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實(shí)際上，上市公司增發(fā)新股(A股流通股)始于1998年，處于困境的紡織行業(yè)成為突破口。龍頭股份、申達(dá)股份、深惠中、太極實(shí)業(yè)、上海三毛于1998年5月14日同時(shí)發(fā)布董事會(huì)公告，稱為了進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的準(zhǔn)備工作，經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意停牌，至6月16日公告將申請(qǐng)發(fā)行新股，直到七、八月份原停牌的社會(huì)公眾股才相繼復(fù)牌，此后又有上海醫(yī)藥、新鋼釩相繼實(shí)施增發(fā)。1998年的增發(fā)板塊具有很強(qiáng)的共性，就發(fā)行價(jià)而言，相比時(shí)下“行情”可稱物美價(jià)廉，普遍在5元左右，發(fā)行價(jià)最低的是申達(dá)股份，為4.10元，最高的上海醫(yī)藥也僅達(dá)6.72元，募集資
金總額(未扣除發(fā)行費(fèi)用)最高的新鋼釩達(dá)9.6億元，最低的上海三毛僅1.56億元。然而，即便定價(jià)甚低，這一新生事物仍未被市場(chǎng)認(rèn)可，以上個(gè)股走勢(shì)除上海醫(yī)藥曾先揚(yáng)后抑，其他均直接步入長達(dá)八個(gè)月的調(diào)整，但期間除新鋼釩(最低價(jià)4.66元，發(fā)行價(jià)4.80元)外股價(jià)無一擊破發(fā)行價(jià)。表面看起來這批個(gè)股的走弱與增發(fā)存在直接的關(guān)系，但增發(fā)其實(shí)只是外力因素，整個(gè)市場(chǎng)的疲軟才是根本原因。上證指數(shù)自1998年6月份進(jìn)入調(diào)整階段。期間最大跌幅達(dá)26.36%，直到1999年“5.19”行情才扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，增發(fā)板塊的走勢(shì)與其完全吻合，從中長期看個(gè)股的走勢(shì)并不受增發(fā)的影響，經(jīng)過充分消化、整理后，如龍頭股份、申達(dá)股份、深惠中在2000年均創(chuàng)出歷史新高，其中龍頭股份最高價(jià)達(dá)到18.20元。應(yīng)當(dāng)說，上述個(gè)股質(zhì)地均不錯(cuò)，除太極實(shí)業(yè)外，其他個(gè)股都有較好的成長性，2000年作為世貿(mào)概念的領(lǐng)頭羊表現(xiàn)均較為出色。
由于1998年增發(fā)板塊表現(xiàn)差強(qiáng)人意，1999年出現(xiàn)放緩勢(shì)頭，僅上菱電器、中關(guān)村、深康佳A、海南航空及東大阿派五家公司實(shí)施增發(fā)，數(shù)量雖少卻有不少可圈可點(diǎn)之處：首家增發(fā)的上菱電器發(fā)行價(jià)突破10元，募集資金總額達(dá)14.16億元；東大阿派更有驚人之舉，發(fā)行價(jià)高達(dá)30.50元，且增發(fā)的1500萬股A股全數(shù)向證券投資基金定向配售；海南航空作為海航B股增發(fā)A股，為此后的B股增發(fā)鋪平道路。由于發(fā)行價(jià)“身價(jià)”倍增，上菱電器及深康佳A股價(jià)均曾跌破發(fā)行價(jià)，前者曾下探至9.96元，較發(fā)行價(jià)下跌15.59%。但就整體表現(xiàn)而言，已明顯強(qiáng)于98板塊，增發(fā)股上市后表現(xiàn)最弱的上菱電器調(diào)整時(shí)間為五個(gè)月，于2000年12月上漲至24元，其他個(gè)股調(diào)整時(shí)間和空間都較為有限且此后均有上揚(yáng)行情，東大阿派表現(xiàn)最出色，高舉高打，在2000年初的網(wǎng)絡(luò)科技浪潮中股價(jià)快速強(qiáng)升至53.59元。可見，市場(chǎng)背景、投資信心及個(gè)股質(zhì)地是真正決定個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)劣的因素。
1998至1999年的增發(fā)明顯向傳統(tǒng)行業(yè)傾斜，這種情況在2000年大為改觀，科技、電子、通信類個(gè)股紛紛實(shí)施增發(fā)方案。2000年“牛市”為增發(fā)大行其道創(chuàng)造了良好的環(huán)境，有20家上市公司完成增發(fā)，募集資金總額達(dá)191.64億元，為上市公司的發(fā)展提供了強(qiáng)大支持，一時(shí)間增發(fā)蔚然成風(fēng)，成為上市公司的時(shí)尚之舉。2000年增發(fā)出現(xiàn)以下特點(diǎn)：B股增發(fā)A股增多，張?jiān)股、晨鳴B股、振華B股及魯泰B股順利完成增發(fā)任務(wù)，并有更多公司提交增發(fā)預(yù)案，增發(fā)價(jià)進(jìn)一步水漲船高，清華同方發(fā)行價(jià)高達(dá)44.77元，而電廣傳媒募集資金總額達(dá)15.90億元(1998年增發(fā)募集資金總額才30.46億元)。2000年增發(fā)板塊的整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，由于大勢(shì)較強(qiáng)，雖然發(fā)行價(jià)越來越貼近市場(chǎng)價(jià)，但普遍以震蕩整理為主基調(diào)，由于增發(fā)股在實(shí)施增發(fā)前普遍有拉高現(xiàn)象，所以市場(chǎng)一旦有個(gè)股出現(xiàn)拉升，投資者甚至不再想象其他利好刺激，而是猜疑有增發(fā)動(dòng)作。
