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　　債轉股是國家為了改善國有銀行資產質量和幫助國有企業擺脫困境而實行的一項重大措施。債轉股是一個特定概念。作為特定概念的債轉股目前已經基本結束。債轉股后的關鍵，是如何轉換企業機制，提高企業效益，實現股權變現，減少債轉股中的損失。

　　一、債轉股是一個特定概念

　　債轉股，即將國家開發銀行和四家國有獨資商業銀行(以下簡稱銀行)的一部分貸款剝離給金融資產管理公司，金融資產管理公司(以下簡稱公司)將銀行對企業的債權轉為公司對企業的股權(其中，國家開發銀行的一部分貸款直接轉為對企業的股權)。它是一個特定概念，是國家在特定歷史條件下為同時兼顧防范金融風險和搞活國有企業而采取的一項特殊政策。具體表現為：

　　它的目標是特定的。債轉股總的目標不但是同時兼顧金融企業和生產企業，而且在具體實施中，也以債轉股企業能實現當年盈利為標準。這就要求實施債轉股的企業生產的產品必須適銷對路，工藝裝備先進，轉換經營機制的方案符合現代企業制度的要求，通過債轉股能夠轉虧為盈，轉股后要實現股權變現回收。對不能扭虧的企業絕不實行債轉股。

　　它的總量是特定的。國家經貿委為推進債轉股工作，分四批提出了601戶債轉股企業建議名單和4596億元轉股金額。經過銀行、金融資產管理公司、經貿委、財政部等部門共同協商，對不符合債轉股條件的企業予以調整，最后確定的債轉股企業戶數為580戶，金額為4050億元。

　　它的政策是特定的。債轉股中，國家制定了一些特殊政策。其中，為了支持債轉股企業扭虧為盈，銀行將約占債轉股總量一半左右的2000億元正常貸款，剝離給金融資產管理公司作為公司對企業的股權。由此，將影響銀行不良貸款比例的下降和當年減少收益約120億元。同時，金融資產管理公司的最終損失(包括債權轉為股權的損失)將由國家承擔。這些政策，只能在上述特定的企業和貸款額度內實施。

　　它的操作方式是特定的。債轉股是通過金融資產管理公司這一特殊中介，將銀行對企業的債權轉為公司對企業的股權。轉股后，作為處置不良貸款的特殊金融企業，金融資產管理公司將通過參加轉股企業董事會，參與企業重大決策，依法行使股東權利，來維護金融企業的利益。通過這個特殊中介轉為股權的貸款必須是從銀行剝離出來的貸款，而不是隨便什么貸款都可以轉股的。

　　至于上述特定概念的債轉股以外，是否可以通過市場行為，在銀企自愿的情況下實施債轉股，這是一個需要研究的問題。第一，對于銀行現有的不良貸款的債轉股問題。按目前《商業銀行法》的規定，銀行不能對企業投資，這就從法律上限制了這部分債權不能直接轉為股權。第二，對于剝離給金融資產管理公司的其他不良貸款的債轉股問題，應當說，已剝離給金融資產管理公司的其他不良貸款，許多是難以收回或收回難度較大的貸款。筆者認為，這部分貸款如果能在金融資產管理公司與企業自愿的情況下，按商業行為通過轉股實現一定量的保值，應該是允許的，但這要在經過詳細論證和制定操作方案后才便于實施。

　　二、作為特定概念的債轉股已經基本結束

　　作為特定概念的債轉股，在國務院的領導下，經過經貿委、人民銀行、財政部和各有關銀行、金融資產管理公司的共同努力，已經基本結束。

　　債轉股基本結束的標志是金融資產管理公司與企業簽定債轉股協議。按這個標準，到2000年12月下旬，在580戶企業中，已有569戶企業與金融資產管理公司、銀行簽訂了協議(其中，400戶已經國務院正式批準實施)，實際轉股數額占計劃轉股數額的97%。

　　上述債轉股的實施可以每年為企業減少約240億元的利息支出，減輕了債轉股企業的財務負擔，促進了債轉股企業扭虧為盈。這是銀行、金融資產管理公司對國有企業的重大支持。

　　三、從債轉股到股變現

　　債轉股工作結束后，就要轉入如何實現股權變現的工作。

　　股變現是金融資產管理公司通過一定形式將股權轉換為現金，實現股權退出，保全國家金融資產的行為。

　　債轉股是手段，股變現是目的。如果僅僅把我們的工作目標停留在債轉股上，認為簽定了債轉股協議，就算完成了任務，那就大錯特錯了。債轉股只是一種手段，一種形式，通過這種手段或形式，達到減輕企業負擔，使企業休養生息，獲得更大發展，更大效益的目的；并在此基礎上，通過按股分紅，保證金融資產管理公司取得相應利益，最終達到國家既支持搞活國有企業又防范金融風險的初衷。因此，從完整意義的債轉股來說，股變現是債轉股的繼續，是債轉股的第二個階段，是債轉股的最終目的。股變現的工作遠比債轉股工作復雜得多，困難得多。

　　股變現大體有股權回購、股權轉讓、轉股企業上市等實現方式。(1)股權回購，即債轉股企業利用留存收益等資金贖回金融資產管理公司或銀行股權。股權回購的主體是原企業，股權回購的資金由企業自籌，股權回購的價格可以按原值或原值加溢價確定。股權回購的主要特點是有利于企業主動、合理地安排資金。(2)股權轉讓，即金融資產管理公司或銀行將持有的股權轉讓給其他投資者。股權轉讓的主要特點是金融資產管理公司選擇合適的市場時機和交易價格，主動將所持股權及時退出，同時又不需要動用企業資金。(3)轉股企業上市，即轉股企業通過資產重組后建立現代企業制度，成立股份公司而公開上市。轉股企業上市可以使企業籌集到更多資金，獲得更大發展，同時還可以使金融資產管理公司的股權以較高價格退出。

　　《金融資產管理公司條例》第二十條規定，金融資產管理公司債轉股后，作為企業的股東，可以派員參加企業董事會，依法行使股東權利。金融資產管理公司參加轉股企業董事會應把握以下幾個原則。第一，企業董事會必須是按公司法的原則和現代企業制度的要求建立起來的董事會，而不是有名無實的形式上的董事會；第二，董事會必須按規范程序對企業重大決策進行表決，并以此保證金融資產管理公司合法權益的實現；第三，根據所有權與經營權分離的原則，金融資產管理公司不參與企業的日常生產經營活動。

　　股變現還需要大力發展資本市場、完善社會保障體系、修改和制訂有關法律法規等等，但最關鍵的還是企業真正轉換機制，提高效益。債轉股是從外因角度，幫助企業減輕利息負擔和還款壓力。但內因是變化的根據，外因是變化的條件。如果外因的條件沒有引起內因的變化，企業仍然是機制不變，管理依舊，不但實現不了兼顧搞活國有企業和防范金融風險的初衷，還將隨著企業經營效益的惡化，進一步加重金融風險。我們相信，多數企業會借助債轉股的條件，按國有企業改革的目標要求，努力建立現代企業制度，爭取實現效益好轉，并保障金融資產管理公司權益的實現。但也有一些企業其實是把債轉股作為最后的晚餐來吃，吃一口算一口，吃一頓算一頓。這種情況必須引起我們的重視。(唐雙寧 )

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