泰陽證券深圳營業部文永東
-視點背景
根據年報顯示,深、滬兩市2000年共有97家上市公司虧損,占總家數的8.7%,其中深市49家(包括未公布業績的ST金馬),占深市公司總數的9.3%,與去年基本持平;滬市48家(包括未公布業績的四砂股份),占滬市公司總數的8%,比上年增加10家。兩市加權平均每股虧損0.54元,其中深市每股虧損0.62元,滬市每股虧損0.47元。從虧損公司的構成來看,首次虧損的公司有44家,占虧損公司總數的45%;連續二年虧損的35家,占36%;連續三年虧損的18家,占19%。深市有16家扭虧,滬市有19家扭虧,但新增了24家虧損公司,兩市虧損面比上年擴大了25%。PT金曼繼99年每股虧1.64元之后,今年每股虧3.25元,列兩市虧損之冠,ST九州每股虧3.15元,名列第二,猴王每股虧2.28元,成為虧損季軍,金田、廣船緊隨其后,每股分別虧1.82元、1.47元,而ST海洋、ST達聲、PT雙鹿、PT中浩、PT農商社、ST中僑,每股虧損均在1元以上。
年報顯示,部分公司近年來的虧損速度有加快之勢,虧損額急劇加大,如廣船、廣州冷機、珠江實業等;剛上市一兩年的次新股也加入虧損行列,如ST黎明、聲樂股份等,這與其上市時過度包裝關系密切。由此可見,一方面,會計制度越來越規范,上市公司報表水份較以往要少得多;另一方面,加強上市公司監管,提高上市公司業績,仍有很長的路要走。
虧損原因五花八門
虧損的表面原因
1、虧損公司中有相當部分稱,由于行業競爭激烈,主營業務陷入困境,產品價格下降,銷售收入減少,經營出現大滑坡。這類公司共有32家,占虧損公司的33%,主要出現在商業貿易、家電、服裝、輕工、機械、紡織、自行車等。最突出的要數家電、商業,如科龍電器,前幾年為績優股的明星,家電行業的驕子,這兩年因競爭激烈,大幅降價,主營利潤大幅下降,直至虧損,昔日風光不再,由績優變成虧損。長虹[微博]、康佳等彩電行業的巨頭也因殘酷競爭而失去了績優的光環,如不及時轉型,就有瀕臨虧損的危險。
2、有些虧損公司稱,由于債務負擔沉重,財務費用過大,資金嚴重匱乏,因借款擔保、訴訟不斷,有的資產被凍結,造成停產和半停產狀態。這類公司共有17家,占虧損公司的18%。這類公司絕大多數為PT、ST公司,8個老PT公司中有5家均屬此類。它們可以說是積重難返,銀行信用蕩然無存,無法籌集基本的生產經營經費,當然無法進行正常的生產經營。
3、有5家公司稱其虧損在于計提四項準備金。筆者認為它們不好向股東交待,在尋找借口罷了。
4、少數公司虧損原因是處理歷史遺留問題及不良資產,優化資產結構。
5、有三家公司向股東坦承由于投資失誤,對外投資項目未產生預期效益或出現重大虧損。
6、部分公司是因原材料價格上漲導致成本增加,利潤大幅下滑甚至虧損,這類行業有煉油、涂料、化纖等。
7、兩家公司稱其虧損是新產品未形成規模,成本費用過大。
深層次原因剖析
有些上市公司是因外部因素造成虧損的,而有些則是由內部因素造成的。筆者認為,內因主要有以下幾方面:
1、體制不健全,缺乏內部治理結構
有相當部分上市公司體制不健全,缺乏內部治理結構,缺乏必要的監督約束機制,第一大股東權力過大,無視中、小股東利益。典型的要數猴王,猴王集團為猴王A的第一大股東,因在人員、資產、財務上未分開等原因,長期以各種手段侵占股份公司的資產。99年底,猴王集團已拖欠猴王A8.9億元,猴王A為猴王集團提供2.44億元的擔保,兩項合計11.3億元。截止2000年底,猴王集團資產總額3.7億元,負債23.6億元,已嚴重資不抵債,且累計虧損25億元以上,猴王集團于2001年2月27日宣告破產,猴王A的十多億債權無法收回。中、小股東的權益遭受如此的侵犯,令人觸目驚心。大股東之所以肆無忌憚地侵犯中、小股東的權益,主要在于公司缺乏內部治理結構,缺乏監督約束機制,董事會形同虛設。有的上市公司董事長,總經理集于一身,缺乏監督約束,不管是對外投資、采購大宗固定資產、大宗原材料等都是一個人說了算。由此可見,建立健全公司治理結構,特別是上市公司的內部治理結構,建立健全監督約束機制,保護中、小股東的利益是至關重要的。
2、管理層行為不當
個別上市公司老總貪污受賄,如康賽集團董事長童施建、總經理張建萍,挪用公款到深圳設點炒股,兩人將1186.87萬元據為已有,數額之巨,令人瞠目結舌。還有東方鍋爐,PT雙鹿等上市公司的老總鯨吞股東的血汗錢,公司也因這些“蛀蟲”而陷入困境,步入虧損,甚至走向破產的邊緣。光提倡廉潔是不夠的,管理層應加強對上市公司的監管,特別是對上市公司的高層領導人的監管,對其實行輪換,不要在當地政府的呵護下搞“終身制”。
