在5.18這個吉利日子，用友閃亮登場。這是核準制下發(fā)行的第一家，其政策性含義十分明顯，上市后有個好的表現(xiàn)自不待言，但上市首日即再創(chuàng)股市百元神話，還是令人瞠目。

　　不過想想，用友軟件主承銷商為海通證券，上市推薦人為國泰君安。這二家重量級券商共同包裝一家上市公司，而且是發(fā)行額度僅有2500萬股的小盤股，能不玩于股掌之中？

　　主力天價建倉，何懼之有

　　從行業(yè)看，用友軟件占有國內(nèi)40%份額的財務軟件市場，品牌知名度高，但是它的產(chǎn)品過于單一，全部集中于財務軟件，還面臨著另外一個在香港創(chuàng)業(yè)板上市的老對手金蝶[微博]公司的強有力的競爭。限于國內(nèi)軟件行業(yè)的現(xiàn)狀，軟件公司的發(fā)展一般是靠人才和市場的份額競爭實現(xiàn)的，在用友上市前，記者就用友上市之后的資金用途專程采訪了該公司董秘章柯，他當時表示用友上市之后將收購其他質(zhì)地良好的軟件業(yè)公司，以壯大用友的市場規(guī)模，但決不會涉足軟件業(yè)以外的行業(yè)。過于單一的主業(yè)對其高成長也是一種制約，這樣的發(fā)展模式和市場前景是否缺乏想象空間呢？涌金集團劉剛認為，股價開的低一些，或許對科技股的上漲有一定推動作用，現(xiàn)在過高的開盤價反而不利于高科技股行情的展開，對于媒體所描述的用友未來增長的高預期，他說，軟件行業(yè)有其特殊性，3000萬元做到1個億也許需要一年，但用友募集到的是8個億資金，實現(xiàn)高增長談何容易。

　　各大證券機構(gòu)的網(wǎng)站，對該股的定位也比較一致，都認為60元～75元是比較合適的。沒有人認為80元以上還有什么投資價值。大鵬證券劉金平曾對用友的二級市場定位做出過80元的大膽預測，但在評論用友高定位對其他高科技股的影響時，卻顯得十分謹慎，畢竟大盤已在高位，中國股民的恐高癥畢竟不是一個用友軟件能改變的，正所謂‘百元億安今何在’，靠一個用友打開科技股的上行空間也許只是一廂情愿，但無論怎樣，評價其是投資還是投機是毫無意義的，既然機構(gòu)敢于在80多元的成本區(qū)建倉是有備而來，既然資金天生要獲利，用友的股價再闖百元絕不是難事，至于何時再上百元，就只有主力才知道了！

　　用友考驗發(fā)審委及券商的可信度

　　一家公司的研究報告明確指出，該公司募集資金8億多元，但對其投向言之不詳，似乎是對投資者不負責任。的確，該公司的招股說明書摘要，看不到募集資金究竟要干什么。但山東神光孫成鋼先生在網(wǎng)上查到了用友更為詳細的29個投資項目的可行性研究報告。神光多名研究員仔細分析這些項目后發(fā)現(xiàn)，這29個項目中，除了兩個項目是建設研究中心、兩個項目是買樓之外，其他25個項目每個都做得非常詳實、認真，每個項目都有30～50頁的內(nèi)容。如果要把它們與招股說明書一起公布，則招股說明書至少要有1000頁。也許這是招股說明書不公布這些資料的理由。

　　那么，這25個項目都是什么呢？主要有三大類：財務及管理軟件、行業(yè)管理應用軟件、普及型財務軟件。在研究項目規(guī)則的時候發(fā)現(xiàn)，公司對25個項目的預測是相對樂觀的：投資完成后，大多數(shù)項目在第三年就進入規(guī)模生產(chǎn)期。而這個規(guī)模，意味著能帶來的凈利潤是14.97億元。如果加上公司現(xiàn)有的4000多萬利潤，則公司投入完成后，每年將實現(xiàn)凈利潤15億元以上。這對用友只有1億元的股本來說，意味著每年將實現(xiàn)每股收益超過15元。

　　公司對項目預測的詳實還表現(xiàn)在同時預測了投入后第一年和第二年的利潤。個別項目在第一年就有利潤，但也有在第一年虧損。但投資后第二年，公司預測可以增加凈利潤7.41億元，也就是每股收益將接近8元。這些項目的可信度如何呢？它們都是1999年7月做的報告，顯然早一點，可信度也要打折扣。但王文京是中國的新聞人物，是管理軟件行業(yè)的龍頭老大，國家最高領導人曾經(jīng)接見過他。他所領導的公司，完全沒有必要為了多募集一點資金而編造項目報告。考慮到所有的項目都是軟件開發(fā)方面的，而用友又確實是這方面的專家中的專家，這些項目又經(jīng)過了層層審批，尤其又經(jīng)過了發(fā)審委100%的全票通過，再加上兩家著名機構(gòu)的推薦，我們可以將其可信度比一般公司提高一些。即使打?qū)φ郏�每股收益也將達到8元左右。

