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新股實行市場化發行后，發行價格提高了，申購新股還有利可圖嗎？從純B股公司增發A股的情況看，平均的資金收益率反而提高了。而對于中小投資者來說，機會比以前增加了，但要想在一級市場淘金，還得多動動腦筋。另外，募集資金多了，上市公司的壓力也隨之增大，公司的利潤分配政策也會出現現金紅利多與轉增股本多的趨勢。
今年3月19日開始，新股的發行方式將發生改變，原先的審批制將被核準制代替，隨之而來的是新股發行價格的放開。從目前的情況看，最有可能采用的市場化發行方式是：機構投資者網下累計投標詢價與一般投資者網上定價發行相結合，類似于純B股公司增發A股模式。那么，發行方式改變后，會對一級市場投資者帶來哪些影響，市場又會出現哪些變化呢？
申購新股仍然有利可圖
市場化發行的一個主要目的是改變一級市場投資無風險的局面，讓一、二級市場股價能夠接軌，縮小新股發行價與上市價之間的差距。從已經增發A股的5家純B股公司的情況看，新發行方式的確能起到這一作用。在5家公司中，除振華港機外，其余4家公司先后跌破過發行價，目前，張裕A和京東方A重新回到了發行價之上，晨鳴紙業、魯泰A仍低于發行價。即使是振華港機，上市后的升幅也不是很大，最大升幅只有62.86%，遠遠比不上那些定價發行的股票，一上市就能有100%以上的升幅。而魯泰A上市首日就跌破了發行價，收盤時只比17.8元的發行價高出5分錢，原始股股東全線被套，這充分體現了一級市場的風險。
但仔細分析一下，我們可以發現，申購新股仍然是有利可圖的。如振華港機，發行價9.8元，上市首日開盤價為13.01元，收盤價為13.41元，均價為13.32元，均比發行價高出30%以上，如果按照均價賣出，可以獲利36%。振華港機的發行中簽率為1.14%，對于大資金來說，資金獲利率為0.41%，這與一般的新股發行獲利率相近。如果在上市首日將其余4只股票按當日成交均價賣出，資金獲利率分別是：張裕A1.82%、晨鳴紙業0.259%、京東方A0.498%和魯泰A-0.045%，5家平均的資金獲利率為0.59%，高于去年新股的平均獲利率。雖然實行了市場化發行，并沒有影響一級市場新股認購的收益率。只要1年中中到30只股票，資金收益率就可以達到20%，仍然不失為一種穩健的投資。
為什么發行價提高了，新股上市后的表現又不是很好，而資金的收益率反而提高了呢？這主要是因為，申購資金少了，中簽率則大幅提高，如張裕A，中簽率達到了5.247%，比普通的上網定價發行高了10多倍，雖然首日升幅只有35%，但對參與申購的投資者的回報是相當高的。在5家公司中，中簽率最低的要數振華港機，只有1.14%，盡管如此，也要高過去年發行的多數新股。
中小投資者機會增加
以往，參與一級市場新股認購的多數是機構和大戶，他們憑借資金優勢，就可以中到新股，可以享受新股上市后的無風險收益。而廣大的中小投資者，由于資金量少，中到新股的機會也就非常少，申購新股完全是碰運氣，有的投資者認購一年都不一定能中到1只新股，即使中到了也多數是像寶鋼一類的大盤股，上市后的收益也不高。
而新的發行方式出來后，對于機構投資者的影響是比較大的。如果他們選擇參與網下詢價，不一定能保證所有申報的價格都在最終的有效價格之上，這就會浪費相當大一筆資金。由于這部分資金不能再參與上網定價發行，就使得總的申購資金打了一定程度的折扣，自然新股發行的中簽率就會提高。從增發A股的5家B股公司看，平均中簽率為3.62%，平均發行價為17.04元，平均中到1只新股所需要的資金約為47萬元。如果1名投資者擁有10萬元的資金，這些資金全部用于申購新股，平均每5次申購就可以中到1次新股，1年按40次申購計算，可以中到8～9只新股，每只新股上市按漲2元計算，可獲利2000元，全年收益可以達到1.6萬元～1.8萬元，收益率達到16%～18%。當然，在新的發行方式下，發行價格有可能繼續提高，獲利率還會相應減少。但過高的發行價也會嚇跑不少大資金，從而使新股中簽率提高，張裕A就是一個很好的例子。
提高一級市場收益率靠研究
新的發行方式增加了一級市場的投資風險，對申購新股的投資者提出了更高的要求。以前，只要有資金，或者有運氣，就可以中到新股，就可以獲得無風險的收益。現在，情況不同了，如果認購到像魯泰A那樣的股票，非但不能賺錢，還要倒貼，有再多的資金和再好的運氣也是徒勞的。
那么，如何才能減少一級市場的風險呢？這就需要作認真的研究了。新股的經營業績和成長性自然是最關鍵的因素，但僅僅了解這些還是不夠的。對于新股的發行價和上市價也要有一個合理的判斷，如果說發行價偏高，上市后有被套可能性的股票，完全可以放棄申購。如前面提到的魯泰A，雖然業績不錯，但作為一家紡織類上市公司，17.8元的發行價的確不低，畢竟公司的成長性無法同高科技企業相比的，沒有其他的題材，要維持17.8元的股價也有些難度。因此，放棄這類股票的申購，不僅避免了吃套，還可以將資金用于申購其他股票，提高整體投資水平。
另外，對于新股的主承銷商也要多作研究，看看他在確定發行價時的一個總體水平，對于那些傾向于定價偏低的主承銷商，可以重點關注，當他們承銷股票時，大膽介入，獲取收益。對于那些總愛替發行人多圈鈔票，而不顧投資者利益的主承銷商，則要小心提防，避免落入跌破發行價的圈套。
利潤分配將出現新變化
隨著發行價的提高，新股募集資金能力進一步增強，這將促使公司在利潤分配上作出相應的調整。發行價提高后，每股凈資產和每股資本公積金都會跟著提高，這使得用資本公積金轉增股本的可能性大大增加。與送紅股相比，用公積金轉增股本可以不用繳納所得稅，其結果又與送紅股相同，可以產生較大的除權缺口，因此，將更受投資者的喜愛。為了迎合流通股股東的口味，采取轉增股本作為分配方案的替代方案將成為一種趨勢。
另外，現金紅利的發放水平將有所提高。目前，多數公司在發行新股后，資金狀況會得到很大程度的改善。但由于凈資產增加過快，對凈資產收益率的影響是比較大的。其中有些公司還可能出現資金沒有合適投向的情況，如果將這部分資金用于現金分紅，就可以大大緩解公司經營上的壓力。如去年增發新股的托普軟件，增發后每股凈資產接近10元，公司采用了每10股派5元的現金分配方案，使每股凈資產降低了0.5元，為9.97元，凈資產收益率達到7.18%，如果不進行現金分紅，公司的每股凈資產將上升到10.47元，凈資產收益率相應地降低到6.88%。在配股政策沒有作出修改前，通過現金分紅提高凈資產收益率的作法仍將為不少企業所采納。汪標《國際金融報》(2001年03月21日第四版)
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