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“連續(xù)虧損上市公司是否應(yīng)該暫�；蚪K止上市”，成為當(dāng)今中國證券界討論最為熱烈的話題之一。“ST”、“PT”股何去何從，令人關(guān)注。2月22日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《虧損上市公司暫停和終止上市辦法》的通知。該辦法規(guī)定，暫停上市的公司為連續(xù)3年虧損的公司，被暫停上市的公司可在45天內(nèi)向交易所申請12個月的寬限期，以延長暫停期限，暫停上市期間，公司仍要履行上市公司義務(wù)。在寬限期內(nèi)第一個會計年度盈利的暫停上市公司，可向證監(jiān)會提出恢復(fù)上市的申請；繼續(xù)虧損的，由證監(jiān)會作出終止上市的決定。喊了幾年的“退市
”，如今要真的開始實施了，生活在股市中的“準(zhǔn)ST”、“ST、”“PT”們，在這一片喊“退”的瀟瀟風(fēng)雨聲中，今夜不知他們其中要“花”落幾朵。
從中國證券市場發(fā)展的進(jìn)程以及證券市場在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所起的作用來看，落實上市公司退市制度實在是很有必要。
全面落實退市制度，有利于全面、完整地揭示證券市場的投資風(fēng)險
任何一個充分競爭且富有效率的市場都必然存在風(fēng)險，股票、證券市場作為市場經(jīng)濟(jì)、信用經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物，是建立在投資人對可能發(fā)生的市場風(fēng)險有充分的心理認(rèn)知和準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上的，只有回報，沒有風(fēng)險的市場經(jīng)濟(jì)不能稱為真正規(guī)范的市場經(jīng)濟(jì)。當(dāng)今社會，信息、科技及自動化技術(shù)的日新月異，使得身處證券市場的上市公司不得不面臨瞬息萬變的市場環(huán)境，并始終處于生存、倒閉、發(fā)展和萎縮的矛盾中。上市公司的“退市”、“入市”如同人類都必須面臨的“生、老、病、死”過程一樣，是一個無法回避的自然規(guī)律。但中國證券市場十多年來的風(fēng)險發(fā)展歷程，似乎向投資者傳達(dá)了一個近乎神話般的信息，那就是上市公司只生不死。盡管近年來，我們已先后實施了“ST”和“PT”警示制度，但由于在證券市場呼風(fēng)喚雨的資產(chǎn)重組多半發(fā)生在這些“T家族”公司中，很多充滿致富欲和豐富想象力的投資者便將上市公司戴上“T帽”視為資產(chǎn)重組的代名詞，在此背景下，“ST”“PT”公司曾一度領(lǐng)漲于滬深股市，然而神話終究掩蓋不了一些上市公司連年巨額虧損的事實。一些上市公司財務(wù)狀況已極度惡化，有的已嚴(yán)重資不抵債，建立在如此低劣財務(wù)指標(biāo)上的公司，必將有一天轟然倒塌。如果我們象駝鳥一樣在面臨風(fēng)險時，將自己的頭深深埋進(jìn)荒漠的沉沙，而不愿認(rèn)真審視風(fēng)險，我們的證券市場必將在未來的某一天因無法承受日益積累的風(fēng)險而難以自保。真正落實退市制度，給投資者一個清醒的警示，有利于真正消化和分解市場風(fēng)險，確保股市運行基礎(chǔ)安全。
落實退市制度有利于強化證券市場優(yōu)化社會資源配置的功能
在一個貨幣資本相對稀缺的社會，通過證券市場有效調(diào)節(jié)和優(yōu)化社會資源配置是任何一個成熟和理性的市場都必須具備的基本功能。證券市場作為市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物，它的積聚和優(yōu)化資源配置功能在推動人類社會生產(chǎn)的組合方式、資本的重組、社會資源的優(yōu)化配置方面所起的作用是革命性的，證券市場作為社會資源的巨大調(diào)節(jié)器，正以“一只看不見的手”在指點著社會資源的演進(jìn)方向，可以毫不夸張地說，近幾十年來，人類社會物質(zhì)文明的巨大進(jìn)步與證券市場的快速發(fā)展所起的作用有著密切的關(guān)系。在我國這樣一個證券市場剛剛起步，貨幣、信用資本并不富裕，“殼”資源更為稀缺的社會階段，如果讓一些連續(xù)虧損的公司長期占據(jù)“殼”資源，將是對社會資源的一種巨大浪費。
落實退市制度有利于在證券市場樹立起“以業(yè)績論英雄”的正確投資理念
在我國證券市場，由于長期缺乏退市機(jī)制的約束，市場的價格傳導(dǎo)體系在不斷增加的“ST”“PT”類公司的連續(xù)撞擊下被嚴(yán)重扭曲，“ST”“PT”類公司盡管業(yè)績低下，但由于上市公司只生不死，且背負(fù)著一個金光閃閃，讓人垂涎欲滴的“殼”，許多不愿或交不起“入門費”的公司，便以資產(chǎn)重組為名借“殼”或買“殼”入市，使得“T”類股票一度成為上市公司資產(chǎn)重組的代名詞，股價扶搖直上，相反，一些業(yè)績優(yōu)良、成長前景好的績優(yōu)、藍(lán)籌股，卻由于盤子相對較大，缺乏市場重組想象力等所謂“有號召力概念”，而被市場投資者打入“冷宮”，長期股性呆滯。優(yōu)不勝，劣不汰，在此環(huán)境下，由于證券市場長期缺乏正確的約束激勵機(jī)制的誘導(dǎo)，一些上市公司開始不把注意力放在搞生產(chǎn)經(jīng)營，搞真實題材的資本運作上，卻把相當(dāng)大的精力放在創(chuàng)造所謂“有想象力的概念”上，市場投資理念被嚴(yán)重歪曲，在一個有效運行的市場上如果長期缺乏正確的價值評判體系、市場信念及市場準(zhǔn)則，其危害作用之大將令人難以預(yù)測，落實退市制度將有助于從根本上消除這類錯誤投資理念，正本清源，還原市場應(yīng)有的約束與激勵機(jī)制。
