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　　B股對國內居民開放之后，不少投資者對A、B股股價的并軌或趨同存在較強的預期，筆者認為這一想法是不現實的，實際上，短期內B股的上漲屬政策利好、供求失衡和羊群效應而導致的井噴式行情，但漲幅不會超過75%，而從中長期看，B股股價仍將低于A股股價，直到人民幣實現可自由兌換且A、B股市場真正合并為止。

　　筆者的觀點基于以下分析：

　　第一、A、B股市計價貨幣不同，而不同的貨幣利率間的差別導致投資成本不同，必然決定兩市市盈率不同。目前，深滬兩地B股市場分別用美元和港幣計價，而美元和港幣的利率遠高于人民幣的利率，即便暫時不考慮匯率變動等其他因素，僅從利率差別的角度，A、B兩市市盈率趨同也是不可能的，A股和B股的均衡價格也不會相同。

　　第二、根據上面的論述，假如我們考慮消除利率因素的影響，那么相對的同股同價應是消除在兩個市場上套利的唯一可能，也是必然的。但是這個簡單論斷里面隱含了三個假設：一是A、B股市場是完全連通的；二是A、B股市場上存在的商品是完全同質，無差異的；三是兩個市場上的同質商品或資金可自由進出，且交易成本為零。而且這三個假設必須同時成立，即不是或然的關系。那么這三個前提假設同時成立嗎?以下我們來逐一分析：

　　首先，從國家的政策法規角度，A股市場對國外投資者仍然是封閉的，而B股市場對國內沒有“合法外匯”的自然人投資者和國內的法人投資者是封閉的。從合法的角度看，唯一能感到兩個市場連通的只有合法擁有外匯的境內自然人，因而，兩個市場對于絕大多數投資者還是分割的。

　　其次，僅從股票作為一種權利憑證而言，的確A、B股是完全相同的，但是，作為一種用于投資的金融工具，股票必然體現一般金融產品所必備的“三性”，即風險性、流動性和收益性。就流動性而言，兩市的同一公司的股票顯然是有差異的。一直以來，A股市場投資者遠較B股市場多，交投也活躍得多，A股較B股具有更好流動性。當然，隨著境內投資者的增多，B股市場規模的擴大，從長遠看，B股的流動性會逐漸得到增強。從收益性的角度看，如果把投資股票的可能收益分為兩類，即通過持有股票獲取股利和通過股票買賣差價獲取收益的話，那么在前者，A、B股在收益性上是等同的；但是在后者，我們認為是存在較大的差別的。而二級市場投資者的數量、資金來源和投資理念的不同必然導致兩個市場對于股價上漲預期的不同。相比較而言，B股市場的海外投資者會更理性、更注重上市公司內在價值的分析。基于以上分析，我們認為，對于投資者而言，兩市上的A、B股并不是完全同質的商品。

　　再次，商品與資金并非完全自由流動，而制度等障礙的存在也形成了較高的交易成本。由于我國仍未實現人民幣完全可自由兌換，外幣可自由兌換成人民幣(售匯給銀行)，但是，通過合法的手段用人民幣換取外幣則相對要困難得多，很多人會選擇黑市交易，這樣不但要承受較官方高的利率，而且要承擔匯率變動的風險。因此，即便資金在兩個市場間的流動也并非是完全自由的，無成本的。此外，國家對非法外匯交易的打擊、禁止法人進入B股市場，以及其他制度性的規定，都會增加套利行為的交易成本。

　　綜上所述，即便是考慮了不同幣種之間的利率差異，由于前提假設的不成立，兩市股票相對的價格同一也是不可能的。(大鵬證券 吳雙立)

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