|
關(guān)于國有股的減持思路、定價方式、減持步驟以及回流資金投向等各個操作層面的問題，理論界和證券界人士已經(jīng)展開了深入而多樣的研究與討論。根據(jù)市場經(jīng)濟條件下資本運動的一般規(guī)律，并結(jié)合我國的實際國情，我們可以歸納出國有股減持的四條思路和十大方案。
其一，轉(zhuǎn)換型思路，可細分為3種具體方案。
1.把國有股轉(zhuǎn)給大型投資公司。國有投資公司參與減持，實際上是在改造股權(quán)過度集中于單一股東的上市公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及其董事會。投資公司不斷買進產(chǎn)權(quán)，參與企業(yè)資產(chǎn)重組，通過改善資產(chǎn)質(zhì)量而提高資產(chǎn)價值，最后通過股權(quán)的再轉(zhuǎn)讓獲取資產(chǎn)增值收益。其獲利并非來源于股市中另一部分投資人的損失，而是來源于上市公司重組成長過程中的資產(chǎn)增值。
2.把國有股轉(zhuǎn)給國有股投資基金。可以建立類似香港盈富基金那樣的投資基金來承接減持的國有股，以便使國家在減持上市國有企業(yè)的股權(quán)時，不致讓股票充斥市場而使股價受壓。設(shè)立國有股投資基金，類似于“蓄水池”原理，即通過設(shè)立專門的投資基金，讓其先將尚未流通的國有股購買過來，然后根據(jù)未來市場狀況逐步地、平穩(wěn)地上市流通或作為股權(quán)投資而長期持有。一旦國有股出售給國有投資基金或其他機構(gòu)投資者，其性質(zhì)就不再是“國有股”，日后可以按照市場供求狀況來選擇持有或變現(xiàn)出售。
3.認股證方式。上市公司根據(jù)待配售國有股總額與有權(quán)參與配售的原股東所持股份總額的數(shù)量比例關(guān)系，確定一個配售比例，再根據(jù)所持股份數(shù)量，按照這一比例向有權(quán)參與配售的老股東發(fā)放定向認股證，認股證可以在一定的時間內(nèi)在滬深兩市上市流通，這些認股證的持有者有權(quán)在預(yù)先確定的時間到來時定向認購該上市公司的國有股。認股證在滬深兩市上市流通期間，所有企業(yè)、機構(gòu)、自然人或其他單位都有權(quán)進行買賣，但是到最后交易截止日，在市場中購買了并持有該認股證的交易者則必須認購國有股。
其二，變性型思路，也有3種具體的方案。
1.轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。把國有股的一部分甚至全部都改成具有債權(quán)和股權(quán)雙重性質(zhì)的優(yōu)先股，讓國有股的股東只有優(yōu)先獲益權(quán)而沒有投票管理權(quán)。還可以把國有股轉(zhuǎn)變?yōu)槔鄯e優(yōu)先股，以便使國家利益能夠得到切實的保障。
2.股轉(zhuǎn)債。使國有股從股票形態(tài)轉(zhuǎn)為債券形態(tài)，從而減少總股本，在流通股本不變的情況下來提高流通股的比例，達到股票全部流通的目的。這種方案的具體做法是：第一步，企業(yè)用自有資金回購國有股，而國家暫時不把資金拿走，把它作為長期負債投在企業(yè)，三年之后企業(yè)逐步歸還，五年內(nèi)還清；第二步，需要一個第三者，它可以是資產(chǎn)管理公司，由它代表國家來管理這筆債權(quán)，如果國家社會保障急需用錢，可以將其在債市上掛牌。
3.回購減持。股份回購會導致公司股份總數(shù)的減少，但并不影響公司的凈資產(chǎn)值和股東權(quán)益值，因此在公司經(jīng)營狀況不變的條件下，公司的每股收益、凈資產(chǎn)收益率都會有所提高，而市盈率會有所下降，對投資者的吸引力也會增加，這將促使股票二級市場的價格大幅上揚。
其三，流通型思路，這種思路也有3種具體方案。
1.在新股發(fā)行時換股。由符合一定條件的上市公司增發(fā)流通股份，公司原股東或特別機構(gòu)投資人可參與配售，其中原國有股股東可按一定比例將公股通過換股來認購流通股份，該比例由發(fā)行價格和擬定的回購價格折算確定，其余股東以現(xiàn)金認購。上市公司換回的國有股注銷。增發(fā)新股的數(shù)量、原國有股股東繼續(xù)留存的非流通股數(shù)量、換股數(shù)量及變現(xiàn)數(shù)量等，在具體方案中可各有不同。特別機構(gòu)投資人可在增發(fā)實施之前，以回購價格認購并持有國有股。
2.限價流通。國有股只有在企業(yè)的股票價格達到定價日價格的一倍以上時才能流通，如果在定價日企業(yè)的股票價格是12元，那么只有當該企業(yè)的股票價格達到24元時，國有股才能進入二級市場流通。這樣，在國有股可能流通之前，尚有100%的贏利空間。國有股流通這個“利空”只有在股價大幅度上漲后才有可能對市場產(chǎn)生實際的影響，而在定價日前后入市的投資者則有足夠的離市時間和贏利空間，因此，國有股流通問題在短期內(nèi)就不可能是實質(zhì)性的利空。
3.向二級市場投資者直接配售。這種方案已經(jīng)在中國嘉陵和黔輪胎的國有股減持試點中試行過。
其四，綜合型思路。
這一思路提出，國有股減持應(yīng)結(jié)合中國上市公司實情，采取配售修正案、回購修正案和折股修正案并行的辦法來解決這一歷史遺留問題。“配售修正案”的操作原理類似于我國已經(jīng)試行過的配售方案，但有所區(qū)別。“回購修正案”是以上市公司為主體通過向社會公眾增發(fā)特別新股或債券的方式獲得資金，利用所籌得的專項資金分次回購國有股。由于回購股票之后予以注銷，因而這種方式不會對二級市場形成壓力。“折股修正案”是指將國有股以市價與凈資產(chǎn)的比例作為折股系數(shù)來折股賣出。(華泰證券王一軍任飛)
| 
