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中國資本市場的發(fā)展經歷了10年風雨兼程。回顧10年歷程,展望未來,我們可以清晰地勾勒出中國資本市場發(fā)展歷史的三個階段：奠基階段、市場化階段和國際化階段。在已經完成的10年奠基階段里,我們在高度集中的傳統計劃經濟體系上構建了一個初具規(guī)模的資本市場,但是也留下了很多不符合市場化要求的理念或規(guī)則,需要我們在目前的市場化階段中逐步化解。只有逐步解決這些不符合市場化要求的各種規(guī)則或理念,才有可能為我們的資本市場創(chuàng)建一個健康發(fā)展的環(huán)境。
在中國資本市場當前的市場化進程中,建立市場化的上市公司退出機制是其中關鍵的一環(huán)。
沒有市場化的退出機制,證券市場將缺乏有序的自我更新功能,市場內在質地難以持續(xù)提高。證券市場有效運行的重要機制之一,就是不斷吐故納新過程,促進資源合理有效配置,同時有效提高整個市場的內在質量。中國人民大學金融與證券研究所曾經在去年作出了上證指數10年之內6000點的預言,一個重要的分析基礎就是上市公司整體質量的吐故納新、不斷提高。
沒有市場化的退出機制,資本市場難以形成對上市公司和企業(yè)經營者的有效外部監(jiān)管。在成熟的資本市場上,如果股東對企業(yè)的經營業(yè)績不滿意,紛紛拋售股票將引起股價的下跌,導致企業(yè)有被摘牌或被公開收購的危險。美國納斯達克就設有股票上市交易的最低股價標準,該標準規(guī)定,上市公司股價30個交易日低于1美元,必須在90個交易日內回升到1美元,并一連守穩(wěn)10天,否則就要摘牌。此外,一旦上市公司出現嚴重違規(guī)或虛假信息披露等情況,也將面臨退市。退市機制形成了對上市公司和企業(yè)經營者的有效外部監(jiān)管。
沒有市場化的退出機制,資本市場難以發(fā)揮優(yōu)化資源配置,促進一國產業(yè)升級換代的重要功能。在資本市場發(fā)展的初期,人們往往更注重市場的籌資、融資功能,而資本市場發(fā)展到一定階段后,更為重要的功能則是通過優(yōu)化資源配置、加速資本集中來推動一國的產業(yè)升級換代。這種對產業(yè)升級換代的推動作用主要表現為對上市公司的存量調整和增量調整兩方面。對存量上市公司的調整主要是通過大規(guī)模的公司并購、重組和市場化的退出機制得以實現。退出機制的缺位,將大大削弱資本市場對存量上市公司進行優(yōu)化、調整的力度,阻礙社會資源優(yōu)化配置,延緩一國產業(yè)結構升級的進程。
沒有市場化的退出機制,不利于增強投資者的風險意識,也不利于在市場上樹立理性投資的概念。從我國實施PT交易制度后的情況來看,一段時期里PT股票受到了市場的大力追捧,表現出了更強的投機性,一些績差公司的股價甚至超過了績優(yōu)公司的股價。PT板塊股價大起大落,變成了一個十足的投機品種。投資者風險意識淡漠,缺乏理性的投資理念。
正是由于上述原因,海外發(fā)達的證券市場都將建立退市制度作為證券市場制度建設的一個重要內容。以美國納斯達克為例,在過去5年里,在總共5000多家納斯達克上市公司當中,已經有1179家遭到摘牌,而最近3年來的摘牌企業(yè)數量超過了上市企業(yè)數量,因此雖不斷有新公司上市,納斯達克上市公司總數卻減少了700余家。
我國的《公司法》、《證券法》對上市公司的退出雖然均有規(guī)定,但是一直沒有可操作性的細則,2001年2月24日,監(jiān)管部門發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》,3月22日,證監(jiān)會發(fā)言人再次重申已暫停上市的公司退市的三種情況,4月6日,滬深交易所再次要求6家PT公司做好可能退市的有關準備工作。這一系列的舉措都預示著,在我國資本市場的市場化進程中具有關鍵意義的退出機制正在走向前臺,真正發(fā)揮其應有的作用。(上海證券報)
所屬專題：上市公司退市辦法出臺
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