國有股減持現(xiàn)在是個(gè)熱門話題。如何減持國有股,可以從不同角度加以研究。在目前1100多家上市公司中,國有控股類上市公司約占三分之二以上,國有股、法人股等非流通股的比例也多在60%以上。優(yōu)化上市公司股本結(jié)構(gòu),不僅對(duì)公司經(jīng)營有直接影響,而且對(duì)證券市場的健康發(fā)展也有深遠(yuǎn)意義。本文對(duì)國有股的行業(yè)分布情況作了深入分析,著重探討了國有股在不同行業(yè)和板塊中的減持方式

　　對(duì)有良好發(fā)展前景的高科技上市公司,可以采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)社會(huì)流通股以及設(shè)立發(fā)行國企發(fā)展基金的方式減持國有股。

　　對(duì)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、具有良好現(xiàn)金流入,事關(guān)國計(jì)民生的國有控股上市公司,可以考慮采用國有股回購、國有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股、債權(quán)的方式,或通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的方式來減持。

　　對(duì)競爭性行業(yè)內(nèi)虧損嚴(yán)重或者雖沒有虧損,但也沒有發(fā)展前途的上市公司,可以根據(jù)實(shí)際情況,注銷部分股權(quán)或者直接以股份出售的方式轉(zhuǎn)讓。

　　一、不同行業(yè)和板塊的特點(diǎn),及國有股的分布情況

　　根據(jù)國家有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策,結(jié)合上市公司股本結(jié)構(gòu)和業(yè)績特點(diǎn),我們將上市公司的行業(yè)分布具體劃分為幾個(gè)大的板塊：

　　1、新興的、市場前景較好的行業(yè)。

　　這些行業(yè)包括金融、農(nóng)業(yè)、生物醫(yī)藥、電子通訊、旅游服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)。這些行業(yè)的主要特點(diǎn)是上市公司的數(shù)量較少,分別為：金融、農(nóng)業(yè)、生物醫(yī)藥、電子通訊、旅游服務(wù)、房地產(chǎn)；平均股本較小,它們的平均總股本在1億—3億股之間,平均國有股本都在2億股以下,國有股占的比重在51%—60%之間(見表1)；這些行業(yè)的業(yè)績及資產(chǎn)狀況普遍較好(由于金融業(yè)的情況比較特殊,不具代表性,因此可不予考慮),1999年末每股凈資產(chǎn)分別達(dá)到：農(nóng)業(yè)4.03元、生物醫(yī)藥2.64元、電子通訊3.11元、旅游服務(wù)3.46元、房地產(chǎn)2.38元等；這些行業(yè)的市場前景普遍看好,對(duì)公眾的吸引力很大。

　　2、國家重點(diǎn)支持的行業(yè)板塊。

　　這些行業(yè)包括石油化工、有色金屬、公用事業(yè)、鋼鐵冶金等行業(yè)。這些行業(yè)的典型特征是它們都控制某一重要方面的資源,對(duì)國家經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行起著非常重要的作用,因此目前情況下,國家必須保證對(duì)這些行業(yè)的絕對(duì)控股,即使在未來幾年內(nèi),國家對(duì)這些行業(yè)也必須持有相當(dāng)高的股份。這些行業(yè)的另一特點(diǎn)是,國有股的相對(duì)比例和絕對(duì)數(shù)量以及總股本的數(shù)量都是相當(dāng)龐大的,例如,鋼鐵冶金行業(yè)的平均國有股持股達(dá)81659萬股之多,平均總股本達(dá)119854萬股,平均國有股持股比例達(dá)68.13%(見表2),國有股持股比例高居榜首,公用事業(yè)行業(yè)的平均國有持股達(dá)48042萬股,平均總股本達(dá)74967萬股,這兩個(gè)行業(yè)都是證券市場中的“巨無霸”,這是由它們行業(yè)的特點(diǎn)以及大型國有企業(yè)改革的歷史遺留問題決定的。

