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在金融市場上傳聞已久的資產(chǎn)證券化終于要動真格的了。
華融資產(chǎn)管理公司最近宣布將對其接收的不良貸款中的部分抵押貸款以及已過戶到華融公司名下的房地產(chǎn)類資產(chǎn)進行證券化操作，初步定于今年11月份推出這種名叫“資產(chǎn)支持債券”的全新債券品種。盡管華融方面表示此次發(fā)債規(guī)模不會超過30億元人民幣，但是資產(chǎn)證券化操作選擇率先從難度最大的不良資產(chǎn)開始,而不是如原先估計的那樣，從相對比較易于
證券化的商業(yè)銀行個人住房抵押貸款開始，著實讓業(yè)界感到十分的意外。
一些業(yè)內(nèi)人士擔心，一旦不良資產(chǎn)證券化失敗，發(fā)行的債券成為毫無價值的“垃圾債券”，勢必嚴重影響資產(chǎn)支持債券的市場形象，同時也給此后包括個人抵押住房貸款和中長期基礎設施建設貸款在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)貸款的證券化操作帶來很大的難度，也給我國債券市場的健康發(fā)展帶來嚴重的負面影響。證券化困難重重
據(jù)介紹，資產(chǎn)證券化本意是指把短期難以變現(xiàn)，但能夠在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金收入的銀行貸款資產(chǎn)匯集起來，通過結構性重組，將其轉換成可以在金融市場上出售和流通的債券，從而在較短時間內(nèi)籌措到所需資金。
用證券化方式處置不良貸款的模式，源于美國在20世紀80年代處置美國儲蓄貸款機構不良貸款時采用的方法。但是有關專家指出，并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化。宜于進行證券化的資產(chǎn)最關鍵的條件或者說最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來可預測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，比如說按月定期償還的個人住房抵押貸款貸款本息等。 換言之，證券化的成功必然是以被證券化的資產(chǎn)的良好預期收益為前提的，對缺乏良好收益的資產(chǎn)進行證券化無異于“緣木求魚”。
美國當時能夠采取證券化的方式成功處置銀行體系中的部分不良貸款，不僅由于這部分貸款是具有較高質(zhì)量的住房按揭債權，而且還離不開其完善的資產(chǎn)證券化法律制度和極為發(fā)達的資本市場。后來，盡管有的國家也效仿美國運用證券化方式處理銀行的不良資產(chǎn)，但卻少有成功者。 由此不難看出，資產(chǎn)證券化不是變魔術，其本質(zhì)上只是一種交易手段而已,它只能在一定程度上分散風險而不可能完全消除風險，更不能挽回實際上已經(jīng)形成的損失。
而我國目前的情況是，資產(chǎn)管理公司所接收的不良資產(chǎn)大部分缺乏預期的穩(wěn)定現(xiàn)金流入。因為按照我國商業(yè)銀行對不良貸款的認定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤來源，不會被列入剝離范圍。這樣一來，如果資產(chǎn)管理公司要對其接收的不良資產(chǎn)進行證券化操作，其資產(chǎn)支持債券本息的償付只能依賴于對貸款抵押品的變賣收入。 可是目前其接收的商業(yè)銀行不良貸款大部分都是信用貸款，即使有抵押物也多以廠房、機器設備為主，不僅自身難以帶來現(xiàn)金流量，而且變現(xiàn)能力很差。此外，還有一部分不良資產(chǎn)是房地產(chǎn)抵押貸款，但由于當前房地產(chǎn)市場不景氣，這些積壓房產(chǎn)的租售均十分困難。種種原因使得我國不良資產(chǎn)的證券化操作變得舉步維艱。資產(chǎn)管理公司自有道理
不過應該承認的是，盡管資產(chǎn)管理公司在當前條件下提出不良資產(chǎn)證券化方案確實顯得有些勉強，但這卻絕不是一種輕率之舉。
首先，由于有國家政策的強大支持，不良資產(chǎn)證券化還是具備一定基礎的。4家資產(chǎn)管理公司成立伊始，國家就賦予了它們運用包括債轉股和資產(chǎn)證券化等在內(nèi)的投資銀行手段處置不良資產(chǎn)的權力。而中國人民銀行1997年7月曾頒布過一個《特種金融債券托管回購辦法》，規(guī)定由部分非銀行金融機構發(fā)行的特種金融債券，均須辦理資產(chǎn)抵押手續(xù)，并委托中央國債登記結算有限責任公司具體負責相關事項。這些都使不良資產(chǎn)支持債券的發(fā)行在政策和法律層面上成為可能。
更重要的是，此舉充分顯示出了資產(chǎn)管理公司想在不良資產(chǎn)處置方面有所作為的強烈愿望。因為此前資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)方面雖然也進行了一些嘗試，但基本上還局限于拍賣、租賃、托管等傳統(tǒng)手段上，這與公司所擁有的包括證券承銷、資產(chǎn)管理在內(nèi)的投資銀行經(jīng)營權限是很不相稱的。而且相對于資產(chǎn)管理公司所擁有的極其分散的不良債權而言，拍賣、租賃等傳統(tǒng)手段有著極大的局限性,因為在這些情況下會接手這些不良債權的僅限于一些實業(yè)投資者。 如果將不良債權證券化，使其進入金融市場并以可流通債券的形式進行交易，必然極大地拓展不良債權的市場空間，提高不良債權處置的速度和效率。
此外，對于資產(chǎn)管理公司來說，不良資產(chǎn)的證券化還可以在很大程度上解決它們資金短缺的問題。因為盡管4家公司成立時都獲得了國家財政注入的各100億元人民幣的注冊資本金，但這與其所接收的14000多億不良資產(chǎn)相比，無異于杯水車薪。現(xiàn)在其資金需求大部分是從人民銀行借入再貸款來解決的，在數(shù)量和靈活調(diào)度上受到很大的局限，嚴重地影響了業(yè)務的正常開展。如果資產(chǎn)管理公司能夠通過不良資產(chǎn)證券化籌集到資金，無疑可以緩解其資金短缺的狀況，騰出手來提高資產(chǎn)管理的水平，從而加快不良資產(chǎn)處置的進度。
不過，也正是因為資產(chǎn)證券化這種復雜的交易結構、眾多的當事人和缺乏透明度的基礎資產(chǎn)使不良資產(chǎn)債券有著很大的信用風險，如果不采取特別的信用提高的手段是很難得到投資者認可的。 汪震秦海波／文
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