3、不懂現代化管理,管理混亂,轉型不及時
有些上市公司老總是地方政府委派的,他們沒進行系統的“現代管理”培訓,不懂管理,不懂嚴格控制成本費用,管理極度混亂,如PT雙鹿、PT農商社等。假如生產型企業能夠將產量、質量、銷售量、利潤等制定嚴格的考核指標,達到指標不扣不罰;達不到則扣罰工資,超標完成則按一定比例進行獎勵。假如每個上市公司都這樣嚴格的管理,不盈利也虧不到哪去。有的上市公司轉型不及時,不能讓它無止境的虧損下去。像炒股一樣,應當學會及時止損,該換股時就換股。搞企業道理也一樣,某個行業利潤很薄,幾乎無法賺錢了,就應該及時考慮從事別的行業,別的領域,因你這時轉行還有本錢,等你虧幾年后,已經沒有本錢轉行,這時想轉也無法,回天乏術。有相當多的虧損公司就是這樣越陷越深,不能自拔。
4、不重視人才
得人才者得天下,高素質人才的爭奪是現代企業,現代社會爭奪的焦點。很多企業不重視培養、儲備人才。據筆者了解,相當部分的上市公司員工學歷較低,大學生、碩士、博士所占比例相當低。某家生物醫藥上市公司僅有兩名碩士研究生,生物醫藥應屬典型的高科技行業,這樣的公司連名博士都沒有,其他的上市公司可想而知。沒有高素質的人才,何以與人家競爭,何以制勝?(這里并不是說高學歷人才就是高素質人才)中興通訊[微博]、東方電子等這幾年之所以能成為股市的大黑馬,業績的佼佼者,其主要原因之一是他們擁有一大批高素質人才,擁有一大批懂技術,懂管理,善于開拓進取的現代化人才。有的企業雖然有人才,但未得到重用,將其作為“裝飾”,浪費了人才。一個現代化企業,既要懂得培養、儲備人才,又不能浪費人才。
5、盲目投資,盲目擴張
部分上市公司對外投資虧損或長期不能產生效益,其主要原因在于缺乏科學的評估,缺乏必要的市場調查論證,盲目投資,盲目擴張。典型的要數去年多家上市公司介入網絡行業,一家宣布投資網絡,跟著就有多家宣布介入,在一兩個月內,就有一百多家上市公司投資數百萬、數千萬元介入網絡行業,后來有幾家真正產生效益了呢?其盲目性可想而知。當然有些是迎合市場的炒作需要,配合莊家出題材,但短短時間之內,如此之多公司,投資數額之巨,的確令人匪夷所思。這樣盲目投資的結果是虧損而不是賺錢。
以上分析可以看出,虧損企業或多或少存在這樣那樣的問題,有問題或失誤不要緊,重要的是善于糾正,吸取教訓,唯有這樣方可扭轉劣勢,改善業績,從而更好的回報股東。只有自始至終將股東利益放在第一位的上市公司,才能始終得到股東的理解、支持。否則,就會失信于股東,得不到股東的支持。有些上市公司把股東當成搖錢樹,挖空心思巧取豪奪,這些公司最終將失去籌資的資格,這種只顧眼前不顧長遠的竭澤而漁的做法,最終難逃企業失敗、甚至破產、摘牌的厄運。
“T”族公司資產質量及市場表現
1、資不抵債公司達15家
從表2可以看出,每股凈資產為負數的有15家,PT農商社列兩市之冠,每股凈資產-8.79元,PT金曼每股-7.91元,PT鄭百文為每股-6.76元,PT中浩每股-4.46元,PT網點、ST瓊華僑、PT金田A每股凈資產都在-2元以上,T族公司加權平均每股凈資產為-0.28元,由此可見,T族上市公司資產質量相當差,很多公司已嚴重資不抵債。
2、資產負債率高得驚人
從表2可以看出有14家公司的負債率在100%以上,而ST瓊華僑、PT鄭百文、ST永久、ST九州、PT農商社其負債率在200%以上,ST瓊華僑以289%的負債率居兩市之首。負債率在90%以上的有22家,占T族公司的42%,60%以下的只有4家,占T族公司的7.5%,它們分別是ST幸福、ST黎明、ST新都,ST國貨。
3、連續三年以上虧損的達18家
從表2可以看出,連續三年虧損的公司達18家之多,占T族總數的34%,PT一族新增10家,ST深華源可能會被“追認”PT,因此連續三年虧損的有19家,不但沒有減少,反而大幅增加。
從以上分析可以看出,T族上市公司資產質量總體相當差,負債率相當高,虧損較為嚴重。
ST、PT上市公司2000年總體表現十分搶眼。從表2可以看出,已公布年報的ST、PT公司共53家,兩市加權平均漲幅為53.8%,遠超過深、滬兩市平均漲幅(46%),其中漲幅超過70%的有14家,有4家超過100%,分別是ST永久,ST大洋、ST海洋、ST北特鋼,漲幅在50%以上的占55%,除ST中科由于前兩年暴炒,漲幅過大,2000年呈下跌趨勢外,其余的大多數表現搶眼。