　　3、競爭性產(chǎn)業(yè)板塊。

　　這些行業(yè)包括食品飲料、釀酒、紡織化纖、商業(yè)貿(mào)易、造紙印刷等行業(yè)。這些行業(yè)的特點(diǎn)是：國有股比例大于51%的上市公司數(shù)量比較少；資產(chǎn)及收益狀況整體水平一般(見表3)；這些行業(yè)都屬于國家放開的競爭性行業(yè),尤其在中國加入世貿(mào)組織后,這些行業(yè)將面臨難得的機(jī)遇,也將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),生存與發(fā)展對(duì)它們來說都是很現(xiàn)實(shí)的問題。在國家實(shí)施戰(zhàn)略與結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策下,國有股權(quán)逐步退出這些領(lǐng)域是大勢所趨。

　　4、國企大盤股板塊。

　　這些行業(yè)主要包括機(jī)械制造、建筑建材、汽車摩托制造、化工橡膠、電器儀表等行業(yè)。這個(gè)板塊的特征是：由于國有企業(yè)改革和存在的歷史遺留問題,這些行業(yè)的上市公司的數(shù)量比較多；這些行業(yè)的業(yè)績普遍較差,1999年平均每股收益在0.16元—0.22元之間,僅有汽車摩托制造業(yè)達(dá)到0.27元,凈資產(chǎn)收益率也僅僅位于6%—10%之間,這兩項(xiàng)指標(biāo)在這幾個(gè)板塊排行中位于絕對(duì)的末位。

　　二、不同行業(yè)和板塊國有股減持比例及其步驟

　　1、新興的、市場前景較好的行業(yè)板塊。

　　第一步減持到51%可以不考慮對(duì)這一板塊大規(guī)模施行,但在國有股減持全面展開階段可在這些行業(yè)中選取一些樣本公司進(jìn)行試點(diǎn),第二步可考慮在3到5年內(nèi)將國有股減持到40%—45%。對(duì)于今后批準(zhǔn)上市的這一板塊的公司股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中,建議國有股、法人股的比例最好不要超過45%,以避免引起在存量減持的同時(shí),增量仍在增加的矛盾。

　　2、國家重點(diǎn)支持的行業(yè)板塊。

　　這一板塊國家會(huì)保持絕對(duì)控股,對(duì)它們進(jìn)行國有股減持,可視國有股減持的具體情況確定：如果國有股減持順利,市場接受能力強(qiáng),可考慮在3到5年的時(shí)間里把國有股比例減持到51%,這部分需要減持的國有股總數(shù)是635,797.65萬股,對(duì)市場的沖擊不會(huì)很大。而在今后新上市公司股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中,國有股的比例最好不要超過51%。

　　3、競爭性行業(yè)板塊。

　　這一板塊在國家產(chǎn)業(yè)政策要求調(diào)整戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的情況下,國有股減持的比例可適當(dāng)提高。但考慮到這些競爭行業(yè)大多是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),很多上市公司在不斷地調(diào)整自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和發(fā)展方向,因此,這些公司的國有股減持很難得到市場和投資者的認(rèn)可。在這種情況下,一方面要在國有股減持方式上創(chuàng)新,另一方面要注意減持的步驟和節(jié)奏,使其慢慢得到市場的接受。第一步可考慮在一段時(shí)間內(nèi)將國有股減持到51%左右,在10年左右的時(shí)間里將國有股減持到30%左右。今后新上市公司的股本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中,國有股的比例最好維持在30%—40%之間,實(shí)現(xiàn)國有股權(quán)的相對(duì)控股。

　　4、國企大盤股板塊。

　　這一板塊的上市公司數(shù)量相當(dāng)多,但業(yè)績普遍較差。這一部分也是國有企業(yè)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要部分。前期的國有股配售試點(diǎn)主要選擇在國有股大盤股,今后再行推出國有股大盤股減持,會(huì)更多地考慮兼顧國家和投資者的利益,并在穩(wěn)定市場、促進(jìn)市場發(fā)展的原則下,在較長的時(shí)期內(nèi)分階段進(jìn)行國有股減持。

　　5、減持對(duì)象的選擇。

　　國有股減持是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程,國有股減持作為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整措施,有些行業(yè)需要減持,有些行業(yè)需要增持,存在買入和賣出兩種可能。