　　這些數(shù)字，為什么不在招股說明書列舉一下？詳細情況不得而知。但可以相信，只要不列舉，一些機構(gòu)才會從容完成建倉。

　　用友會重蹈覆轍嗎？

　　最近幾年，股市中出現(xiàn)過眾多類似用友上市當天的表現(xiàn)。比如2000年1月20日上市的東方鉭業(yè)(0962)，開盤24.4元，收盤就達到了33.08元�煯斎丈蠞q超過30%。很多人以為該股第二天必下跌，但誰知道次日只低開一點，收盤站在36元上，第八天后走到了54元。隨后調(diào)整到35元，但年底的高度是80多元。類似的例子還體現(xiàn)在清華的兩只股票上。1999年11月4日，清華紫光(0938)在萬眾矚目中登場，開盤后定位在40多元上，隨后很快走到56元，收盤不到52元，3個月后走到了106元。

　　更早一點的是清華同方(600100)，1997年6月27日上市，當天開盤27.28元，最低25.5元，最高37.88元，收盤33.9元。最低下跌6.7%，最高上漲38.8%，如按照最低價格算�焺t上漲48.5%，換手82.3%。這些數(shù)字與用友軟件上市當天的表現(xiàn)都極其相似，因此，二者有可能雷同。雖然隨后進入長期牛市，1999年7月，股價實際上也超過了100元。如今該股仍是中國難得的科技類藍籌股。

　　孫成剛先生認為參照上述分析，指望用友軟件有大幅度的下跌是不現(xiàn)實的。如果該股屬于無量下跌，則88元附近仍可果斷建倉，并中線持有，與其一起享受中國軟件業(yè)高速發(fā)展的成果。預計該股在88元～92元之間經(jīng)過整理后，很可能會很快上百元大關(guān)，并最弱站在百元之上。

　　對百元的擔憂

　　東大阿派目前的市盈率為58倍，金蝶的市盈率為40倍，用友軟件按照上市攤薄后每股收益0.57元測算，市盈率已逼近兩百倍，遠遠高于同類公司，其中的風險是顯而易見的。但愿百元的用友不是主力豎起的又一根梯子。另外，用友是一家從二板轉(zhuǎn)到主板上市的企業(yè)，這自然讓人聯(lián)想到在我們了解到的二板預選企業(yè)中，論公司質(zhì)地，再看市場前景，出其右者并非鳳毛麟角，既然用友可以上百元，那么未來在二板市場上出現(xiàn)一個百元股俱樂部也就不是天方夜譚，如果開盤都一步到位，對市場資金的分流作用無疑是驚人的，更關(guān)鍵的是會產(chǎn)生較大的系統(tǒng)風險，對整個金融體制的穩(wěn)定性都會造成一定沖擊，千萬不要忘記，國外的二板還沒有一個成功的，關(guān)鍵是，美國的資本市場能承受納斯達克[微博]股市的暴跌，我國的資本市場有沒有那么強的承受力？

　　但從好的方面來說，受用友帶動，不排除還有一批原計劃在二板市場上市的股票轉(zhuǎn)到主板市場上市的可能。對市場產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的影響不容小視，最起碼比價空間會進一步打開。整個市場的科技含量進一步增加的同時，投資風險也會加大。

　　對于正在蓬勃成長的中國軟件業(yè)，特別是對于軟件行業(yè)的龍頭老大實在很難給出成熟市場中的所謂穩(wěn)定的市場定位分析。用友軟件在國內(nèi)市場的高定價其重要意義可能遠遠不在于二級市場，更多地牽涉到核準制下的發(fā)行規(guī)則、二板市場、上市公司選擇上市地點的思路等問題，想必上周五在香港上市的金蝶軟件非常后悔，早知如此，何必遠赴香港，使公司的資本運作缺乏母體。同樣，搜狐、新浪、網(wǎng)易等在納斯達克上市的這些公司也一定有頗多感觸，甚至一些大型國企，像中石化、中石油、中海油，包括中國移動[微博]、中國聯(lián)通[微博]等都應該考慮自己未來的資本運作方向，特別是能否在中國本土打開一個資本運作的新天地。(本報記者周建莉 李學賓)

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