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　　2001年2月19日上午，滬、深兩市B股市場(chǎng)交易如常，兩市B股指數(shù)均略有上漲，成交依舊比較清淡。但在中午休市期間，滬、深交易所突然接到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的通知，兩市B股下午停止交易，并稱將有重大政策出臺(tái)。這一重大政策就是準(zhǔn)許國(guó)內(nèi)投資者合法持有的外幣資金進(jìn)入B股市場(chǎng)，B股市場(chǎng)將由此進(jìn)入一個(gè)嶄新的發(fā)展階段。

　　眾所周知，由于種種原因，自1990年B股市場(chǎng)設(shè)立以來(lái)，它就完全是一個(gè)離岸的股票市場(chǎng)--上市公司在境內(nèi)、股票交易場(chǎng)地在境內(nèi)，但準(zhǔn)許進(jìn)入市場(chǎng)的資金必須是境外的外幣資金，而且資金結(jié)算在境外。這種情況的形成有它特定的歷史原因，其中也存在相當(dāng)?shù)牟缓侠硇裕�它直接造成了B股市場(chǎng)投資者稀少、交頭清淡，股票價(jià)格低彌、價(jià)值嚴(yán)重低估，境外投資者蒙受損失、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展喪失信心，B股市場(chǎng)難以逐步地健康成長(zhǎng)、壯大，并最終幾乎完全喪失其作為股票交易市場(chǎng)的籌、融資功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能等問(wèn)題。可以說(shuō)，解決B股市場(chǎng)這個(gè)長(zhǎng)期遺留問(wèn)題已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)面向國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

　　大力發(fā)展B股市場(chǎng)，通過(guò)供求關(guān)系的變化使B股股價(jià)實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸從而同A股股價(jià)接軌，然后再通過(guò)市場(chǎng)化的手段實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)的自然合并或者說(shuō)融合是B股市場(chǎng)發(fā)展的最終目標(biāo)。由此可見(jiàn)，B股市場(chǎng)存在著巨大的潛在投資價(jià)值。而面向境內(nèi)投資者開(kāi)放B股市場(chǎng)是拓展市場(chǎng)資金渠道、擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的重要舉措，我們認(rèn)為，這項(xiàng)政策的出臺(tái)對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)將產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響和作用。

　　首先，面向境內(nèi)投資者開(kāi)放B股市場(chǎng)，表明了管理層發(fā)展B股市場(chǎng)乃至整個(gè)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)信心和堅(jiān)定決心。配合2000年9月頒布的B股法人股有條件上市流通政策以及前段時(shí)期大力打擊市場(chǎng)操縱、規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行等措施，這項(xiàng)政策的出臺(tái)更是管理層希望從根本上解決目前證券市場(chǎng)中存在的各種遺留問(wèn)題、不合理現(xiàn)象，維護(hù)整個(gè)市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)重要行動(dòng)，也是整個(gè)市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行、同國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的巨大進(jìn)步，這必將堅(jiān)定境內(nèi)、外廣大投資者對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信心。

　　其次，準(zhǔn)許境內(nèi)外幣資金進(jìn)入B股市場(chǎng)，能夠有效地將國(guó)內(nèi)數(shù)額巨大的外幣存款吸引到證券市場(chǎng)中來(lái)，從而為國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)提供大量的外幣資金，在人民幣A股市場(chǎng)之外為國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)辟了新的募集資金并上市交易的渠道。截止2001年1月底，我國(guó)各大金融機(jī)構(gòu)中外幣存款余額達(dá)到了1300億美元，這其中大部分是居民外匯存款。準(zhǔn)許這部分資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，將為國(guó)內(nèi)的企業(yè)提供了巨大資金來(lái)源，極大地促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而且，面向國(guó)內(nèi)外匯存款開(kāi)放B股市場(chǎng)不會(huì)同我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理體制產(chǎn)生沖突，也不會(huì)對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備、人民幣匯率穩(wěn)定等方面的問(wèn)題造成大的不良影響。(詳見(jiàn)筆者以前的研究報(bào)告：B股與匯率及外匯儲(chǔ)備的相互作用。)

　　第三，對(duì)于B股市場(chǎng)，這項(xiàng)政策極大地拓寬了資金渠道，能夠起到活躍市場(chǎng)、擴(kuò)大規(guī)模、恢復(fù)市場(chǎng)功能的良好效果。長(zhǎng)期以來(lái)，由于B股市場(chǎng)投資者資格的限制，造成了市場(chǎng)低彌、交易清淡，股票價(jià)值嚴(yán)重低估，并最終導(dǎo)致了B股市場(chǎng)發(fā)展遲緩，市場(chǎng)功能嚴(yán)重喪失。而市場(chǎng)規(guī)模太小、市場(chǎng)功能喪失反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步造成境外投資者的大量退出，市場(chǎng)由此更加低彌，從而形成了一個(gè)難以擺脫惡性循環(huán)。

