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晨鳴紙業(yè)以20.8元發(fā)行后上市，當日以22.25元收盤，比發(fā)行價上漲僅6.97%，至2000年12月11日跌破發(fā)行價收盤為20.76元。在兩市股指處于歷史高位的情況下，上市不足滿月的新股就跌破發(fā)行價，其內(nèi)在的原因值得深思。
目前增發(fā)新股普遍采用“通過網(wǎng)下向機構(gòu)投資者累計投標詢價并定價和上網(wǎng)定價發(fā)行相結(jié)合的方式，證券投資基金和機構(gòu)投資者在網(wǎng)下申購，不用全額預(yù)交款，只要交全額的小
比例定金，待配售結(jié)果出來后再補交獲配售部分的資金，并且上市首日即可全部流通”。上述增發(fā)方案存在以下弊端：
一、有損參與網(wǎng)上申購?fù)顿Y者利益。增發(fā)價格完全由機構(gòu)投資者制定有損網(wǎng)上投資者的自主權(quán)，許多中小投資者希望有參與競價和價值發(fā)現(xiàn)的權(quán)利。機構(gòu)投資者不全額預(yù)交款申購，導(dǎo)致機構(gòu)投資者不根據(jù)自身狀況而超過本身實力以最大申購量申購，使中簽率大幅降低，從而降低了網(wǎng)上投資者的資金收益率，這對網(wǎng)上的投資者是不公平的。如果以晨鳴紙業(yè)上市首日收盤價計算，網(wǎng)上投資者的資金收益率只有1.75‰，還不如申購其他新股平均資金收益率能達到5‰，而參與網(wǎng)下申購的機構(gòu)投資者資金收益率卻高達6.97%(因為獲得配售后才交款相當于所用資金全部中簽)，是網(wǎng)上投資者的39倍。
二、 導(dǎo)致發(fā)行價奇高，加劇市場風險。網(wǎng)下機構(gòu)投資者為了取得無風險的收益， 競相以高價申購，再加上不用全額預(yù)交款，大大降低了資金成本，所以不太計較上市后的漲幅，而只希望多配售一些股票，其結(jié)果必然造成發(fā)行價奇高。尤其是只含B股的股份公司增發(fā)A股，今年新股上市平均漲幅高達150%以上，在兩市股指處于歷史最高位的情況下，晨鳴紙業(yè)上市首日漲幅不足10%，而且很快跌破發(fā)行價足以說明發(fā)行價過高。
三、使二級市場嚴重失血。許多上市公司希望以高價發(fā)行籌集更多的資金，多數(shù)增發(fā)新股的股票在股權(quán)登記日收盤時，有大手筆拉高收盤價就不足為奇了，這樣就可以以高價增發(fā)并輕松超計劃地圈到大量資金，長此以往必然使證券市場嚴重失血，不利于證券市場健康發(fā)展。
四、對A股股東不公平。B股一般以接近凈資產(chǎn)值的價格發(fā)行，高競價增發(fā)A股的增值部分嚴重被B股股東、國家股以及法人股攤薄，增發(fā)價越高，被攤薄的越多，對A股股東利益損失就越大。
增發(fā)新股走向市場化本是一種科學的發(fā)行方式，可是在網(wǎng)下與網(wǎng)上不平等的條件下發(fā)行，再加上發(fā)行價由承銷商和上市公司制定，如此必然導(dǎo)致發(fā)行價過高，使證券市場嚴重失血并加劇二級市場風險，嚴重損害中小投資者利益，不利于證券市場發(fā)展。合理的做法應(yīng)該是讓網(wǎng)上中小投資者與網(wǎng)下的機構(gòu)投資者共同參與競價申購，并且網(wǎng)下的機構(gòu)投資者也要全額預(yù)交款申購，或者不安排網(wǎng)下而都同時在網(wǎng)上競價申購，如此才公平合理。 (王貴榮)
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