進(jìn)入2001年，自2月22日滬深市場(chǎng)觸底回升以來，增發(fā)之風(fēng)愈演愈烈，至4月中旬已有21家上市公司實(shí)施增發(fā)，募集資金總額達(dá)173.18億元(不包括大眾交通及巴士股份定向增發(fā)法人股)，且已有近三十家上市公司提出增發(fā)議案，可以預(yù)見，增發(fā)將逐步取代配股成為已上市公司的主要募資方式，實(shí)際上，這也是國際慣例。近期增發(fā)板塊有兩個(gè)現(xiàn)象較為引人注目：一是東大阿派欲在2001年增發(fā)3500萬股，將成為滬深市場(chǎng)第一家連續(xù)增發(fā)新股的上市公司，而大眾交通自1999年末定向增發(fā)法人股后，2001年也提出增發(fā)6000萬股A股方案；二是大量不具備配股資格的上市公司實(shí)施增發(fā)。更有甚者，出現(xiàn)放棄配股方案轉(zhuǎn)而提出增發(fā)的上市公司，如南京中達(dá)2月28日股東大會(huì)已通過10配3預(yù)案，4月4日卻公告稱準(zhǔn)備增發(fā)4500萬股A股，可見增發(fā)魅力實(shí)在難擋。
但是，由于增發(fā)方案未盡完善，也引發(fā)一系列問題，近期青島啤酒實(shí)施增發(fā)過程中就引起較大反響，其暴露的問題仍應(yīng)引起足夠重視，顯然新股增發(fā)制度仍有待于進(jìn)一步完善，否則可能掀起更大波瀾。此外，增發(fā)還可能引發(fā)股權(quán)之爭。雖然由配股轉(zhuǎn)為增發(fā)可以避免大股東“囊中羞澀”的窘境，減少許多不必要的糾葛，但無疑將導(dǎo)致大股東控股權(quán)的下降，以青島啤酒為例，第一大股東青島市國有資產(chǎn)管理局持股比例即從增發(fā)前44.42%下降到39.98%，而增發(fā)規(guī)模不受限制將加劇這種現(xiàn)象，對(duì)于一些股權(quán)結(jié)構(gòu)較特殊、大股東持股差額小的上市公司可能造成的影響更大，以后必然會(huì)出現(xiàn)以此為契機(jī)進(jìn)行“舉牌”的案例。
隨著增發(fā)品種的急劇增加，市場(chǎng)將逐漸予以認(rèn)同，投資者心理也經(jīng)歷從新奇到冷淡到抗拒最終轉(zhuǎn)為冷靜的過程。目前上市公司增發(fā)普遍采用網(wǎng)上網(wǎng)下累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)方式，定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)相近，如粵電力最后確定的發(fā)行價(jià)為12.20元，相對(duì)發(fā)行前最后一天的收盤價(jià)12.26元折扣率僅為0.49%，因此不少上市公司增發(fā)后股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)。由于目前實(shí)施增發(fā)的上市公司質(zhì)地較好，在行情趨于活躍時(shí)同樣存在上升機(jī)會(huì)，而增發(fā)提供給投資者的信息相當(dāng)有利，即機(jī)構(gòu)投資者的籌碼成本一目了然。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，主承銷商配股配成大股東的個(gè)股有不少成為“黑馬”，相信這一點(diǎn)將被增發(fā)板塊“繼承”。近期較為突出的是東方明珠和清華同方，東方明珠雖然在二月份連續(xù)兩次刊登配股提示性公告，無奈配股價(jià)過高且與股價(jià)相差無幾，眾多投資者放棄配股權(quán)，主承銷商被迫動(dòng)用巨額資金“通吃”。與東方明珠頗為相似，清華同方的增發(fā)價(jià)格為46元，也與市價(jià)相近，從去年末一路下探，戰(zhàn)略投資者被“一網(wǎng)打盡”，上周兩只個(gè)股均有啟動(dòng)跡象，可繼續(xù)關(guān)注。至4月17日，股價(jià)仍處增發(fā)價(jià)之下的仍有清華同方、西飛國際、晨鳴紙業(yè)及風(fēng)華高科四只個(gè)股，折扣率分別為2.91%、1.33%、4.57%、19.93%。由于上市公司增發(fā)募集的資金將對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生積極作用，同時(shí)增發(fā)后每股凈資產(chǎn)和每股資本公積金的增值使上市公司含金量更高，具備更高的投資價(jià)值，其中的投資機(jī)會(huì)值得進(jìn)一步挖掘。 (廣州證券機(jī)構(gòu)管理總部咨詢服務(wù)部)
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