　　在中國嘉陵和黔輪胎的國有股配售試點(diǎn)以后,我們認(rèn)為應(yīng)該選取市場前景好、成長性高的行業(yè)和公司進(jìn)行國有股減持的階段性突破。如生物醫(yī)藥、環(huán)境保護(hù)、計(jì)算機(jī)與網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)及現(xiàn)代農(nóng)業(yè)中的大唐電信、中信國安、天壇生物等新興產(chǎn)業(yè)公司等。而那些業(yè)績平平缺乏潛力的公司實(shí)施國有股配售,往往會(huì)使投資者產(chǎn)生消極的聯(lián)想。只有在國有股減持的過程中積累了一定的經(jīng)驗(yàn),并培育出廣大投資者比較健康的投資理念之后,較大規(guī)模的國有股減持才能在各行業(yè)中鋪開。

　　三、不同行業(yè)和板塊適用的減持方式

　　1、新興的、市場前景較好的行業(yè)板塊。

　　對(duì)于未來有良好發(fā)展前景的高科技上市公司,目前大多處于成長期,對(duì)資金的需求比較旺盛,因此,可以考慮采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)社會(huì)流通股以及設(shè)立發(fā)行國企發(fā)展基金的方式來減持國有股。

　　采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券減持股份,對(duì)于國有股大股東而言,可以達(dá)到資產(chǎn)變現(xiàn)的目的,同時(shí)可以用得到的資金為高科技上市公司培育、儲(chǔ)備新的高科技項(xiàng)目；對(duì)于上市公司而言,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可以避免動(dòng)用公司現(xiàn)有資金或資產(chǎn)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營造成的影響,同時(shí)享受可轉(zhuǎn)換債券較低成本利率比銀行利率低及股本縮小帶來的每股盈利提高；對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券投資者而言,由于所投資的上市公司具有良好的發(fā)展前景,從中長期來看,股票投資價(jià)值空間廣闊。因此通過到期實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的權(quán)利,將有可能享受較大的資本升值好處,因此將受到投資者歡迎。

　　采用增發(fā)社會(huì)流通股的方式減持國有股,對(duì)國有大股東而言,好處是明顯的：提高了每股凈資產(chǎn),吸納了新的社會(huì)資金,增加了國有經(jīng)濟(jì)控制力。對(duì)于上市公司而言,新資金進(jìn)入將增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展的后續(xù)動(dòng)力和市場主導(dǎo)地位,并且依托高科技的高成長性、高盈利能力,抵消股本擴(kuò)張導(dǎo)致的每股收益水平稀釋。

　　設(shè)立國有企業(yè)發(fā)展基金,對(duì)于國有大股東而言,可以達(dá)到迅速變現(xiàn)的目的；對(duì)于投資者而言,可以以較低的價(jià)格購買到績優(yōu)、未來具有發(fā)展前景公司的股份,在流通時(shí)有望得到資本溢價(jià)收入；對(duì)于市場而言,通過這種辦法可以降低國有股直接上市給市場帶來的沖擊。

　　2、國家重點(diǎn)支持的行業(yè)板塊。

　　(1)對(duì)于經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、具有良好現(xiàn)金流入的國有控股上市公司,主要是指那些涉及電力、水利、公路、橋梁、公交等公用事業(yè)產(chǎn)業(yè)的上市公司,可以考慮采用國有股回購、國有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股、債權(quán)的方式來減持。

　　現(xiàn)金回購產(chǎn)生的效果可以從兩個(gè)方面來觀察,從上市公司角度來看,通過現(xiàn)金回購縮小了總股本,在相同盈利的情況下,提高了每股收益水平、使得股票的市盈率下降,拓展了股票的價(jià)值空間；但一方面公司的現(xiàn)金大量輸送到國有控股公司,可能會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金短缺,不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。從國有大股東角度來看,由于投入上市公司的資產(chǎn)在上市后有了一個(gè)較大幅度的資本增值,并且通過這種方式直接變現(xiàn),當(dāng)然是十分有利的。因此,這種辦法易受到國有大股東的青睞。

