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北京的一家高新技術(shù)企業(yè)———用友軟件最近發(fā)布了《招股說明書》，并定于近期發(fā)行2500萬股新股。據(jù)介紹，這是我國第一個按照核準(zhǔn)制要求公開發(fā)行股票的公司。對于廣大投資者來說，要一一搞懂核準(zhǔn)制的具體規(guī)定，以及核準(zhǔn)制和以前的額度制有什么區(qū)別，恐怕不那么容易，但是人們對于用友軟件還是十分關(guān)注的，這是因為這個公司的新股發(fā)行價格是36.68元，市盈率是64.35倍，均大大高出現(xiàn)在的市場平均水平。用有軟件是否可以這樣高價發(fā)行股票呢？核準(zhǔn)制是否就意味著股票發(fā)行價的進一步提高呢？這些問題很值得討論一番。
從用友軟件的《招股說明書》來看，公司股票采取的是上網(wǎng)定價的發(fā)行方法，既然是上網(wǎng)定價，其發(fā)行價格的形成機制就是由股票發(fā)行人和承銷商協(xié)商確定，這和以前沒有多少區(qū)別。但是，公司這次發(fā)行價的確定，直接參照了現(xiàn)在市場的平均市盈率。以A股60倍市盈率為依據(jù)，據(jù)說是再考慮軟件行業(yè)的特點，發(fā)行人的經(jīng)營情況，確定了64.35倍的發(fā)行市盈率，由此定出的發(fā)行價是36.68元。于是，問題就出現(xiàn)了，這樣的定價是否合理呢？
這里要說明的一點是，現(xiàn)在滬深股市的平均市盈率大體上的確在60倍左右，但是軟件行業(yè)的市盈率其實還沒有那么高，以4月19日的收盤價來計算，東大阿派的市盈率是52.89倍，托普軟件的市盈率是49.07倍。從成長性看，這些公司似乎也并不比用友軟件要差多少。當(dāng)然，從市場的角度講，它們的流通盤分別是1億多和6000多萬，和用友軟件發(fā)行后的2500萬相比，明顯要大，而且由于用友軟件發(fā)行價高，發(fā)行后的每股凈資產(chǎn)也將達到9.71元，這或許可以構(gòu)成一個很好的賣點。但是，一個公司如果就是以股本小來吸引投資者，這只能導(dǎo)致對該股價格的投機性炒作，而這在公司一旦實施了股本擴張以后，優(yōu)勢也就不復(fù)存在，如此做法對投資者來說是否是合理的呢？特別是這里更突出的是流通盤小而不是成長性、高收益，在這樣的背景下所形成的投資理念又是什么呢？
其實，換個角度講，用友軟件如此高價募股，對它本身來說也未必是件好事情。公司預(yù)測2001年的每股凈利潤是0.57元，凈資產(chǎn)收益率是5.87%，也就是低于配股的最低線，二次融資能力受到挑戰(zhàn)。且發(fā)行所得到的資金，比經(jīng)批準(zhǔn)立項的投資額要多出8400萬元，這無疑會大大降低資金的使用效率，這樣的資金配置無論是對公司，還是對市場來說，都不能認(rèn)為是合理的、最優(yōu)化的。換句話說，用友軟件利用了現(xiàn)在市場的某些未必是理性的偏好，同時在市場化還不充分的前提下進行超高價格的發(fā)行，從短線看，公司是拿到了較多的資金，而從長線分析，則可能影響公司的資金使用率，不利于二次融資。如果一個股票的發(fā)行價大大超過了它的內(nèi)在價值的話，即便短期沒有問題，但是中長期風(fēng)險終究是存在的，在一個越來越理性的市場中，這一點是早晚要反映出來的。
人們比較擔(dān)心的是，作為核準(zhǔn)制下的第一個新股，它的超高價發(fā)行可能不是一個個案。這樣核準(zhǔn)制給人們的第一個直覺就是高價發(fā)行股票，用友軟件不過是提示了這樣一個開始，顯然這將是很令人不安的。(申銀萬國 桂浩明)《國際金融報》
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