　　自從管理層準(zhǔn)備徹底解決B股市場(chǎng)遺留問(wèn)題、大力發(fā)展B股市場(chǎng)以來(lái)，滬、深兩市B股市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)走強(qiáng)，開(kāi)始了一個(gè)跨世紀(jì)的價(jià)值回歸過(guò)程。但大量B股市場(chǎng)設(shè)立初期因?yàn)榭春弥袊?guó)資本市場(chǎng)而進(jìn)入的外資已經(jīng)開(kāi)始逐步退出，這對(duì)于B股市場(chǎng)的發(fā)展壯大無(wú)疑是釜底抽薪，必將阻礙市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。在2000年9月，管理層出臺(tái)了外資法人股有條件流通的政策以后，被長(zhǎng)期鎖定、占B股市場(chǎng)總市值約15%的外資法人股部分開(kāi)始撤離，B股市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的資金缺口，市場(chǎng)走勢(shì)也隨之開(kāi)始了將近半年的調(diào)整。面向境內(nèi)投資者開(kāi)放B股市場(chǎng)的政策將一舉解決B股市場(chǎng)的資金缺口問(wèn)題，為B股市場(chǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定地發(fā)展壯大打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　同時(shí)，盡管B股市場(chǎng)是面向境外資金的，但在本次開(kāi)放政策出臺(tái)以前，已經(jīng)有大量的國(guó)內(nèi)資金通過(guò)各種渠道非法進(jìn)入B股市場(chǎng)。這已經(jīng)是廣大投資者以及管理層心照不宣的事實(shí)。追逐利潤(rùn)是資本的本性，只要存在相當(dāng)?shù)睦�益，資本總是要想方設(shè)法參與其中，而不管多么嚴(yán)厲的監(jiān)管也難以完全杜絕漏洞的出現(xiàn)。因此，通過(guò)對(duì)內(nèi)開(kāi)放B股市場(chǎng)，使國(guó)內(nèi)外幣資金能夠通過(guò)正規(guī)渠道合法地進(jìn)入B股市場(chǎng)，從一定程度上也解決了國(guó)內(nèi)外匯非法流到境外參與B股市場(chǎng)投資的問(wèn)題，穩(wěn)定了國(guó)內(nèi)的外匯體制。

　　第四，B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)投資者開(kāi)放，為B股市場(chǎng)的快速發(fā)展壯大作好了資金上的準(zhǔn)備，是實(shí)現(xiàn)A、B股平穩(wěn)接軌的一個(gè)重要步驟。當(dāng)然，A、B股的市場(chǎng)合并或者融合還有相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程，它必須到實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下自由兌換并且A、B股價(jià)格或者市盈率基本持平以后才能順利實(shí)施。

　　2001年2月19日下午，由于對(duì)內(nèi)開(kāi)放B股市場(chǎng)消息的刺激，也一定程度上帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的上揚(yáng)，特別是上海交易所部分同時(shí)擁有A、B股的上市公司出現(xiàn)了近期弱市行情中難得的漲停板。這說(shuō)明該政策對(duì)于A股市場(chǎng)也存在一定的影響。但筆者認(rèn)為，這種影響主要存在于市場(chǎng)信心方面，并沒(méi)有多少實(shí)質(zhì)性內(nèi)容。

　　首先，盡管A、B股市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)非常強(qiáng)，但目前A、B股市場(chǎng)仍然是完全分離的，相當(dāng)于兩個(gè)獨(dú)立運(yùn)作的市場(chǎng)，它們?cè)谫Y金供求方面是完全沒(méi)有關(guān)系的，一方面是人民幣，另一方面是港幣和美元。A股當(dāng)天出現(xiàn)的上漲應(yīng)該歸咎于這項(xiàng)政策出臺(tái)對(duì)于投資者信心的鼓勵(lì)。筆者甚至有如下猜測(cè)：正是由于近期國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的跌幅，市場(chǎng)心理比較恐慌，管理層才趕快出臺(tái)了這個(gè)政策，以期穩(wěn)定市場(chǎng)信心。因?yàn)閺那捌诘恼�策傾向以及筆者自己的分析來(lái)看，A、B股合并的時(shí)間表當(dāng)在一、兩年以后，作為市場(chǎng)合并的一個(gè)重要步驟，目前推出B股面向境內(nèi)投資者開(kāi)放從時(shí)間上是大大提前了。

　　其次，盡管B股股價(jià)已經(jīng)包含在滬、深綜合指數(shù)中，B股由于政策刺激引發(fā)的價(jià)格上揚(yáng)能夠在一定程度上帶動(dòng)兩市綜合指數(shù)的上漲，但這個(gè)上漲的幅度也相當(dāng)小。截止2001年2月16日收盤，深圳交易所股票流通市值總計(jì)達(dá)2萬(wàn)億元人民幣(這中間還不包括同樣計(jì)入指數(shù)的非流通股市值)，而深圳B股的市值才270億元左右，B股市值只占總市值的1.35%，B股價(jià)格上漲對(duì)于綜合指數(shù)的影響可謂非常小，已經(jīng)可以忽略不計(jì)了。上海市場(chǎng)也是這樣。

　　再者，對(duì)于政策刺激引發(fā)B股市場(chǎng)整體上揚(yáng)的力度我們應(yīng)當(dāng)仔細(xì)分析。如果單從政策的刺激作用來(lái)說(shuō)，是非常大的。但我們要考慮A、B股市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的因素。就目前A股市場(chǎng)的狀態(tài)，要想出現(xiàn)非常大的反轉(zhuǎn)行情或者是較有力量的反彈是比較困難的，因此，筆者認(rèn)為盡管這個(gè)政策的出臺(tái)對(duì)于B股市場(chǎng)是非常的利好消息，但在A股大盤的拖累下B股市場(chǎng)也難以出現(xiàn)大幅飆升的行情。最可能的走勢(shì)是B股市場(chǎng)短期內(nèi)沖高帶動(dòng)A股市場(chǎng)反彈，然后兩市繼續(xù)調(diào)整，只是B股市場(chǎng)調(diào)整幅度要相對(duì)小一些。

　　總之，對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)，本政策的出臺(tái)都是一個(gè)長(zhǎng)期的利好消息，但對(duì)于B股市場(chǎng)則影響更直接、更明顯。B股市場(chǎng)將由此進(jìn)入一個(gè)嶄新的發(fā)展階段，其投資機(jī)會(huì)值得密切關(guān)注。（[大鵬證券]李碩）

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