由此可以看出,ST、PT公司炒作相當火爆,投機性相當強。而一些績優上市公司漲幅很小,有的不漲反跌,兩者之間形成了鮮明的對照,形成了“撿垃圾”賺大錢,重業績、重投資不賺錢,甚至套牢的不健康格局,價值投資被嚴重扭曲,正是在這樣的背景下,退市機制應運生,打破“終身制”,將“垃圾”掃出證券市場的呼聲日隆。
給您一點建議對待虧損公司投資更應謹慎三年以上虧損公司以不碰為妙
從表2可看出,連虧三年以上的公司共有18家,它們分別是PT農商社(600837)、PT網點(600833)、PT雙鹿(600633)、PT紅光(600083)、PT水仙(600625)(已終止上市)、PT中浩A(0015)、ST瓊華僑(600759)、PT金曼(0588)、PT南洋(0556)、PT吉輕工A(0546)、PT凱地(0411)、PT東海A(0613)、PT金田A(0003)、PT閩閩東(0536)、ST永久(600818)、ST鋼管(600845)、PT百花村(600721)、PT鄭百文(600898)。以上這些公司中,PT雙鹿重組已有重大進展,盈利較好的上海牙膏廠由其托管經營,中期有盈利可能;國鑫入主PT網點;PT農商社進行了重大債務重組,清償債務本息9.67億元,并將注入都市農業優質資產;PT紅光重組基本成功;以上四家PT公司均獲得了6個月的寬限期,PT鄭百文獲得了一年寬限期。PT中浩重組有進展,ST鋼管已進行實質性重組;PT鄭百文雖已重組,但不確定因素仍然存在,過戶未得到有關部門認可,回購和要約收購豁免仍未批準;ST永久重組工作至今沒有任何進展。從季報看,PT凱地大幅減虧,PT輕工,PT閩閩東未見起色。因此,對于以上個股來說,如沒有實質性重組,最好不要去碰。除非有實質性重組,否則介入的風險相當大,君子不立危墻之下,好股票多的是,何必冒險去碰這些風險很大的股票呢?
而對于訴訟、擔保較少,資產質量較好、資產負債率相對較低,應收帳款中呆壞帳較少,總股本、流通股較小,股價相對較低,去年漲幅較小的、重組成功可能性較大的公司,可少量擇機參與。對于這些連虧三年的公司,不能重倉介入,否則,一旦終止上市,后果將是嚴重的。
虧損三年以下的公司介入也當謹慎
對于虧損三年以下的公司,也應當謹慎,不可盲目介入,仍要看其資產質量及虧損的原因何在。對于由于競爭激烈,原材料漲價等一些客觀因素造成的虧損,以及負債率相對不高的公司,可以適量參與。
ST不敗神話將會破滅
筆者認為,真正有實質性重組的ST公司在今年依然會走出較為火爆的獨立的上升行情,但ST公司不會像2000年那樣出現雞犬升天的普漲行情,走勢將出現較大的分化,沒有實質性重組或重組希望不大的公司將遠遠落后于大盤,ST不敗神話將破滅,有相當部份ST個股將被打回原形,走價值回歸之路,因為退市機制的威懾力是巨大的,連續三年虧損將被暫停上市,申請寬限的上市公司如在寬限期內未能扭虧為盈的將被終止上市;《退市辦法》規定的暫停上市公司的45天期限,是給予新進入PT的公司對是否申請寬限期作出決定的最長期限,超過45天不能作出申請寬限期決定的,將依法終止上市;以及雖然申請寬限期,但公司近期沒有扭虧的切實措施和盈利的可能性,證券交易所依照該辦法作出不給予寬限期決定的,證監會都將隨即作出終止上市的決定。PT水仙就是如此被終止上市的,因其沒有扭虧的切實措施。ST永久、ST鋼管、ST瓊華僑已被暫停上市,其在45天內如不作出寬限申請,或寬限申請未能通過,將終止上市(它們也即將成為PT)。因此,退市辦法出臺后,投資者對虧損較為嚴重,資產質量較差的公司,特別是連虧三年以上沒有重組可能的公司,應避而遠之,不能再投機取巧,靠撿“垃圾”發財,而應崇尚理性投資,注重業績而非題材,注重上市公司質地而非概念,只有這樣才能真正發揮證券市場合理配置資源的功能,才能真正改善上市公司的整體業績與質素,也只有這樣才能使上市公司建立健全內部治理結構,及監督約束機制,使投資者真正邁向重業績而非題材的康莊大道。上市公司及投資者千萬不要以為《退市辦法》是鬧著玩的,水仙的“凋謝”,已敲響了最好的警鐘。
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