達(dá)到39%和49.5%。令人相信不同科技含量的業(yè)務(wù)在業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性方面的確差異巨大。不過(guò)，與以往相比，清華同方的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性表現(xiàn)在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度上已有明顯削弱。在盈利能力上的排名下降，主要是由于增發(fā)新股募集資金量巨大而相應(yīng)降低了總資產(chǎn)回報(bào)率的緣故。目前，清華同方無(wú)論是最富現(xiàn)金流量的上市公司之一。從報(bào)告期過(guò)分依賴計(jì)算機(jī)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)提升主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的情況來(lái)看，如何打造新的高附加主營(yíng)業(yè)務(wù)是今后業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的關(guān)鍵。
紫光生物(0590)雖說(shuō)在2000年度實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)143%的同比增幅，但非經(jīng)常性損益成份較大。發(fā)生在下半年28.29%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比滑坡是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。這與營(yíng)業(yè)成本比率在上半年45.74%的基礎(chǔ)上重新升至今年49.28%這一因素有關(guān)。如不出意外的話，相信該公司今年上半年存在業(yè)績(jī)環(huán)比滑坡的可能性。該公司股價(jià)曾被嚴(yán)重高估。令人遺憾的是，清華紫光居然計(jì)劃把一項(xiàng)保健品和尚在申請(qǐng)批號(hào)的新藥作為無(wú)形資產(chǎn)以不菲的評(píng)估價(jià)值注入紫光生物，這實(shí)際上是借紫光生物之手增加清華紫光自己的利潤(rùn)。雖然這一計(jì)劃最終擱淺，但還是給人在心目中留下了陰影。報(bào)告期短期償債能力并不出色，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率仍不為理想。
工大高新(600701)稱得上是最欠成長(zhǎng)性的高校類上市公司。報(bào)告期雖然結(jié)束了凈利潤(rùn)的連續(xù)性滑坡，但經(jīng)常性凈利潤(rùn)仍有1.69%的同比滑坡幅度。看不出公司擁有高科技業(yè)務(wù)。當(dāng)年被視為最具科技含量與良好發(fā)展前景的中大蛋白公司報(bào)告期虧損590萬(wàn)元。支撐公司業(yè)績(jī)的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)一是房地產(chǎn)項(xiàng)目，工成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司創(chuàng)造的凈利潤(rùn)達(dá)3155萬(wàn)元，紅博商貿(mào)城2795萬(wàn)元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為公司帶來(lái)1463萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，占全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入38%的農(nóng)用車分公司所實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為全部?jī)衾麧?rùn)的10%。與此同時(shí)，該公司資本充足率由上年的54.43%，進(jìn)一步說(shuō)由1998年末的89.49%，一路滑落至報(bào)告期末的48.68%，這同樣是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較差的論據(jù)。
天大天財(cái)(0836)在連續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之后2000年下半年已淪為一家營(yíng)業(yè)利潤(rùn)項(xiàng)下發(fā)生虧損的公司。上半年尚有3453萬(wàn)元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，到下半年減為3099萬(wàn)元，其虧損額為354萬(wàn)元。不能被凈利潤(rùn)14.48%的同比增長(zhǎng)所迷惑，那是非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)的，剔除后，經(jīng)常性凈利潤(rùn)同比大幅滑坡45.52%，其中下半年環(huán)比滑坡93.94%，接近虧損水平。看來(lái)，即使擁有高校背景，也不能排除虧損的風(fēng)險(xiǎn)。有理由相信今后業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性仍不理想。短期償債能力與長(zhǎng)期償債能力都有所衰退。
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