　　從普通投資者角度來看,資產(chǎn)回購方式似乎更為理想,因?yàn)榇伺e不必以消耗上市公司龐大的現(xiàn)金為代價(jià)就使得公司盈利水平和資產(chǎn)質(zhì)量提高到一個(gè)新的層次；而相應(yīng)的,國有大股東會(huì)由此承擔(dān)更多的擔(dān)子。

　　優(yōu)先股要求回報(bào)固定,不參加公司經(jīng)營管理和利潤分家,因此在性質(zhì)上具有債券特征；但是在另一方面,優(yōu)先股在清算補(bǔ)償、固定回報(bào)要求方面位于債券之后,同時(shí),優(yōu)先股股利支出并不屬于負(fù)債的財(cái)務(wù)費(fèi)用。因此,這種方案尤其適合上述公司中那些負(fù)債比例相對(duì)較高的上市公司。對(duì)這類公司采用國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股不失為一種很好的方式。

　　采用國有股轉(zhuǎn)化為債權(quán)的方式主要適合于負(fù)債比率相對(duì)較低、公司盈利能力較好的上市公司。在融資工具中,負(fù)債融資是風(fēng)險(xiǎn)最大但成本最低的一種融資方式。近年來我國的銀行利率連續(xù)下降7次,使得負(fù)債融資成本大幅下降,對(duì)于那些負(fù)債率低、盈利能力好的上市公司完全可以籍此充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿來改善自己的股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),提高盈利能力。另外,此舉對(duì)于上市公司還有合理避稅的益處。

　　將部分國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股或債權(quán),在不影響控股權(quán)的情況下,對(duì)于國有控股大股東而言,通過將部分國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股和債權(quán),可以達(dá)到資本增值與現(xiàn)金回報(bào)同進(jìn)兼得的效果。

　　(2)對(duì)于重要原材料、能源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的上市公司,如煤炭、石油、有色金屬等產(chǎn)業(yè)上市公司,可以通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者來達(dá)到減持國有股的目的。采用這種方式,對(duì)國有大股東而言,可以達(dá)到減持國有股、資源變現(xiàn)的目的；對(duì)于上市公司來講,股權(quán)結(jié)構(gòu)方面發(fā)生了變化,產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者的引進(jìn),有利于其生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的減少；對(duì)于戰(zhàn)略投資者而言,通過受讓部分國有股,成為其原材料或能源供應(yīng)商的上市公司的股東,可以以其股東身份和影響,保障其開展正常業(yè)務(wù)所需的原材料或能源的穩(wěn)定供給。

　　3、競爭性行業(yè)板塊。

　　對(duì)處于競爭性行業(yè)內(nèi),虧損嚴(yán)重或者雖沒有虧損,但沒有很大發(fā)展前途的上市公司,對(duì)諸如傳統(tǒng)商業(yè)、日用輕工業(yè)品生產(chǎn)、“五小”范圍內(nèi)的上市公司,其國有控股公司可以根據(jù)實(shí)際情況注銷部分股權(quán)或者直接以股份出售的方式轉(zhuǎn)讓。采用這種方式減持國有股,符合“有進(jìn)有退,有所為有所不為”的國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略重組精神,有利于充分發(fā)揮上市公司的“殼”資源價(jià)值,通過重組來使得資源能實(shí)現(xiàn)有效配置的目標(biāo)。

　　另外,對(duì)于某些行業(yè)的某些公司可以采用縮股的方式減持國有股。國有企業(yè)在上市之初,資產(chǎn)普遍進(jìn)行了評(píng)估增值。股份化時(shí)有些公司按66.7%的比例進(jìn)行了縮股,有些并未縮股。向社會(huì)公眾發(fā)行的新股價(jià)格一般都在14倍市盈率以上,而國有股以1元/股的成本享受企業(yè)的經(jīng)營成果,這對(duì)于普通股的投資者來說是不公平的,而且考慮到這些公司目前的經(jīng)營狀況不佳,所以可以考慮將現(xiàn)有的國家股按照當(dāng)初的發(fā)行價(jià)以及企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行并股,使國家股的每股價(jià)格與流通股的價(jià)格基本一致。

