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核準(zhǔn)制下終于有兩只新股面世了，其令人耳目一新的招股說明書贏得一片掌聲。但是，讓投資者感到疑惑的是，其發(fā)行方式并沒有實(shí)質(zhì)性突破，“用友軟件”、“中鐵二局”依然采取上網(wǎng)定價(jià)這一老辦法，發(fā)行價(jià)格由股票發(fā)行人與承銷商協(xié)商確定，投資者只能被動(dòng)接受，并沒能體現(xiàn)更多的市場(chǎng)化特色。
為何沒有采取上網(wǎng)競(jìng)價(jià)，而仍然是上網(wǎng)定價(jià)？“用友軟件”與“中鐵二局”的主承銷
商有關(guān)人士解釋說，之所以沒有通過上網(wǎng)競(jìng)價(jià)的方式讓投資者給出合理的發(fā)行價(jià)格，主要是目前還沒有這方面的具體規(guī)定，也是一種無奈之舉。況且，這兩只新股在確定發(fā)行價(jià)前給了一個(gè)指導(dǎo)性詢價(jià)區(qū)間，對(duì)基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了詢價(jià)，因此，這兩只新股的發(fā)行價(jià)在一定程度上反映了市場(chǎng)各方意愿。
對(duì)此，市場(chǎng)專業(yè)人士認(rèn)為，既然是市場(chǎng)化的發(fā)行方式，就意味著發(fā)行價(jià)的確定是組合方式中的一個(gè)選擇，管理部門也允許有幾種發(fā)行方式。在這個(gè)意義上，由發(fā)行人與券商決定發(fā)行價(jià)也是可供自由選擇的方式之一，上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行也是正常的。況且，這兩只新股的定價(jià)綜合考慮了企業(yè)的成長(zhǎng)性，采用了更全面的價(jià)值評(píng)估方法。
然而，不可否認(rèn)的一點(diǎn)是，承銷商目前對(duì)于上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行的方式是有所偏好的。在一級(jí)市場(chǎng)仍然供不應(yīng)求的情況下，如果采用競(jìng)價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)將會(huì)被追捧得過高。這一點(diǎn)在用友軟件的申購中已體現(xiàn)得很充分了：盡管用友軟件創(chuàng)造了最高的IPO發(fā)行價(jià)，但其超額認(rèn)購倍數(shù)仍達(dá)到了266倍。因此，從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度，券商更樂于采用上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式，因?yàn)橐弧⒍?jí)市場(chǎng)價(jià)格存在一定差距，給一級(jí)市場(chǎng)仍有較大的獲利空間，這顯然有利于券商樹立良好的市場(chǎng)形象。
但是，眾多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與審批制相比，核準(zhǔn)制下的發(fā)行定價(jià)無疑應(yīng)該更加市場(chǎng)化，不可否認(rèn)，“用友軟件”讓一些投資者形成了核準(zhǔn)制等同于高價(jià)發(fā)行的感覺，而且擔(dān)心這只不過是一個(gè)開始。顯然，這是對(duì)核準(zhǔn)制的一種曲解。
如何對(duì)企業(yè)的價(jià)值作出合理的判斷，從而確定合理的發(fā)行價(jià)格？包括券商在內(nèi)的各方都面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。市場(chǎng)人士對(duì)此一致認(rèn)為，從市場(chǎng)化的角度看，競(jìng)價(jià)發(fā)行是將來必然的選擇，也是核準(zhǔn)制下由市場(chǎng)供求關(guān)系決定定價(jià)的必然要求。
但是，在目前的情況下，國(guó)內(nèi)股市的一個(gè)突出特點(diǎn)是一級(jí)市場(chǎng)供求嚴(yán)重失衡，并且，這將在未來一段時(shí)間內(nèi)存在。這意味著，在核準(zhǔn)制初期就完全實(shí)行上網(wǎng)競(jìng)價(jià)發(fā)行還缺乏可行性，也不可能一蹴而就。因此，現(xiàn)階段還需要將市場(chǎng)化定價(jià)與控制風(fēng)險(xiǎn)緊密地聯(lián)系起來。
至于如何以更合理的新股定價(jià)方式確定一個(gè)讓各方都能接受的發(fā)行價(jià)，有業(yè)內(nèi)人士建議，一方面，券商要采用合理的定價(jià)模式對(duì)發(fā)行人的價(jià)值作出判斷；另一方面，根據(jù)近期增發(fā)新股的經(jīng)驗(yàn)，也需要在詢價(jià)區(qū)間內(nèi)進(jìn)行廣泛的詢價(jià)，從而確實(shí)反映市場(chǎng)各方的真實(shí)意愿。
一些市場(chǎng)人士擔(dān)心，盡管目前核準(zhǔn)制已啟動(dòng)，相關(guān)的規(guī)章制度大都已發(fā)布，但是，作為市場(chǎng)中很重要的市場(chǎng)化定價(jià)方案還遲遲不見蹤影，這對(duì)于核準(zhǔn)制的進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展與市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)可能會(huì)所影響。畢竟，從一開始就在各方面加強(qiáng)市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)會(huì)加快市場(chǎng)的成熟。考慮到定價(jià)方式的特殊性及其對(duì)市場(chǎng)的影響力，更有必要推出規(guī)范的市場(chǎng)化定價(jià)方案，使市場(chǎng)各方能夠有章可循。(本報(bào)記者 劉興祥)
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