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　　本月20日，中國證監會公布關于允許境內居民以合法持有的外幣交易B股的決定。這一決定代表著中國證券市場結構發生了重大轉變。一時間，B股成了坊間最熱鬧的話題。

　　B股的正式名稱是人民幣特種股票。它是以人民幣標明面值，以美元(上海)或港幣(深圳)認購和買賣，在上海、深圳證券交易所上市交易的股票。它的投資人限于外國的自然人、法人和其他組織，香港、澳門、臺灣地區的自然人、法人和其他組織，定居在國外的中國公民，中國證監會規定的其他投資人。簡單地說，就是限于中國的非居民。而此次將B股的投資主體擴大到境內投資者(也就是居民)，使得市場性質發生根本變化，有其深刻的歷史背景。

　　本是同根生同股不同權

　　說起B股市場的設立，頗具計劃色彩：A股解決了境內融資，又沒有在境外上市的基礎，就需要一個境內市場對境外投資者融資，于是就有了這個有著“創新”色彩的B股市場設立伊始，不乏國際大型金融機構進入。但隨著藍籌股和H股的成功發行，當B股市場原來設立時的目的已經有了其他更好的手段來實現時，人們開始考慮B股市場繼續存在的必要性了。同時，由于B股市場的上市公司多是國有企業，近年來業績大幅下滑，加之市場規模小流通性差、私募發行、監管缺位等一系列弊病，真正的境外投資者實在熱情欠奉，在B股市場呈逐年退出之勢。而同時擁有A、B股的公司，兩種本應具有同等地位的股票，在市場上的價格相差好幾倍，實在也是歷史遺留下的一大笑料。

　　與火熱的A股市場截然不同的是，B股市場交投清淡，人氣低迷，從而使得新股發行難、老股配股難，籌資渠道基本阻塞，最后市場規模無法擴大、公司質量無法提高，市場只能變得更冷清。整個市場在長達6、7年的時間里一直漲少跌多，A股大漲B股小漲，A股小跌B股大跌，大多數股票跌破面值，一種極度悲觀的氣氛彌漫市場1992年5月兩市創下歷史最高點(滬市140.85點，深市2679.26點)之后股指便不斷下探，中間雖也有過幾次比較大的反彈行情，但均未能使其擺脫下降通道。受亞洲金融危機的影響，1999年3月份滬B股指跌至歷史最低點21.24點，而同期上證A股指數在1160點。這次最低點，表明更多的境外機構投資者對B股市場喪失了最后的希望，逐步退出。到2000年末，交易排名外資券商中靠前的里昂證券也已遠在20名之外。

　　B股市場已經走到了懸崖的邊緣。

　　B股出路解鈴還須系鈴人

　　不能否認的是，在當時的制度條件下，設立這樣一個B股市場無可厚非。但是，當B股逐步走向死角時，市場需要制度進行創新，從而產生一個政策性的轉折點。從99年開始，管理層開始加大對B股市場的扶持力度。99年底國務院將B股的交易印花稅由千分之四降低至千分之三開始，證監會取消對發行B股的企業所有制的限制；取消B股發行的審核預選制；發布關于公募增發的暫行辦法，等等。

　　與此同時，來自管理層的信息表明，B股市場不僅需要“利好”，更需要制度創新。著名經濟學家蕭灼基在3月份時表示，B股的發行和交易辦法應該改革，他主張向國內個人投資者開放B股市場；證監會首席顧問梁定邦在多次研討會上明確表示：國內的A、B股市場，隨著外資在A股市場業務的不斷擴大，將會在二年至三年內自然走向合并；上海證券交易所總經理屠光紹4月17日在“世界經濟論壇”上也指出，中國的B股市場要全面國際化。

　　關于如何解決B股市場問題，當時有很多討論。歸結到一點，B股市場說退出也好，說與A股合并也好，最終是要走一條發展的道路，當A、B股價格趨同時，合并、退出還是回購都是自然而然的了(詳見本報去年11月30日報道)。這其中的關鍵簡單說就是，“B股要漲到和A股一樣，甚至比A股還要高”(蕭灼基語)。

　　政策上的朦朧利好帶來了B股市場的回暖。從2000年起，深滬兩市B股指數紛紛上漲，雖然在短期利空時出現回調，但是很快就以周小川主席的講話而結束，已經形成了一個完整的上升通道。全年B股指數漲幅超過A股，滬市B指以136%的漲幅中國的B股市場成為全球最牛氣的股票市場。

　　與此同時，大量的國內投資者通過各種間接的渠道投資B股市場，據統計，B股投資者中絕大部分已經成了國內投資者。從這種意義上說，允許境內投資者投資B股，已是既無理論障礙，亦有實際基礎了。

　　B股放開未如人們所想

　　2001年2月20日，證監會繼年初推出的五項推動措施以外，更作出了具有劃時代意義的決定：向國內投資者開放B股市場。

　　開放之后，B股市場的價值凸現。以19日收盤上證B股指數為80.33，而上證A股指數為1967.55，相差24倍之多。以價格最高的上海B股東信B為例，其19日收盤1.03美元，以1：8.27匯率計，合人民幣8.52元，而同是東方電信的A股價格卻高達25.25元，相差近3倍。如此大的價格差，使得那些原來已經持有B股股票的投資者，市值幾乎必然地要翻上幾番。

　　而對于場外的投資者，其吸引力無法阻擋。20日，各大營業部就不斷接到咨詢電話，B股開戶人數也大增。而另一方面，國內身份證辦理B股開戶的具體細則還沒有出臺，暫時無法辦理，許多券商就搶先推出了B股股東卡辦理、開戶預約服務，即等到股東卡辦理細則出臺以后，預約的客戶可以先行辦理。

　　在銀行里出現了戲劇性的場面：一些沒有和開展B股業務券商有銀證合作的銀行，在營業部取外匯的人絡繹不絕，而在那些有合作業務的銀行里，外匯卻是只進不出。

　　盡管證監會發言人在答記者問中提到要配合有關部門嚴厲打擊非法套匯來參與市場的行為，但是很多城市還是出現了外匯黑市異常火爆的場面。就記者了解的情況，20日當天，人民幣對港幣達到了1：1.10，人民幣對美元達到了1：8.5以上，而且在很多內地大城市的黑市，出現了有價無市的局面。這種局面是不是正常呢？青海證券的高級分析師湯劍京力認為，這種情況勢必會影響到外匯黑市，前期港幣對人民幣比較穩定，但是規定一出之后，每天黑市牌價都在變，炒匯之人自然也就活躍起來。

　　這不能不使人想到，B股還未復牌場面已經如此火爆，真正復牌之后，情況會不會失去控制呢？湯劍京力認為，B股復牌之后，短期急漲的局面可能難以避免，大多數股票可能二、三個漲停后才有機會成交量放大。對于炒B股是否有暴利，他認為，B股存在的價差是事實，但是不能忽視許多B股已經有強莊股的特征，且前期漲幅已經很大了，應當注意在B股中可能出現的個股分化，并不是完全沒有風險。

　　但是，出乎所有人的意料，22日相關規定的通知就火速出臺。通知規定，2月19日以后存入的外匯存款須等到6月1日之后才能入市。這一規定等于硬生生將20日及20日之后的存入外匯擋在市場之外，而這其中一大部分是非法套匯得來，大家伙統統白忙活了一場。同時，這一規定也在很大程度上杜絕了開放B股可能對外匯市場的沖擊。

　　不能不說，中國證券市場因為B股市場開放而更成熟了，中國證監會更成熟了。(本報記者陳立)

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