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根據美國基金市場的統計分析，換股頻率的高低對基金績效的影響較大，頻繁進出交易的基金不一定能為投資者創造更高的報酬，反而會因操作成本的增加而降低報酬。這一規律在目前中國證券市場尚未成熟、基金市場剛剛起步的階段是否適用呢？筆者想結合滬深兩市33只證券投資基金的2000年年報對這一問題進行探討。
基金換股頻率總體上有所上升
我們選取了在2000年以前發行上市的22只基金進行比較分析。根據統計我們發現，總體上2000年基金經理的換股頻率有所上升，即從1999年的1.82次/年上升至2000年的2.28次/年(見表)。究其原因，筆者認為可能有以下幾點原因：
首先，去年股市板塊輪動、熱點切換較快的特征明顯。自去年年初電子通訊類股票帶動大盤走出盤局以后，汽車、石油等各大板塊輪番啟動，使得股市持續上揚。這在一定程度上促使基金經理們為追逐熱點而加快換股頻率。
第二，由于我國金融市場尚未成熟，可供選擇的金融產品不多，客觀上造成絕大部分基金類型趨同，投資風格相近。因此，基金經理們在選擇股票時很少受到基金風格的限制，這在客觀上也為基金經理們頻繁換股提供了便利。
仔細研究表中22只樣本基金，我們還發現以下特點：
1、大部分基金的換股頻率維持了與1999年相近的水平。其中，值得一提的是華安旗下的基金安信和安順，它們繼續保持了低換股頻率的一貫風格，并保持了良好的業績，這一點在滬深兩市基金中表現得相當突出。
2、部分基金的換股頻率與1999年相比，出現了較大變化。其中，基金興華改變了過去高換股頻率的風格，2000年的換股頻率接近了市場平均水平，但其業績仍不盡如人意，在我們考察的22只樣本基金中排名靠后。此外，值得一提的是，以深滬成份指數樣本股為主要投資對象的基金天元換股頻率明顯增加，而耐人尋味的是2000年基金天元的凈值增長率非常高，排在表中22只基金的第一位，表現出“高增長率、高換手率”的特點。這似乎與發達國家基金市場的規律相悖。因此，我們有必要來考察在我國基金市場中基金的換股頻率與基金收益和風險的關系。
換股頻率與基金收益和風險的關系
通過對22只樣本基金的換股頻率與基金凈值增長率、基金標準差進行的相關性分析，我們發現基金的換股頻率與基金收益和風險表現出極弱的相關性，至少在2000年是如此。這一結果多少有些出乎意料，同時也驗證了筆者上述的基金天元的現象。雖然這一結果與發達國家基金市場的規律有所不同，但在我國目前的基金市場確是客觀存在的。
通過以上分析，筆者認為，至少從短期來看，基金業績與基金的換股頻率之間不一定有很強的相關性。當然由于我國基金市場發展的時間較短，我們還無法從更長期的角度來觀察基金業績與基金換股頻率之間的關系。
此外，基金的績效主要取決于基金經理的管理能力，而每一個基金經理的投資風格有所不同，因此基金的換股頻率可以作為評價基金風格的參考指標，而不宜作為評價基金績效的指標。 (太平洋安泰人壽保險有限公司 趙鷹)
所屬專題：基金專欄
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