落實退市制度有利于進(jìn)一步加速上市公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)程
有效的法人治理結(jié)構(gòu)是確保上市公司良性運作的結(jié)構(gòu)性和制度性前提，缺乏實質(zhì)性有效的法人治理結(jié)構(gòu)是目前誘發(fā)上市公司業(yè)績滑坡、“ST”或“PT”的根源性原因之一，而法人治理結(jié)構(gòu)的形同虛設(shè)及治理效率低下又與上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理有著直接的因果關(guān)系。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉先生在不久前舉行的“香港上市公司中國研討會”上曾一針見血地指出，提高上市公司的業(yè)績，重點在于改善上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而改善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，重點又在優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國目前上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)又是怎樣呢？2000年初我國上市公司的H5指數(shù)(H5指數(shù)指公司前五位股東股權(quán)比例的平方和)有關(guān)指標(biāo)的統(tǒng)計結(jié)果顯示，我國上市公司H5指數(shù)平均水平為0.25，為上市公司H5指數(shù)最適宜分布水平0.1的2.5倍。我國上市公司前五位股東的股權(quán)集中度系數(shù)指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方發(fā)達(dá)國家該系數(shù)對應(yīng)指標(biāo)的值，是美國的一倍。我國有將近70%的上市公司前五位股東掌握了公司50%以上的股權(quán)，有近5%的公司前五位股東控制和掌握了公司90%以上的股權(quán)。在國有控股、“一股獨大”，所有者虛位的條件下，由于缺乏退市壓力，在上市公司內(nèi)部難以形成有效的法人治理結(jié)構(gòu)，而沒有有效的法人治理結(jié)構(gòu)，上市公司的業(yè)績也將難以保證，而業(yè)績持續(xù)下滑又可能導(dǎo)致公司連續(xù)虧損，上市公司連續(xù)虧損就有可能被迫退市。在這個由“股權(quán)結(jié)構(gòu)、法人治理結(jié)構(gòu)、業(yè)績及退市”四者構(gòu)成的上市公司經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈中，存在著一種密切的依存關(guān)系，由于我國股市長期缺乏“退市”這一底部生態(tài)鏈節(jié)點，其逆向傳導(dǎo)約束機(jī)制受到破壞，致使上市公司高層缺乏重塑法人治理結(jié)構(gòu)的壓力與動力，上市公司控股方缺乏調(diào)整和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的緊迫感，“退市壓力——業(yè)績——法人治理結(jié)構(gòu)——股權(quán)結(jié)構(gòu)”四者構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)鏈逆?zhèn)鲗?dǎo)過程被阻斷和扭曲。
落實退市制度將有利于修復(fù)和補充這一信息傳導(dǎo)過程，從而有利于促進(jìn)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及法人治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整及優(yōu)化工作。
落實退市制度有利于在證券市場樹立起依法治市的觀念
《公司法》第157條規(guī)定，公司最近連續(xù)三年虧損，可以由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市�！蹲C券法》第49條規(guī)定上市公司喪失《公司法》規(guī)定的上市條件的，其股票將依法暫停上市或者終止上市。
然而，由于主客觀等多方面的原因，上市公司的退市制度一直未能真正付諸實施，固然，退市制度的落實將在一定的范圍內(nèi)給社會、經(jīng)濟(jì)帶來一定程度的振蕩，但這是一種必要而且值得的社會成本，因為只有經(jīng)過退市制度的考驗，投資者才會真正成熟，只有切實落實退市制度，才會在證券市場樹立起一種“有法必依”的法制觀念。因為，證券市場是一個高度依賴法律制度作保障的制度性、框架性和契約性的市場，缺乏法律約束，證券市場將無以為繼。只有嚴(yán)格按照《公司法》、《證券法》切實落實退市制度，才能在證券市場普遍樹立起依法治市的“法治”觀念，從而有利于證券市場的長治久安。
《虧損上市公司暫停和終止上市辦法》的出臺，標(biāo)志著我國證券市場已經(jīng)開始逐步成熟，敢于讓業(yè)績持續(xù)虧損的上市公司退出，是我國證券市場自信和充滿希望的表現(xiàn)。因為，退市是一種“揚棄”，是一種哲學(xué)意義上的漸進(jìn)發(fā)展過程。文/黃慧敏
所屬專題：首家上市公司被終止上市
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