　　縮股之后,國家股的數(shù)量減少了,但每股含金量

　　提高了。縮股之后的國家股、法人股均可上市流通,為避免對(duì)市場造成沖擊,可以向戰(zhàn)略投資者及一般法人投資者上網(wǎng)發(fā)售,亦可發(fā)行成立一家類似于香港盈富基金形式的國家戰(zhàn)略投資基金,將國有股并股后,按當(dāng)初的發(fā)行價(jià)轉(zhuǎn)由戰(zhàn)略投資基金持有,基金根據(jù)市場情況提前公布減持?jǐn)?shù)量,以調(diào)節(jié)市場的投機(jī)氣氛,這樣做可以一勞永逸地解決國有股及法人股流通的問題,不會(huì)對(duì)二級(jí)市場產(chǎn)生沖擊,市場效率也將大大提高。

　　縮股之后,國家可能會(huì)喪失部分公司的控股權(quán),對(duì)有些公司也只能是相對(duì)控股,這可以使國家加速國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)線的收縮,調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),國家對(duì)經(jīng)濟(jì)的控制由從量的控制上轉(zhuǎn)向質(zhì)的控制。

　　采用這種方式對(duì)上市公司來說,總股本將大幅減少,每股收益大大提高,增強(qiáng)了公司未來的融資能力,提升公司的內(nèi)在價(jià)值。對(duì)投資者來說,總股本大幅減少,每股收益大幅提高,意味著市盈率大幅下降,拓展了價(jià)格上升空間。對(duì)國有股東來說,股本雖然減少,但每股價(jià)格提高了,權(quán)益雖然減少,但資產(chǎn)的流動(dòng)性快,資本價(jià)值增加了。國家可以戰(zhàn)略投資者的姿態(tài)長期持有股份,亦可以向戰(zhàn)略投資基金出售,國有資產(chǎn)并未流失。

　　4、國企大盤股板塊。

　　這一板塊的上市公司普遍業(yè)績較差,現(xiàn)金流也不充裕,因此實(shí)行國有股現(xiàn)金回購的可行性很小；由于歷史原因,上市較早的公司不僅存在國有股比例偏大、股本結(jié)構(gòu)不合理的情況,更存在上市資產(chǎn)中劣質(zhì)、低效資產(chǎn)比例較高,非經(jīng)營性資產(chǎn)剝離不徹底的情況,使這些公司在證券市場上的發(fā)展步履維艱,相當(dāng)一部分公司喪失再融資資格,有的甚至被冠上“ST”,浪費(fèi)了上市公司的“殼”資源。

　　對(duì)這些行業(yè)的國有股減持可以采用資產(chǎn)回購國有股的方式,即上市公司將一些非經(jīng)營性資產(chǎn)或不良債務(wù)從企業(yè)中剝離出來并評(píng)估折股,與國有股股東的股權(quán)相交換,然后相應(yīng)地將其股數(shù)從總股本中扣除。上市公司總股本和資產(chǎn)同時(shí)縮減,國有股比例降低,使股權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更趨合理。

　　以資產(chǎn)回購國有股的現(xiàn)實(shí)意義在于：一是可以解決歷史遺留問題,使老上市公司站到一個(gè)新的起跑線上,輕裝上陣,規(guī)范運(yùn)作,從而夯實(shí)證券市場的發(fā)展基礎(chǔ)；二是國有股回購與資產(chǎn)剝離相結(jié)合可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)股本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化,有利于公司提高經(jīng)營效率和業(yè)績；三是此舉在操作上越過了資金障礙,回購國有股需要錢,大股東收購資產(chǎn)也需要錢,而處于發(fā)展困境的公司,資金是最大的“瓶頸”,如果可以以資產(chǎn)回購國有股,則這一瓶頸可望得到一定程度的突破；四是可以改良“殼”資源,為后續(xù)重組鋪平道路。

　　這種方式從表面看,似乎國有股權(quán)益受到侵害,但上市公司剝離不良資產(chǎn)后,凈資產(chǎn)收益率和每股收益將得到提高,因而從整體看國有股東權(quán)益并不一定受到損失。(袁緒亞門慶兵)

進(jìn)入【新浪財(cái)經(jīng)股吧】討論