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　　由于創業板的服務對象與主板不同，上市規則、監管理念也存在差異，因此，創業板的退市機制與主板市場也會存在差異。下面，筆者通過比較紐約證券交易所和納斯達克市場的退市規則的異同，對國內創業板的退市機制提出一點看法。

　　紐交所與納斯達克是有著不同運行規則的證券市場，由于兩個市場服務的對象不同，二者的上市公司退出規則也存在較大差異：

　　1、納斯達克市場十分注重市場的活躍性，這一點在其退出規則上得到充分體現。在納斯達克，凡是對市場活躍產生影響的因素，都規定了持續上市的最低標準。如公司上市時公眾持股市值在110萬美元的，在持續的上市期間不應低于75萬美元；公眾持股市值上市時在800萬美元的，在持續的上市期間不應低于500萬美元；在持續的上市期間持股人數不得少于400人；股票交易當中不得少于2個做市商；股票最低報買價不得低于1美元等。市場對上市公司進行時時監控，如果上市公司出現持續上市最低標準的任何一種情形，將被納斯達克市場發出摘牌警告。

　　而在紐約的主板市場，僅對公眾股東的數量、股票交易量進行限制。

　　2、納斯達克通過市場交易來判斷公司質量，而不直接對上市公司基本面制定標準。針對扶持成長型中小企業發展的目的，納斯達克對那些上市時總資產或總收入、營業紀錄沒有數量要求的公司，持續上市期間也無最低限額要求。相比之下，納斯達克并不特別關注上市公司的基本面，對于那些可能影響上市公司盈利能力的各種因素，留給市場投資者來判斷，也就是通過股票的市場價格來衡量公司的盈利和虧損，如“1美元退市”。

　　而紐交所會對上市公司失去經營能力，或財務狀況和經營業績達不到最低要求的公司，發出停牌警告。

　　3、納斯達克摘牌豁免期非常短，公司一但出現退市危機，便很難扭轉危機局面。在納斯達克，上市公司接到市場摘牌警告后，能通過聽證會獲得摘牌豁免的期限僅有60至90天，在短短的兩個月或一個季度內挽救危機的局面是很小的。

　　而紐交所在公司出現退市情形時，允許公司有18個月的整改期間，如果18個月結束，公司仍未達到持續上市標準的，才被終止交易。

　　可以看出，紐交所與納斯達克兩個市場的退市機制側重點不同，紐交所更注重上市公司的質量，保證上市公司質量是上市公司持續上市的根本所在，表現在退市規則上是對公司業績、財務狀況及公司經營能力的關注。而納斯達克則側重于市場交易，納斯達克更信奉一個活躍的市場才能給上市公司提供其成長的條件，可以說，納斯達克關注上市公司的市場價格，透過價格發現公司價值。從兩個交易市場在國際資本市場的地位來看，雖然兩個市場的退市規則不同，但都為其市場的長期穩定發展、使兩個市場成為國際上最大、最活躍的證券交易市場做出了貢獻。

　　可以肯定，我國創業板的發展也離不開退市機制的維護。也正如紐交所和納斯達克是服務不同上市公司的兩個市場一樣，我國創業板與主板也是服務不同公司群體的兩個市場，因此，我國創業板與主板的退市規則的側面重點也應該有所不同。創業板應更加注重上市公司的成長性，在保證市場活躍的前提下，適當放寬上市公司的基本面，尤其是在虧損企業退市上，應比主板市場寬松。這一點可以借鑒納斯達克的做法，如在借鑒納斯達克股票交易的最低報買價和做市場商等方面的持續上市規定外，對上市公司保持良好的基本面上制定最低標準。

　　但由于我國中小型企業占企業總數的99%以上，創業板不可能容納如此眾多的企業上市，尤其是在創業板初期，市場規模會更小，因此，我國創業板不可能像納斯達克上市條件那樣寬松，退市規則也將更加嚴格。( 閩發證券 崔沛英)

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